優選高等級債基 應對流動性風險

在上一期基金優選專題中，我們介紹了兩種股混型基金優選方法，本期我們將目標轉移到債券型基金。由於債券和股票兩類基礎資產在收益結構、風險因素、流動性方面差異較大，因此我們針對債券型基金設計了一個新的多因子綜合優選策略，並將分析該策略下的模擬組合表現，以期為低風險基金投資者選擇提供有效的參考方案。

基金業協會數據顯示，截至2017年3月底，開放式債券型基金數量近900隻，規模超過1.6萬億元，占開放式基金比重約19%，僅次於貨幣型和混合型基金。據金牛理財網統計，截至2017年6月9日，近十年債券型基金指數的夏普比率為1.43，同期偏股型基金指數夏普比率為0.29。自身可觀的風險收益比，以及債券與其他大類資產的低相關性，共同奠定了債券型基金在資產配置中的重要地位。近一年來頻發的債基凈值異常波動現象暗示了流動性風險上升的市場背景，尤其是對於資金量較大的FOF基金以及大額投資者。控制流動性風險同時也成為本期基金優選的重要目標之一。

為了綜合考察債券型基金收益、風險、規模管理水平等多維度的表現，我們設計了如下多因子優選方案：

首先將國內市場成立滿一年、規模大於兩億元的開放式標準純債型基金與普通債券(一級)基金定為篩選樣本，對樣本基金的凈值增長率、年化波動率、最大回撤、規模、規模穩定性五個因子進行分析評價，並賦予各因子相等的評分權重，以過去一年綜合評價靠前的8隻基金作為新一年的投資標的，等權持有並每年更新一次組合。

收益能力方面，截至2017年6月9日，模擬組合自2011年以來的累計收益率為43.16%，較主動純債基金指數(中證金牛編製指數)、中債總財富(總值)指數的超額收益率分別為2.49%、16.03%，期間年度業績戰勝基金均值的概率為83.33%，其中2015年、2016年、今年以來的超額收益率分別為1.05%、1.57%、0.28%。

模擬組合的年化波動率為2.01%，優於主動純債基金指數1.57個百分點。因收益和波動水平均得以改善，最終模擬組合的夏普比率達到2.12，優於主動純債基金指數的1.12，體現出更強的風險收益比。

模擬組合入選成分的最新平均規模為30.93億元，大幅超越市場債券型基金的均值18.28億元，規模變動幅度較同類基金亦更為穩定，利於基金應對流動性風險。

上述債券型基金優選邏輯更加重視風險控制和規模管理能力，回顧各評價因子的作用：我們在凈值增長率的基礎上，通過年化波動率和最大回撤評價基金風控表現，並採用評價區間各季度的基金規模及其環比變動幅度的穩定性來分析基金規模管理能力，主要原因在於債券市場的流動性遠不及股市，為更好地控制規模衝擊產生的負面影響，我們傾向於選擇規模較大、凈申贖程度穩定的品種。

從模擬數據來看，債基量化優選策略下，模擬組合長期收益率、超額收益率勝率、風險及風險調整后收益的綜合表現均優於同類基金，儘管債券優選策略取得的累計超額收益僅2.49%，收益增強效果不如上一期股混型品種突出，但憑藉組合波動率的進一步降低，最終組合的長期風險收益比體現出穩定而可觀的優勢；此外，成分基金規模管理水平較高，能夠更好地應對流動性衝擊問題。

總體來看，我們通過多因子量化策略優選債券型基金的目標基本實現，模擬組合的綜合業績表現與規模管理質量均優於可比基金指數。由於模擬策略取得的結果完全取決於歷史數據和統計規律，而未來的表現容易受各種不確定性因素干擾，因此專業的基金投資團隊往往還會持續分析利率政策、市場環境、券種分佈、槓桿率、久期、基金經理、基金公司等多個方面，進而進一步提升債基優選策略的可靠性，未來公募FOF有望降低優選債基的技術門檻，為廣大基民創造更多的價值。在金融去槓桿、控風險政策逐步加碼的大背景下，資金利率高位徘徊，建議結合上述多因子優選邏輯，優先關注低槓桿、高等級的債券型基金。