【乾貨】2017電力設備新能源行業前瞻

導 讀

受騙補風波影響，2016年的新能源車市迅速降溫，隨著新的補貼政策出台，行業洗牌的提前到來，展望2017 年，普惠政策將會終結，補貼、技術資質門檻提升，產業騙補套利空間消失，龍頭企業快速崛起，此外部分環節仍將維持較高景氣度。隨著下游需求不強、系統總體利用率偏低，因此國內投資暫不會高增長，但有資源、技術、資本優勢的企業，可能通過租賃等模式創新實現好的發展，電力裝備產業進入大鱷時代。

一、2016年主旋律

1、新能源汽車騙補風波

受騙補調查影響，2015Q4至今新能源車補貼延遲發放，導致今年中小車企現金流承壓，供應商（如鋰電池原材料等）賬期明顯延長。更重要的是，騙補引發政策反思，補貼調整和准入政策至今未落地，影響全年新能源汽車放量。2016年9月，騙補調查結果落地，部分車企受到嚴懲，行業最大風險因素消除；12月2日，工信部公布了新能源車第四批推薦目錄，但對行業產銷放量影響最大的新能源汽車補貼政策調整仍未落地，出台時點一再低於市場預期。

政策調整影響行情，2016年新能源車產銷低於預期。由於當前新能源車補貼對車企盈利能力影響較大，政策調整未落地導致車企排產相對謹慎，2016年新能源汽車產銷增速下滑明顯。產量方面，2014年、2015年電動車產量分別為9.04萬、39.2萬（扣除鉛酸類37.9萬輛），同比分別增長397%、334%；2016年1-11月產量40.1萬輛，產量增速放緩至36%，預計全年產量將明顯低於年初70萬輛，年中60萬輛市場預期。

不難看出，受政策調整影響，2016年新能源汽車行業增速明顯放緩。

12月29日財政部、科技部、工業和信息化部、發展改革委聯合發布了《關於調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，根據《通知》的內容，新能源汽車補貼政策調整后，2017~2018年的補貼額將在2016年標準的基礎上退坡20%，同時地方補助額度不能超過中央補貼的50%。這將意味著消費者在2017年購買新能源汽車較2016年將會產生一定的差價，對於目前的新能源汽車銷售而言，補貼幅度對車輛消費的影響較大，補貼調整后數萬元的差價，勢必會降低部分產品原有的優勢。

2、電力設備進入大鱷競爭時代

下游需求進入低增速時期：從2014年開始，用電量進入低增速時期。2015年全國電力消費增速低於1%，增速創近30年以來的新低。2016年，由於夏季、冬季氣候變化、上期基數等因素影響，用電量增速有所恢復，但剔除氣候等因素，增長仍然在低增速水平。

總體來看，過去拉動電力消費快速增長的高耗能產業，在未來幾年裡，可能很難有質的改善。儘管新能源汽車、電取暖等新的用電負荷在快速發展，但難以彌補工業特別是重工業下降的影響。可能與日本在70年代之後類似，能源消費可能進入一個較低增速的時期。

電力系統總體的資產利用效率偏低：發電資產的利用率近幾年持續走低，平均發電小時數近幾年也創下近30多年新低，除核電、水電等之外的發電資產，特別是火電的平均發電小時數2015年下降到4300多小時，創70年代以來新低，而2016年還在持續下降。

在這種背景下，招商證券電力設備新能源行業游家訓（首席分析師，2016新財富第五名）團隊認為，配網租賃、配網PPP創新，可能以具有資產負債表支撐能力的大型企業為主，大鱷競爭時代：無論配網租賃還是配網PPP，要求參與者特別是租賃公司、PPP公司代替最終甲方先行進行墊資或投入，這些模式本身就要求參與企業有很強的資產負債表支撐能力。

配電網本身資產很重，而由於電網業務的特殊性，即使是連接用戶終端的配電網，也多數是成網路運行的，這也是電網自然壟斷特性體現。這些特點也決定了各個配電網主體，最後都必須具有一定的規模，只有達到一定體量和規模，才有經濟性；並且配網內的資產又很難獨立的核算成本和運營。因此，配網PPP等模式下，必然導致單個項目的體量比較大。未來能持續參與在租賃、PPP模式中做大的，應該多數是具有很強的資產負債表的大企業。

二、2017行業展望

1、新能源汽車

2017年，隨著新補貼政策落地，新能源汽車補貼門檻提高，行業集中度可能會提升。政策的調整一方面更加規範了市場，另一方面也迫使行業洗牌加速，技術、資金更有優勢的龍頭企業將發起佔據市場的號角。

產業上游供需關係發生變化，2017年將出現分化

經過了多年發展，鋰電裝備製造行業有了長足的發展，所以目前大量鋰電行業之外的公司，能夠有機會快速切入到動力電池領域。另一方面，存量的動力電池生產企業考慮到市場佔有率的提升，也在積極布局產能擴張。從當前已有產能和在建產能的統計情況看，到2017年上半年，動力電池行業將出現顯著的產能過剩，所以2015年全產業鏈收益的行業紅利將逐漸消退，國內動力電池企業競爭將趨於激烈。

受益於新能源汽車放量，車用動力電池穩健放量，未來5年有望實現5倍增長。鋰電池下游應用廣泛，新能源車自2015年下半年大幅放量以來，動力電池成為鋰電應用主體。2016年前三季度動力電池產量約19.9GWh，占同期鋰電池總產量的50%左右。預計未來5年國內鋰電池市場複合增長率約25%，2016年/2020年鋰電池總需求分別為59GWh/139GWh，其中2020年新能源車用鋰電池需求有望達100GWh。隨著產量的不斷增加和技術的不斷進步，鋰電池成本不斷下降。

在長江證券電力設備新能源行業鄔博華（首席分析師，2016新財富第一名）團隊判斷，一、正極材料由於在3C消費電子年代擴產太快，至今依舊明顯過剩，未來高端三元正極如622、811、NCA等有望保持緊缺 。 二、負極材料過剩嚴重，未來隨著NCA電池推廣，硅碳負極等高壁壘產品景氣度更好。三、鋰電池隔膜行業景氣度相對較好，尤其濕法隔膜環節，隨著三元電池快速推廣，需求增長較快，即使考慮濕法隔膜存在大量進口，國內中高端濕法隔膜仍保持供不應求。 四、電解液整體壁壘偏低，明顯過剩，未來高壓、耐火等高端電解液景氣度相對更好。 五、六氟磷酸鋰在經歷了2015-2016年的嚴重緊缺后，2017年隨著新產能逐漸釋放，供需格局將走向過剩，價格也將逐漸回落。六、鋰電銅箔由於技術壁壘高、擴產周期長（1.5年），加上需求快速增長，目前已經供不應求。判斷2017年仍將保持緊缺，加工費不斷上漲。

因此預計未來五年電池組的平均價格將以年均約12%的幅度降低，到2020年電芯+pack組件價格在1.2元/Wh以下，單體電芯的價格在0.8-0.9元/Wh的水平，將極大降低電動車成本，17年上半年價格下調的壓力最大。

投資策略：在產業走向分化的新邏輯下，2017年新能源汽車投資應關注龍頭企業，追尋行業景氣。

政策方向：（1）提升補貼門檻，資源向技術難度高、潛力大的產品傾斜，客車、物流車補貼面臨大幅下調；（2）提升准入門檻，設立動力電池目錄體系，在產業鏈各個環節屏蔽低端產能、低劣產品；（3）補貼收緊，控制補貼總量，補貼發放變為年末結算，鼓勵使用端補貼；（4）推出積分制等交叉補貼機制，承接財政補貼退坡壓力。

產業變化：行業補貼套利空間消失殆盡，1.0 時代分散化的補貼資源和市場份額將重新向龍頭企業集中，行業回歸合理增速；產業整體從補貼拉動的市場切換至消費拉動的市場，產品質量和技術創新得到充分溢價；代表未來發展方向的特斯拉等龍頭企業，將持續得到高度關注和學習。

行業高景氣屬性不變，仍然具備較大投資價值。2017 年新能源汽車行業仍具備投資機會，核心邏輯在於：1）2016 年受政策影響產銷規模或明顯低於預期，2017 政策清晰后同比增速較高；2）產業長期成長性較好，空間夠大，可以接受高估值；3）2018 年補貼不退坡，疊加搶裝+積分制考核，放量增速更快。

2017 年新能源車行情催化劑主要有：1）新能源汽車放量超預期，預計2016 年新能源車產量可達48 萬輛，2017 年達70 萬輛以上；2）鋰電原材料價格超預期，包括銅箔、鈷漲價而產生新的龍頭股，電池、電解液跌幅小於預期等；3）板塊標的中季報業績超預期；4）積分制方案落地；5）特斯拉、大眾國產化。

2017 年新能源車投資方向主要有：1）高景氣（銅箔、三元、鈷、濕法隔膜）；2）高壁壘龍頭（電動乘用車關鍵零部件）；3）模式創新（最關注運營創新，是產業鏈放量之後的必然趨勢）。

2、光伏

能源局近期公布了《光伏行業十三五發展規劃》，計劃「十三五」期間國內光伏電站年均新增裝機22GW左右，我們認為，隨著併網與補貼兩大問題16年後有望逐步解決，規劃目標完成概率極高，在成本沒有突破性下降的情況下，行業將有前期的爆髮式增長過渡至平穩增長期。

隨著光伏行業規模進入規模經濟曲線平緩段，行業成本的進一步降低將更多依賴於轉換效率的提升，晶硅電池理論轉換效率約28%，HIT、IBC等高效電池實驗室轉化效率已達到25%左右，商業應用轉換效率也已達到22%以上，預計2020年有望達到24%，較目前17.8-18%的行業平均轉換效率高33%以上。當其成本降至普通電池水平時，可降低電站投資成本20%以上，進而確保2020年光伏發電用戶側平價上網目標的順利實現。

技術進步是方向，新型電池片成為行業關注焦點：中來股份投資建設N型雙面電池片，中環股份收購國電科環的HIT 高效電池線，隆基投資建設PERC 電池廠，企業紛紛布局電池環節，電池將會是決定光伏行業發展空間的重要環節，但目前技術路線眾多，未來哪種技術路線或者公司能夠勝出需要進一步觀察。

投資策略：行業進入穩定發展，看好單晶龍頭企業

今年全國光伏裝機出現明顯的季度波動，上半年受搶裝影響產業鏈景氣度維持高位，3季度受需求短期回落及新增產能釋放影響，產業鏈價格持續快速下跌，4季度企穩並好轉。在光伏發電成本持續下降及各國政策支持的背景下，光伏行業需求穩定增長趨勢確定，應當更關注供需風險釋放之後，板塊悲觀預期修復，以及龍頭企業業績超預期的投資機會。

3、電力設備

乘著PPP東風，優勢企業轉換模式創新實現發展

配網租賃模式有可能快速發展：：在供電範圍內，針對投資比較大、用戶所在行業格局比較穩定的領域，租賃等模式不失為一種不錯的模式。電網針對供電區的工商業用戶的配電、用電資產的租賃也已經開始嘗試，在這些租賃項目中，由於租賃方出於其供電區域內，一方面電網用戶的用電情況比較了解，另一方面也負責這些企業的供電與服務，因此風險相對可控一些。配網PPP 還在探索中：從PPP 的相關要求來看，配電網比較適合PPP 模式，特別是增量配網，新出現的配網主體如果缺乏投資能力，有可能傾向於採用PPP 模式。但在實際操作中，配網PPP 面臨幾個問題：

1、 配電網的運營是網路化的，很難獨立進行，並且專業性比較強。這跟污水處理、小型供熱/冷項目有質的區別。

2、 目前配電網已經有非常專業、成體系的投資和運營主導方（電網公司），電價體系還是過去的體系；增量配網的運營，除了獨立的地方電網項目之外，涉及到與電網爭奪輸配電價的問題。

因此，配網PPP 等模式下，必然導致單個項目的體量比較大。未來能持續參與在租賃、PPP 模式中做大的，應該多數是具有很強的資產負債表的大企業。

尋求海外增量。亞太、南亞、非洲區域有很大的用電量發展潛力，亞太、南亞、非洲地區總體經濟發展比較落後，這些區域幾乎都是人口大國，亞洲總人口數量已超過40 億。並且其中20 多億的人均用電量水平低，人均用電量普遍在1600-2000kWh 以下，人均電力裝機水平相應也比較低，電力資產利用率高，這些區域電力發展的潛力是比較大的。

抓住電改機遇。自新電改9號文發布以來，在行業政策不斷地催化作用下，新增配網改革在緊鑼密鼓地醞釀后如火如荼地展開。

改革前後對比：電力市場高度活躍，市場定價取代改革管理

輸配電價釐清，更有助於電網投資獲得清晰的盈利模式，投資方通過輸配電價收回成本獲得收益，將會極大地激勵社會資本參與電網投資。改革之後，電價逐步由政府定價轉向市場定價，電網起到電力傳輸通道作用，定位為電力高速公路，收取經過政府嚴格監管的過網費（輸配電價）。

投資策略：關注電改驅動電力設備商轉型

興業證券電力設備新能源行業蘇晨、曾韜（首席分析師，2016新財富第三名）團隊認為2017年有三個方面的投資布局：

第一，新的商業模式產生新的市場主體，配網運營權將由電網企業轉移至配網運營商，配網運營商在配售電市場中擁有發展潛力，並且在綜合能源服務方面也極具無限可能性，成為工業園區的電力核心。

第二，社會資本參與配電網投資使得投資主體趨於多元化，將有望推動配網直接投資的增加，同時加快實現「十三五」配電網投資建設1.7萬億元的目標。因此配網業績彈性大的公司將獲利。

第三，應該對目前擁有存量配網市場的上市公司進行價值重估。隨著電改的進一步推進和配電網的進一步放開，配電網價值將進一步凸顯，對比目前擁有存量配網市場的上市公司來說是利好消息，將提升其公司價值。

4、風電、核電

風電：行業調整后底部復甦，低估值有望持續修復

板塊底部復甦趨勢明確，主要體現在裝機增速恢復與限電改善兩個方面。

裝機：雖然今年新增裝機下滑，但行業前3季度招標24GW，同比增長68%，創歷史新高，確保明年裝機增速恢復。

行業招標強勁主要原因：1）雖然今年標杆電價下調，但前期持續的成本下降使得風電場投資回報依然處於高位水平，對資金吸引力強；2）傳統能源開發受限，且能源局下發文件要求火電企業2020年非水可再生能源發電佔比9%以上，使得部分傳統電力企業加大風電等新能源開發力度，如三峽新能源、中廣核及部分地方國企等；3）目前發改委已發布2017-2019年電價水平，電價下調預期明確，為獲取更高電價水平，企業將加快電站開發速度。

根據長江證券電力設備新能源行業鄔博華（首席分析師，2016新財富第一名）團隊測算，按照當前風機效率每年5%-10%左右的效率提升，2020年大概率將實現平價目標，這點與國家規劃進度基本相同，可以說行業平價時代漸行漸近。效率提升的主要路徑：1）機組大型化；2）葉輪直徑加長化；3）風電場智能化管理與控制等。

投資策略：重點關注低估值行業龍頭。

核電：「十三五」進入第二輪發展高峰

未來5年擬核准核電機組共32台，進入第二輪核電投產高峰期；預計五年內新增總裝機容量4792萬千瓦時；平均年內建設6-8台機組；

核電設備製造企業整體業績彈性較高；平均業績彈性為458.26%；業績彈性較高的企業為：東方鋯業（1444.89%）、浙富控股（947.16%）、台海核電（889.38%）。

此外，核電設備生產的高技術性可以帶動企業將技術向附加值較高的非核民品延伸。同時，海上艦艇將以核動力為主要方向，從原理上看，核動力艦船的反應堆運行與核電站反應堆基本相同。核電設備企業轉型軍工擁有天然優勢。

核電后處理市場整體規模超千億；中子吸收材料市場空間80 億，乏燃料儲存、運輸容器超過200億，核廢料處置超過800 億，全產業鏈整體市場空間達到1000億以上。

投資策略：產業受政策影響大，建議緊跟政策，把握主題性投資機會，同時重點關注向核電后處理及軍工方向延伸的公司，具有較高技術壁壘，極具成長性。

延伸閱讀：行業推薦標的

長江證券電力設備新能源行業鄔博華（首席分析師，2016新財富第一名）團隊：

國軒高科

$諾德股份(SH600110)$

隆基股份

陽光電源

林洋能源

東方日升

京運通

南都電源

涪陵電力

北京科銳

合縱科技

積成電子

智光電氣

長高集團

科陸電子

$宏發股份(SH600885)$

匯川技術

長園集團

興業證券電力設備新能源行業蘇晨、曾韜（首席分析師，2016新財富第三名）團隊：

國軒高科

億緯鋰能

當升科技

方正電機

宏發股份

海印股份

科泰電源

台海核電

江蘇神通

$中核科技(SZ000777)$

海通證券電力設備新能源行業周旭輝（首席分析師，2016新財富第四名）團隊：

華友鈷業

中礦資源

道氏技術

高瀾股份

中恆電氣

和順電氣

通合科技

招商證券電力設備新能源行業游家訓（首席分析師，2016新財富第五名）團隊：

文章來源：本文由i投資整理自長江證券、中泰證券、興業證券、海通證券、招商證券等電力設備新能源行業年度策略報告，旨在根據各大證券數據分析出2017年行業可能存在的投資機會，供廣大讀者分享交流。文中涉及相關證券公司的投資內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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