吉諾股份:新三板道路救援第一股

中信證券6月29日發布吉諾股份研究報告，報告摘要如下：

投資要點

公司概述：新三板道路救援行業第一股。公司成立於2011 年，於2015年7 月正式掛牌新三板。公司以道路救援為業務核心，以保險代理為新的增長點，不斷向其他汽車後市場業務拓展打造汽車后服務市場生態圈。公司的主營業務有：車輛道路救援、汽車保險代理、汽車保養、汽車維修等。

公司2016 實現營業收入1.67 億元，凈利潤3297.04 萬元，同增185%和213%；公司連續兩年營業收入和凈利潤的增速分別超過150%和200%。2016 年汽車後市場規模達到9350 億元，預計2019 年市場規模達到12350 億元左右。汽車後市場的增長動力主要來自三個方面：（1）汽車保有量穩步增加對市場規模的拓寬：2016 年汽車保有量達到約2 億輛，增速穩定在10%-15%之間；汽車市場由「增量時代」進入「存量時代」，汽車產業鏈的價值空間逐步開始向汽車後市場進行轉移；（2）私家車強制報廢年限取消使得車齡增加從而提高汽車後市場需求力度：強制報廢年限的取消延長了車輛平均使用時間，整體車齡增長帶動更多的汽車後市場服務需求。（3）國家政策對汽車後市場市場化進程的推動：《機動車維修管理規定》的實施，進一步打破汽車廠家、4S 店對汽車後市場的壟斷，更多符合資質的汽車服務商得以參與到市場競爭中。

我們預計，道路救援行業目前市場規模為103 億元，2020 年達到169 億元左右。我們構建的預測模型：道路救援市場規模=汽車保有量平均救援率平均救援費用，2016 年國內道路救援市場規模=19705 萬輛*15%*350元=103 億元，按未來5 年汽車保有量增速為13%計算，2020 年道路救援市場規模達到169 億元左右。目前的汽車道路救援企業仍然以地方性企業為主。與全國性企業相比，地方性企業的優勢主要體現在地域優勢、專業化優勢兩個方面；而同時地方性企業也暴露出救援網路覆蓋面窄、業務品種單一、專業人才缺乏的不足。

公司的業務分佈主要集中在福建地區，2015 年底救援業務開始向全國多省市業務拓展。公司目前在福建省內9 地市及重要縣市都有網點分佈，在福建省內共設立20 余個救援分支機構，擁有救援車輛數百台，能夠實現全省道路救援半小時響應速度。目前公司救援網點已經實現覆蓋閩、贛、瓊、川、皖、浙、渝、粵等幾大省份共計40 余個城市。

公司核心競爭力：（1）覆蓋福建地區全網路，實現區域呼救快速響應。公司救援網點的密集分佈使得公司救援車輛到達事故地點的時間和成本都大幅縮短，提高了救援服務的效率與用戶體驗。（2）專業的救援體系與高效的服務流程。公司通過其量身定製的車輛道路救援管理系統和科學的管理流程實現救援的及時和高效。（3）背靠吉諾集團，後援支持強勁。藉助吉諾集團成熟的汽車營銷網路和多年積澱的本土資源，公司在福建省內的業務開展更為順暢，同時其獲取客戶資源的渠道也更加寬廣。

風險因素。行業監管風險、開拓市場風險等。

估值分析。我們預計公司2017/18/19 年歸屬凈利潤分別為4637/7267/9919 萬元，CAGR 為46%。按公司當前價13.00 元計算，對應2017-2019 年PE 為23X/15X/11X。