信用債發行大幅萎縮 央行投放MLF緩和市場悲觀情緒

熱點事件：央行於12日晚發布的一季度貨幣政策執行報告顯示，一季度銀行體系流動性基本穩定，央行「縮表」並不一定意味著收緊「銀根」。從實際數據來看，一季度基礎貨幣絕對規模結束連續四個季度的上漲，一季度超儲率僅為1.3%，降至2010年以來平均值以下。整體來看一季度貨幣政策中性偏緊，資金面受到干擾，流動性持續承壓，疊加金融監管大方向趨嚴，債券市場受到較大制約。

宏觀數據：4月份，CPI環比上漲0.1%，同比上漲1.2%；PPI環比下降0.4%，同比上漲6.4%。CPI同比漲幅比上月擴大0.3個百分點，重回1%以上，但比一季度平均漲幅低0.2個百分點。4月份PPI同比漲幅回落至6.4%，較上月回落1.2個百分點。CPI和PPI剪刀差進一步收窄，表明物價保持基本平穩態勢。4月底M2餘額為159.6萬，同比增長10.5%，增速同比較上年同期下降2.3個百分點。4月社會融資規模為1.39萬億元，較上月減少7289億元，降幅不及預期；人民幣貸款增加1.1萬億元，同比多增5422億元。

貨幣市場：公開市場方面，央行上周通過逆回購操作共計投放資金1900億元，同時上周有3100億元逆回購到期，此外上周央行進行了4590億元MLF操作，最終央行上周貨幣市場實現資金凈投放3390億元。上周銀行間質押式回購利率多數回落，截至上周五除14天期利率之外，其餘期限利率均有不同程度的下跌。上周3月期Shibor持續上行至4.41%，導致與1年期Shibor利差持續擴張。上周央行投放大量MLF具有明顯信號意義，市場悲觀情緒得到一定修復，資金面緊張局面有所緩和，短期資金價格出現回落。

一級市場：上周信用債一級市場遇冷，主要信用品種發行規模合計112億元，總發行量連續三周回落，各品種發行數量均未超過5隻，發行規模大幅萎縮。一季度高息債數量明顯增多，提升了債券的配置價值，信用債需求或將有所回升；同時在債券融資成本顯著上升后，部分企業融資需求轉向貸款，帶動新增貸款規模明顯上升，未來銀行信貸額度或受到一定的約束，在5月份信用債到期規模較大，企業融資需求釋放的情況下，隨著市場情緒有所改善，信用債發行仍有望回暖。

二級市場：上周現券交易額為20572億元，日均現券成交額為4114.45億元，交投活躍度上升。債券收益率方面，整體來看利率債和信用債收益率繼續全線上行。國債收益率曲線繼續平坦化，各期限收益率均有不同程度的上行，其中10年期國債大幅上漲9bp至3.65%；信用債方面，1-5年期信用債收益率隨期限增加上漲幅度越大，更長期限則呈現擴張遞減趨勢。受央行釋放積極信號影響，市場情緒有所緩和，上周信用債二級市場回暖。但目前「防風險」和「去槓桿」的監管大方向沒有改變，仍需警惕後續流動性風險。