犀說IPO 嘉禾生物：三板植物提取物龍頭 盈利能力不輸A股同行

近日，嘉禾生物發布公告稱，目前正在接受西部證券的輔導，輔導期自2017年4月28日開始計算。

嘉禾生物自2015年10月20日掛牌新三板，連續兩年入選創新層，先後完成2輪融資，合計募資1.36億元。當前位於創新層，市值14.59億元。

細數一下，新三板上掛牌的植物提取物企業已有20家，其中19家都是盈利的，僅有1家虧損，行業整體盈利能力看起來不錯。今天，犀牛君就給大家扒一扒嘉禾生物這個龍頭。

植提物出口勢頭穩增 嘉禾生物質與量兼優

嘉禾生物主營天然植物提取物，主要產品有有莽草酸、五羥基色氨酸、白藜蘆醇、藤黃果提取物等。這些提取物可作為原料，廣泛應用於食品飲料、藥品、保健品、化妝品等下遊行業。

目前，嘉禾生物能夠提供的產品覆蓋有效單體提取物、標準提取物、比例提取物三大類，提取物種類超400種，年生產能力超過5000噸，品類之豐富，居行業之首。

隨著人們自我保健意識覺醒，天然的植物提取物逐漸受到推崇。全球植物提取物市場規模從2009年的51億美元增長至2014年的72億美元，年複合增速約7%。

因國內需求相對較小，植物提取物以出口外銷為主。近年來，植物提取物產業發展迅速，已佔據中藥類產品出口的半壁江山。

醫藥保健品出品商會的統計數據顯示，植物提取物出口額由2005年的近3億美元提高到了2015年的21.6億美元。自2010年以來的複合增速超過20%。

歐美和亞太地區是植物提取物的主要市場，但在各國的應用領域卻有所不同。隨著美國膳食補充劑產業高速發展、日本漢方葯產業和韓國化妝品、保健品產業的繁榮，對植物提取物原料的需求大，傳統植物提取物（非精油類）出口呈現剛性特徵，穩步增長。

美、日、韓也因而成為植物提取物最大的三個出口國，2016年的出口額分別達27.7億元、14.4億元、6.4億元，分別同比增長5.88%、1.16%、33.24%。

其餘地區市場，西班牙、德、法等國以非精油類產品為主，主要用於保健品、化妝品和植物葯，市場較為平穩，2016年出口額分別同比增20.95%、13.77%、9.15%。東南亞地區則以精油類產品為主，2016年出口遭遇斷崖式下滑。

嘉禾生物產品也以外銷出口為主，先後獲得了GMP、美國NSF-cGMP、KOSHER、HALAL產品認證、有機產品認證等全球行業資質，是植物提取物骨幹出口企業，2015年出口額居行業前三，2016年居第四。

行業門檻低 龍頭受益標準提升

擁有中草藥和植物資源的湖南、陝西、四川是植物提取物的三大產區。不過，因進入門檻相對較低，從業企業眾多，競爭激烈。

據統計，從事植物提取物生產和貿易的企業超過2000家，大部分企業僅提供幾個或者十幾個品類的初級產品，規模較小，盈利能力不佳。

從國內格局看，整個行業較為分散，集中度不高。前十強出口企業的出口額占提取物出口總額的比重僅為23.77%。嘉禾生物與津村製藥、晨光生物、萊茵生物等企業位列第一梯隊；新三板上部分公司如林格貝、天晟葯業、諾克特可算第二梯隊。

相較於國內同行，嘉禾生物擁有覆蓋全球的原料採購體系，能以較低成本，從海內外獲取生產所需眾多植物原料，原材料供應優勢明顯。同時，公司的銷售網路市場輻射能力強，銷售範圍覆蓋歐美、亞洲大部分地區，出口至全球50多個國家和地區。

2016年植物提出物出口TOP10企業

值得注意的是，目前植物提取物行業發展較為粗放，行業標準缺乏，與國際標準兼容性不強，質量參差不齊。在歐美髮達國家對質量和安全監管日趨嚴格時，植物提取物的出口容易受到影響。因質量問題被海關和監管當局扣留的情況屢有發生。

不過，醫保商會正協同海關總署及優秀企業共同制定出口植物提取物的國際商務標準。隨著行業標準不斷完善，龍頭企業有望在優勝劣汰中獲得市場份額的提升。

盈利能力不輸A股同行

受益國際需求持續增長，公司市場開拓力和品牌影響力的提升，嘉禾生物的經營業績穩步增長。銷售收入自2013年的4.52億增長至2016年的6.64億元，凈利潤由2013年的2148萬提高到2016年的7674萬元。2016年的盈利較2014年翻了一番。

近3年，公司各細分產品的收入構成雖有小幅波動，總體基本穩定，銷售毛利率也穩定在24%左右的水平。2016年因比例提取物毛利率有所提升，公司整體毛利率亦隨之提到高27.85%。

除了嘉禾生物外，植物提取物行業的規模公司主要有萊茵生物、晨光生物和林格貝。萊茵生物是首個上市的植物提取物企業，產品以羅漢果甜甙、原花青素、花色甙等提取物為主。

晨光生物主營產品包括天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然營養及藥用提取物、油脂和蛋白等四大類產品，其辣椒紅、辣椒精和葉黃素產銷量居全球第一。林格貝則是以花青素、蕁麻提取物等大興安嶺林下野生植物提取物為主。

與同行橫向相比，嘉禾生物在盈利能力上表現較為出色。除了林格貝因原材料有地域優勢而獲得較高的毛利率和凈利率水平外，嘉禾生物的毛利率、凈利率均處於行業中等偏上水平，而ROA、ROE水平均在同行之上。

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