宏觀經濟:28號是個坎,搶先打開「特朗普黑箱」

美東時間2月28號晚,川普將會首次在國會聯席會議上發表演說,有望藉此機會重新闡釋其施政綱領。川普當選后,其政策動向撲朔迷離,因此其施政綱領會對金融市場產生一定的衝擊。稅改時間表是什麼?基建的瓶頸在何處?中美貿易和中美關係究竟是「山雨欲來」還是「杞人憂天」?搶先打開「黑箱」,提前布局,對投資者十分重要。

稅改方面,這份里根以來最大規模的減稅計劃,預計實施將十分緩慢。總統版本的提案由出身華爾街的財政部長Mnuchin負責,受制於各利益集團角力,以及與眾議院版本的協調,預計邊境稅通過概率不高,因為遭到相當數量議員與大型進口企業反對。預計稅改詳細方案最快要等2018年才會通過,而對經濟的影響可能要到2019年見到。具體時間表的關鍵日期在今年3月至9月(本報告正文一一列出)。

基建方面,大規模基建已在兩黨間達成共識,資金來源多元化,但減稅與支出擴大的矛盾,使得實際規模不及原始提議。同時由於基建需要稅改配合,使得兩者推進具有一定的同步性,基建執行時間可能會延後。基建項目可能會歡迎盟國投資,但參與或不易。

貿易方面,川普團隊貿易保護主義佔據優勢,貿易摩擦難以避免,執行高額關稅不易實施,但提高原產地比率規定會影響出口。關於35%-45%的關稅,是針對把生產轉移到海外並且出口到美國的生產者才徵收的關稅,但是目前細節並不清楚,可能引發遭受損失的進口商起訴美國總統,停止實施高關稅。但川普會與加拿大和墨西哥重新協商北美自由貿易協定,很有可能提高原產地產品的起源地比率(目前是62.8%)如果比率提高,則意味著從其他國家進口部件的動機降低。這對的出口(尤其是中間產品的出口)會有影響,鋼鐵、鋁和汽車等行業首當其衝。

不會立即地把列為「匯率操縱國」,但今年4月15日是個關鍵點。當選前川普多次威脅將列入匯率操控國,但他目前還沒有做任何關於匯率操縱國方面的措施,可能不會單獨把挑出來,但他可能會讓國會從他認為可能操縱匯率的國家的進口貨物中徵收關稅以作為懲罰措施。但國會需要花很長時間去計算匯率操縱和補貼的程度,這個過程可能非常冗長,並讓提升關稅這個問題本身慢慢降溫。至少要等到4月15日財政部匯率操縱國報告出來以後,川普的團隊才有可能把或其他國家貼上匯率操縱國的標籤,中美之間溝通仍有充裕時間。

加大對投資的審查。出於國家安全和戰略的考慮,川普很可能要求主管外國投資的部門CFIUS更嚴格地審查來自的投資,尤其是國有企業的投資。同樣,主管機關可能會採取更嚴格的措施來管控美國出口,尤其是對華高科技產品的出口。

總之,川普的稅改和基建詳細計劃推進很可能低於市場預期,或導致美元指數偏軟,美債利率降低,有利於緩解國內流動性。但由於美國經濟基本面仍然穩健,6月重啟加息是大概率事件,下半年美元指數仍將獲得支撐,美債利率亦重新上升。此外,如果川普的稅改無法為基建提供足夠多的資金支持,美國立法機構仍然可能與川普合作通過提高聯邦政府債務上限為基建融資,很可能促使美國國債利率會得到進一步提升,從而在2017年後半段對全球的債券市場都造成負面影響。