暢聯物流IPO難題：營收負增長，盈利增加靠政府補助與「財技」，高度依賴蘋果或加大經營風險

7月25日，上海暢聯國際物流股份有限公司（下稱「暢聯物流」）將上會。

暢聯物流招股書披露， 公司擬在上交所發行9216.67萬股，本次發行后，總股本為3.69億股。總募集資金8.99億元，擬投資於「西南物流中心及高端現代物流綜合體項目」、「華東物流基地倉庫建造項目」、「精益醫療器械及醫療試劑冷鏈供應鏈項目」、「智慧空運物流網路項目」以及「智慧物流協同服務平台項目」。

▲圖片來源：暢聯物流2017招股書

那麼，我們來認識一下暢聯物流。

利潤乏力：

全靠「政府補助」和「財務費用」

招股書顯示，暢聯物流專為國際跨國企業提供供應鏈管理服務。2014-2016年，暢聯物流分別實現營收10.55億元、12.02億元、11.68億元，同期凈利潤分別為1.05億元、1.19億元、1.30億元。

可以看出，暢聯物流2016年營收比2015年雖略有下降，當期凈利潤卻上漲。其內在原因為何？

IPO日報通過核對財務報表細分科目發現，暢聯物流2016年的凈利較2015年有所上升，主要來自「政府補助」和「財務費用」，而不是來自主營業務的利潤。

這是否意味著暢聯物流主營業務盈利增長乏力？

2015、2016兩年，暢聯物流營收縮水了3355萬元，凈利潤卻上漲了1127萬元。除相應的營業成本減少外，暢聯物流使用何種手段保證了凈利潤的增長？

記者將暢聯物流合併利潤表中的各項科目做了一個減法發現，相較於2015年，暢聯物流2016年主要通過營業外收入多獲利857.21萬元；通過財務費用獲得707.62萬元。如若刨除這兩項大幅增長的收入，暢聯業務的主營業務利潤其實並無增長。

記者發現，暢聯物流的營業外收入主要來自政府補助。2014-2016年，暢聯物流分別獲得政府補助1251萬元、1018萬元和1689萬元，分別占營業外收入的比例為87.38%、96.33%和88.25%。相較於2015年，暢聯物流多獲得政府補助671萬元。

除營業外收入，財務費用也為暢聯物流凈利潤增長貢獻頗多。暢聯物流招股書顯示，公司2016年財務費用為-612萬元，較2015年增長了740%。為何財務費用為負數？

一位註冊會計師告訴記者，財務費用屬於費用類科目，但它同時記錄利息的收入，所以當收入大於支出時，在賬面顯示負數。

由上表可見，暢聯物流的利息支出逐年下降，利息收入逐年上升，這主要是暢聯物流逐漸收縮其DF（Deliverable Forward）業務的原因所致。暢聯物流招股書披露，至2015年末已無DF業務的銀行貸款，有息負債規模相應減少，降低了負債水平，至2016年末已無銀行借款。

然而，暢聯物流並不承認其對政府補助有依賴。引用招股書表述：「2014-2016年，政府補助占利潤總額為8.7%、6.27%和9.65%，佔比相對較小，對利潤總額影響有限。」

就上述問題，記者致電並郵件採訪暢聯物流，截至記者發稿，未收到其回復。

蘋果大中華區銷量下降，

2017年營收或繼續下降

2014-2016年，暢聯物流前十大客戶合計營收占公司總營收的比例分別為64.87%、66.47%、65.11%。其中，對第一大客戶蘋果分別實現銷售金額3.38億元、5.2億元、5.09億元，占銷售收入比例分別為32.02%、43.27%、43.58%。

報告期內，暢聯物流對蘋果的銷售收入佔比穩定在40%左右，為蘋果在華成本品與維修備件的國內全流程供應鏈綜合管理方案的設計與實施提供服務，合作關係已經長達15年，可見二者淵源頗深。

然而，根據市場調研公司Counterpoint公布的數據，2016年最暢銷的手機單品是OPPO R9，iPhone 6S位列第二。這是蘋果手機自2012年以來首次錯失冠軍。

相應的，暢聯物流對蘋果實現的銷售金額由2015年的5.2億元，下降到2016年的5.09億元，而佔比卻在上升。暢聯物流也坦言，如若大客戶發生業務變化，則公司的生產經營將受到較大影響，甚至引發公司業績大幅下滑的風險。

再從蘋果公布的2017年1-3月的財報來看，iPhone銷量為5075萬部，同比下降1%，當季營收529億美元，同比增長5%。其中，大中華區營收107.26億美元，同比下降14%，嚴重拖累了全球市場的表現。

如果iPhone大中華區銷量繼續疲軟，或拖累暢聯物流2017年的營收及利潤，屆時，暢聯物流難道會準備結束與蘋果長達15年的「戀愛長跑」，另覓良緣？