6月份CPI漲1.5% "三去"成績單惹眼 下半年A股能同步"求進"嗎？

6月份CPI同比漲1.5%

貨幣政策預計維持穩健中性

專家認為，目前通脹水平總體可控，貨幣政策將保持穩健中性，確保流動性穩定和合理的市場利率水平

本報記者 蘇詩鈺

7月10日，國家統計局發布全國居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI），6月份CPI環比下降0.2%，同比上漲1.5%；PPI環比下降0.2%，同比上漲5.5%。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊昨日在接受《證券日報》記者採訪時表示，雖然6月份CPI和PPI環比增速都延續小幅下降的趨勢，但由於翹尾因素貢獻略升，CPI和PPI同比增速都與上個月持平。

從環比看，6月份CPI下降0.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點。其中，食品價格下降1.0%，影響CPI下降0.2個百分點，主要是受部分鮮活食品價格下降影響。非食品價格環比上漲0.1%，影響CPI上漲0.05個百分點。

從同比看，6月份CPI上漲1.5%，漲幅與上月持平。其中，非食品價格上漲2.2%，影響CPI上漲約1.73個百分點；食品價格下降1.2%，影響CPI下降約0.24個百分點。其中，豬肉和蛋價格下降較多，降幅分別為16.7%和9.3%，合計影響CPI下降0.56個百分點；鮮果和鮮菜因去年同月基數相對較低，價格分別上漲9.9%和5.8%，合計影響CPI上漲0.28個百分點。

興業證券首席宏觀經濟分析師王涵表示，6月份CPI環比回落主要是食品拖累，分項來看，主要是鮮果、豬肉和鮮菜對食品項造成拖累。而與季節性規律相比，鮮菜和鮮果大幅強於季節性，豬肉則大幅弱於季節性。從高頻數據來看，近期鮮菜價格已止跌回升，預計7月份對CPI的拖累將進一步減小。

PPI方面，從環比看，6月份PPI繼續下降，降幅比上月收窄0.1個百分點。生產資料價格下降0.2%，降幅比上月收窄0.2個百分點。從同比看，6月份PPI上漲5.5%，漲幅與上月持平。

王涵表示，近期分行業PPI的走勢可能反映了幾個力量疊加的效果，一是鋼鐵行業供給側結構性改革持續推進，供需條件改善，帶動鋼鐵行業價格穩步上升；二是國際油價拖累石油和天然氣開採業、石油加工業的出廠價；三是需求穩中略降，但降幅較小，因而對整體的PPI也形成一定支撐。整體來看，在工業價格維持較為穩定的同時，購進價格指數和出廠價格指數之間的裂口也在不斷縮小，有助於工業企業的盈利改善。

依據6月份CPI和PPI數據，民生銀行首席研究員溫彬認為，目前通脹水平總體可控，貨幣政策將保持穩健中性，保持法定存、貸款基準利率穩定，加大公開市場操作力度，確保流動性穩定和合理的市場利率水平。

2017年是供給側結構性改革的深化之年，也是去產能的攻堅之年，面臨許多新的問題、風險和挑戰，任務仍然很重。時至7月份，今年上半年去產能、去庫存、去槓桿的具體落實情況如何？下半年有哪些挑戰？

去產能： 「殭屍企業」是重點

2017年已過去了一半，國家發改委此前發布的數據顯示，截至5月底，全國已壓減粗鋼產能4239萬噸，完成年度目標任務84.8%，退出煤炭產能9700萬噸左右，完成年度目標任務65%，從數據來看，去產能進程已超過預期。

7月10日，金聯創一位分析師在接受《證券日報》記者採訪時表示，根據目前節奏來看，去產能目標低值已經超額，高值完成難度也並不大，雖然目前在關停「地條鋼」企業以後帶來的債務等問題還有待善後，但是數據目標已經完成，也就表明在重拳治理地條鋼的階段已經告一段落。

天風證券煤炭行業分析師彭鑫7月10日在接受《證券日報》記者採訪時表示，煤炭方面，去產能無論是從「量」還是從「質」的角度來看，任務完成度都超預期。從「量」上來看，去年上半年煤炭去產能只完成年度目標任務的29%，今年前5個月已完成65%；從「質」上來看，去年涉及去產能的部分煤礦已經處於停產或半停產狀態，但今年覆蓋面更大。

彭鑫表示，去產能的根本問題是推動轉型升級，發改委等部門一直在推動煤炭產能置換的開展。下半年去產能的重點依然是那些效益差、產能規模小、安全性差的中小煤礦以及「殭屍企業」。

去庫存：三四線城市成主力

2017年上半年，熱點城市樓市庫存規模持續回落。在一線、二線城市房地產市場因政策調整而趨冷之際，市場熱度梯次轉移，三線、四線城市正逐漸成為樓市中「去庫存」的主力。

中原地產首席分析師張大偉昨日對《證券日報》記者表示，從全國來看，最近幾個月在加速去庫存，主要是因為三線、四線市場比較活躍。大部分三線、四線樓市在第二季度都出現了加速去庫存的表現。

對此，張大偉表示，三線、四線依然是整個去庫存的難點，從執行的力度和目前的市場形勢來看，能夠維持到第三季度到第四季度。

對於三線、四線城市去庫存的措施，相關人士認為，一是可以將部分商業地產轉化成住宅地產。試行商改住，或改成其他用途房地產，有效解決商業地產去庫存。二是棚改貨幣化推動去庫存。三是將部分庫存房產轉換成保障房、廉租房，對城市低收入群體進行托底。

對於今年樓市去庫存的情況，張大偉表示，總體來看，執行難度較小，預計今年年底能看到三線、四線城市去庫存的效果。

去槓桿：債轉股手段助力

去槓桿作為當前重要任務之一，其進展一直是市場關注的焦點。6月27日，國家統計局公布的數據顯示，5月份規模以上工業企業資產負債率為56.1%，同比下降0.7個百分點，環比下降0.1個百分點。而國有工業企業資產負債率61.3%，同比下降0.5個百分點，但環比上升0.1個百分點，為4月份以來連續第二個月上升。

厚生智庫研究員趙亞贇昨日對《證券日報》記者表示，從去年第三季度開始非金融企業槓桿率就一路下滑，目前規模以上的工業企業負債率已經不算太高，雖然國企槓桿率仍然走高，但通過「債轉股」等手段來剝離不良資產，國企高槓桿率很快就會降下來。

國務院發展研究中心金融研究所銀行研究室副主任王剛7月6日撰文稱，債轉股的資本佔用和資金利用是本輪市場化債轉股能否順利得以推進必須要解決的關鍵問題。

王剛建議，銀監會一方面應根據國際標準，抓緊研究債轉股風險權重的測算，適時修改現行《資本管理辦法》，階段性降低銀行持有工商企業股權的風險權重，同時放寬以股抵債兩年內處置的政策限制；另一方面應牽頭協調解決「一企多債」問題，實現銀行和非銀行債權人共同進退、協同解決。同時，應考慮允許銀行適度參與債轉股企業經營管理的重大決策，幫助企業提高經營能力，保護銀行投資權益。

閻岳

都說股市是經濟的晴雨表，但A股市場總是不願意規規矩矩地履行這一職能。經過近幾年來監管層對股市環境的整治，A股市場終於和GDP進入了同一條軌道，但其漲幅仍明顯落後於GDP增速。我們以今年上半年經濟和A股的表現來進一步說明這個現象。

首先來看經濟運行。7月6日，國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會。會後發布的新聞公報傳遞出了重要信息：今年以來，經濟運行「穩」的格局在鞏固，「進」的態勢更明顯。這也就是說，經濟運行穩中有進、穩中有好的特徵比較明顯。今年第一季度，GDP同比增長6.9%。據此判斷，今年上半年GDP增速應在6.9%左右，不會低於去年的6.7%。據《證券日報》昨日報道，眾多的國內機構將第二季度GDP增速鎖定在了6.8%的水平。

央行6月下旬公布的銀行家和企業家調查問卷顯示，這兩個群體對宏觀經濟看好的比例有明顯上升。一個掌握著「錢袋子」，一個身處實體經濟第一線，他們對宏觀經濟的感受應該是最真切的。

其次看A股市場表現。今年上半年，上證綜指上漲約2.9%。由於市場在談論A股時，一般以上證綜指的漲跌來看整個A股市場的走勢，因此，今年上半年A股漲幅還不及GDP增速的一半。

A股市場的這種表現很難將其視為經濟的晴雨表。

但情況正在發生轉變。這包括兩方面：一方面是經過監管層依法治市后，市場環境已經明顯好轉；另一方面是國內外投資者對A股市場的態度開始轉向積極。前者此處不再贅述，我們重點談后一個轉變。

證券投資者保護基金公司剛剛發布的報告顯示，6月份證券市場投資者信心指數達到54.5，環比上升11.5%。其中，有26.8%的投資者認為國內經濟基本面對未來3個月的股市會產生有利影響，有11.7%的投資者考慮在未來3個月內增加股票投資。

與上述調查報告相呼應的是央行在6月下旬發布的第二季度城鎮儲戶問卷調查報告。該報告顯示，傾向於「更多投資」的居民佔31.8%，股票投資以19.2%的比例位居第三位，第一位是銀行、證券、保險公司的理財產品，佔比高達47.7%。

再有就是境外投資者對A股市場也是比較青睞的。最典型的案例是6月下旬MSCI明晟公司正式宣布將A股納入MSCI新興市場指數。證監會新聞發言人認為，這是順應國際投資者需求的必然之舉，體現了國際投資者對經濟發展穩中向好的前景和金融市場穩健性的信心。

資本市場與實體經濟應該是一種怎樣的關係呢？證監會主席劉士余對此有過論述。他在2月26日於國新辦舉行的新聞發布會上強調，資本市場的根本動力在於分享實體經濟發展的成果，在於為實體經濟服務，一個脫離實體經濟發展水平的資本市場是不長久的。

綜上所述，目前決策層、監管層、銀行家、企業家和投資者都認同宏觀經濟處於穩中求進的積極狀態。這種判斷已經影響到投資者對A股未來走勢的預期，希望A股不要讓投資者失望。

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