中國建築：房建絕對龍頭 買入評級

[摘要]

報告要點業務覆蓋廣泛、資質行業居首，建築業巨擘業績穩健增長。公司是全球領先的特大型建築房地產綜合企業集團，主營房建、基建及投資，房地產投資開發，勘察設計，園林工程等。公司是國內唯一一家同時擁有「四特」（房建、市政、公路、石油化工）資質的建築企業。公司2016年實現營收9,597.65億元，YOY+8.99%，實現歸母凈利潤298.70億元，YOY+14.61%。近年，公司歸母凈利潤均保持兩位數增長，2007-2016營收CAGR21.34%，歸母凈利CAGR22.20%。業績穩健增長。

房市表現好於預期，地產龍頭表現亮眼。今年以來房地產投資及銷售好於市場普遍預期，主要受益於目前三四線城市去庫存政策導致的銷售大幅提升。今年1-2月，公司房地產銷售額、銷售面積累計值YOY+47.80%/+31.25%，分別優於行業增速+25.10%/+26.00%。公司2月房地產合約銷售金額138億元，YOY+64.3%，節後房產銷售回暖；合約銷售面積106萬平方米，YOY+63.1%，在去年基數較高的情況下進一步實現大幅增長。公司房地產業務一季度表現良好，全年有望對業績貢獻較大。

政策紅利拉動基建投資，產業重心轉移駛入基建快車道。2016年，公司新簽基建板塊合同額5,748億元，YOY+83.06%。公司基建及投資板塊全年確認收入1,739億元，YOY+22.99%，近5年來收入複合增長率高達21.70%。國家大力推進地下管廊建設，公司2016年中標管廊項目里程超800公里，其中試點城市管廊里程237公里，市場佔有率超4成；軌道交通項目方面，公司承接了重慶軌道交通9號線全線、徐州捷運3號線全線等10個軌道交通項目。十三五期間，全國綜合管廊規劃超12,000公里，每年投資額約3,000億元，空間較大。2017年一季度，全國固定資產投資93,777億元，同比增長9.2%，增速較去年全年提高1.1個pct，環比1-2月增長0.3%。其中，基建投資18,997億元，YOY+23.5%。公司新簽基建合同大幅增長，業績有望釋放。

PPP訂單飽滿，公司有望持續受益。截至2016年，公司累計獲取PPP投資項目135個，計劃權益投資額2,264億元。其中，2016年度內獲取PPP投資項目108個，計劃權益投資額1,870億元。目前，全集團在施PPP項目60個，計劃權益投資額1,148億元，已累計完成權益投資額234億元。2016年12月底，全國入庫PPP項目落地率達到31.6%，PPP項目的落地率穩步上升。此外，國家大力推進PPPABS發展，並在天津和上海成立了PPPABS產權交易中心，以促進相關資產的流通。隨著PPP落地率的不斷提高，PPPABS不斷推進，相關立法出台，加上龍頭央企在PPP訂單獲取和融資方面具有的天然優勢，公司未來或持續受益。

深耕國際市場，海外業務拓展持續受益「一帶一路」。公司2016年新簽合同額為19,796億元，YOY+23.7%。其中，海外新簽合同額為1,141億元，占公司新簽合同額約為6.07%，YOY+5.84%。2016年，公司緊跟國家「一帶一路」發展戰略，已進入沿線65個重點國家中的44個，在沿線市場新簽合同額547億元，同比大幅增長33%。五月一帶一路峰會即將召開，一帶一路戰略正大力推進，公司有望持續受益。

國企改革加速推進，兩次股權激勵充分激發成長潛力。公司12月30日公告實施第二期限制性股票激勵計劃，以4.87元/每股的價格向1,575名激勵對象授予2.6億股公司股票。本次激勵授予範圍更大，向對公司發展具有重要意義的骨幹成員的激勵更加徹底，每股激勵授予價4.866元，公司目前股價10.00元，激勵效果明顯。

投資建議與估值：預測公司2017-2019年實現歸屬凈利潤分別為349.27/406.59/462.40億元，分別同比增長17%/16%/14%。對應EPS分別為1.16/1.36/1.54（元/股），對應PE分別為9/7/6倍。給予「買入」評級。