債市日評：強美元難以趨勢化 國內貨幣政策將更多依賴於國內基本面的變化

利率品市場觀察

2015年811匯改以來，美元兌人民幣匯率走勢基本跟隨美元指數，即美元指數走強時，人民幣貶值壓力加大，美元指數走弱時，人民幣貶值壓力則緩解。因此，我們認為中美利差和美元指數都是影響人民幣匯率的關鍵變數，但是美元指數更居於主導地位。

近期人民幣明顯升值與四月上旬以來至今美元大幅貶值有關。從2017年4月7日美元指數的局部高點101.16開始計算，截至5月31日，美元指數貶值幅度約4.1%，但4月7日至5月24日，人民幣幾乎沒有升值，直到近期才有所反映。我們猜測，四月份上旬以來，國內關於金融的一系列密集監管政策不僅壓制了股、債、大宗等市場，還對人民幣匯率形成了壓制，導致其偏離了美元指數。

考慮到美元指數包含的貨幣籃子中並沒有人民幣，佔比最大的是歐元(歐元佔比約57.6%)，因此中美利差無法影響美元指數，歐盟與美國兩大經濟體的相對發展趨勢才是美元指數走向的關鍵。

2017年以來，歐盟經濟復甦情況較好，而美國經濟的復甦進程並未在前期基礎上進一步加強，兩大經濟體經濟復甦進程的差距開始收斂，我們認為這是2017年以來美元指數走弱的主要原因。展望後期，我們認為歐盟經濟復甦向上的勢頭仍將維持，而目前美國經濟軟硬數據之間的不統一表明美國經濟持續回暖仍存在較大的不確定性，歐盟與美國經濟復甦進程的差距或將進一步收斂，在這種情況下，美元指數難以趨勢性走強。

因此，人民幣貶值壓力將得以緩解，國內貨幣政策受人民幣貶值壓力的制約大大減弱，可以維持較強的獨立性，即國內貨幣政策走向將更多依賴於國內基本面的變化。

信用品市場觀察

(1)公募信用債收益率指數變動情況

周四(6月1日)整體公募信用債收益率上行0.5BP至5.72%。其中AAA級小幅下行0.3BP至5.14%；AA+級上行0.5BP至6.02%；AA級上行1.6BP至6.47%。高評級信用債表現繼續優於較低評級信用債。

期限方面，AAA級1年以內期限收益率上行2BP，10年以上期限收益率上行1BP，AAA級收益率曲線變平；AA+級1年以內期限收益率上行2BP，5-10年期限收益率上行1BP，AA+級收益率曲線變平；AA評級1年期限內收益率上行4BP，5-10年期限收益率上行1BP，AA級收益率曲線亦變平。

行業方面，AAA級煤炭債、房地產債收益率分別下行約1.2BP、1.0BP，AAA級鋼鐵債收益率基本不變；AA+級煤炭債、鋼鐵債、房地產債收益率分別上行2.8BP、0.4BP、0.4BP；AA級煤炭債、鋼鐵債、房地產債收益率分別上行6.7BP、8.4BP、1.1BP.

(2)發行人負面新聞整理

轉債市場觀察

1、16以嶺EB:公司2016年年度權益分派實施，向全體股東每10股派發現金紅利1.00元(含稅)，不以公積金轉增股本，除權除息日為2017年6月12日。

2、航信轉債：公司將於2019年6月19日支付2016年6月12日至2017年6月11日期間的利息，每張面值100元人民幣可轉債兌息金額為0.5元人民幣(含稅).

3、海印轉債：公司控股股東廣州海印實業集團有限公司繼續增持公司87.55萬股股份，增持均價3.59元/股。

國債期貨以及相關衍生品市場觀察

10年期國債期貨主力合約T1709開於94.600，收於94.810，結算價94.720，最高94.850，最低94.505，漲幅0.15%，振幅0.36%，成交47424手，其中外盤24289手，內盤23135手，持倉量53477手。較前一交易日，合約收盤價上漲0.100，結算價上漲0.050，成交量上升3308手，持倉量上升457手；5年期國債期貨主力合約TF1709上漲0.18%。

另外，港交所推出的五年期財政部國債期貨近月合約HTF1706開於97.200，收於97.300，結算價97.296，最高97.300，最低97.150，漲幅0.35%，振幅0.15%，成交49手，其中外盤1手，內盤48手，上一交易日持倉量905手。較前一交易日，合約收盤價上升0.480，結算價上升0.336，成交量下降388手；遠月合約HTF1709上漲0.27%。

今日央行公開市場進行700億7天、300億14天的逆回購操作，考慮到今日1000億逆回購到期，今日公開市場操作完全對衝到期量。受年度繳稅清繳後續影響，今日資金面稍顯收斂。一級市場方面，國開行招標的3、5和10年固息增發債，中標收益率分別為4.2348%、4.2915%和4.2996%；進出口行招標的3、5和10年期固息增發債，中標收益率分別為4.3207%、4.3923%和4.4671%，需求向好。二級市場方面，與官方製造業PMI顯示經濟趨穩不同，5月財新製造業PMI為49.6，環比下降0.7個百分點，出現近一年來的首次收縮。國債期貨低開高走，最終收漲，5、10年期國債期貨主力合約收盤漲幅對應收益率分別下行約4BP和2BP，而5、10年期主力國債期貨合約對應的CTD現券收益率分別下行約5BP和2BP.