【民生宏觀固收】價格大漲帶來短暫復甦，可持續性有待觀察——8月官方製造業PMI數據點評

價格大漲帶來短暫復甦，可持續性有待觀察

——8月官方製造業PMI數據點評

文 /

民生證券研究院院長 管清友

執業證號：S0100514090002

民生證券研究院宏觀固收主管 張瑜

執業證號：S0100115080005

民生證券研究院宏觀組 李俊德

執業證號：S0100116080026

聯繫人：李俊德（微信 gdzsljd1003）

報告摘要

事件：PMI短暫小復甦。8月PMI為51.7，前值51.3，回升0.3個百分點，處於近5年同期最高位，連續11個月高於51。分項看，生產、需求回升，價格大漲，庫存持續去化，就業微降。

價格大漲帶來短暫復甦，可持續性有待觀察。受供給側去產能和環保督查影響，8月大宗商品價格延續上漲勢頭，PMI原材料購進價格高達65.3%，創年內最高點。價格高漲改善中上遊行業利潤，市場看漲預期刺激企業短期加大投資，製造業短期小復甦。但價格高漲更多是行政化去產能和資本參與的共同結果，缺乏基本面支撐（需求並無明顯回暖），製造業改善的可持續性有待觀察。

• 需求：內升外降，總需求回升

總需求回升。8月新訂單指數53.1，前值52.8，上升0.3個百分點。外需連續2個月下降，人民幣升值抑制出口。新出口訂單指數50.4，前值50.9，回落0.5個百分點。內需連續2個月回升。

• 生產：量價齊升，生產回暖

受需求回升和價格大漲帶動，生產回暖。8月生產指數54.1，前值53.5，上升0.6個百分點，表明企業生產意願有所回升。

• 價格：持續大漲，PPI或小有反彈

原材料購進價格大幅反彈。7月原材料購進價格指數為57.9，前值50.4，上升7.5個百分點。

部分大宗商品價格反彈，PPI下行放緩。8月焦煤（9%）、焦炭（17%）、鐵礦石（16%）、螺紋鋼（7%）、塑料（7%）等大宗商品價格有不同程度的反彈。7月PPI同比持平為5.5%（連續3個月持平），預計8月PPI或小有反彈，但PPI下行的大周期趨勢沒有改變。

• 庫存：企業主動去庫存持續推進

原材料庫存和產成品庫存雙降，企業主動去庫存。8月原材料庫存48.3，前值48.5，下降0.2個百分點，連續3個月回落；產成品庫存45.5，前值46.1，下降0.6個百分點，連續4個月回落。

• 就業：用工意願略降，就業依然承壓

企業用工意願略降。8月從業人員指數49.1，前值49.2，下降0.1個百分點，連續5個月低於榮枯線。在工業企業利潤持續回落和供給側改革大背景下，就業依然承壓。

• 風險提示：

房地產下行過快；金融去槓桿力度過大

事件：PMI重返高位。8月PMI為51.7，前值51.3，回升0.3個百分點，處於近5年同期最高位，連續11個月高於51。分項看，生產、需求回升，價格大漲，庫存持續去化，就業微降。

價格大漲帶來短暫復甦，可持續性有待觀察。受供給側去產能和環保督查影響，8月大宗商品價格保持上漲勢頭，PMI原材料購進價格高達65.3%，創年內最高點。價格高漲改善中上遊行業利潤，市場看漲預期刺激企業短期加大投資，製造業短期小復甦。但價格高漲更多是行政化去產能和資本參與的共同結果，缺乏基本面支撐（需求並無明顯回暖），製造業改善的可持續性有待觀察。

一需求：內升外降，總需求回升

總需求回升。8月新訂單指數53.1，前值52.8，上升0.3個百分點。

外需連續2個月下降，人民幣升值抑制出口。新出口訂單指數50.4，前值50.9，回落0.5個百分點。近期發達國家復甦企穩，8月歐元區PMI為57.4，較前值回升0.8個百分點；日本PMI為52.2，較前值略升0.1個百分點。但人民幣兌美元的中間價從6.7升值1.5%至6.6，對出口起抑制作用。

內需有所反彈，以（新訂單指數-新出口訂單指數）衡量，7月差值為2.7，較前值上升0.8個百分點，連續2個月上升。7-8月的大宗商品價格上漲，企業投資意願有所回升。

二生產：量價齊升，生產回暖

受需求回升和價格大漲帶動，生產回暖。8月生產指數54.1，前值53.5，上升0.6個百分點，表明企業生產意願有所回升。

三價格：持續大漲，PPI或小有反彈

原材料購進價格大漲。8月原材料購進價格指數為65.3，前值57.9，上升7.4個百分點，創年內最高點。

部分大宗商品價格反彈，PPI下行放緩。8月焦煤（9%）、焦炭（17%）、鐵礦石（16%）、螺紋鋼（7%）、塑料（7%）等大宗商品價格有不同程度的反彈。7月PPI同比持平為5.5%（連續3個月持平），預計8月PPI或小有反彈，但PPI下行的大周期趨勢沒有改變。

四庫存：企業主動去庫存持續推進

原材料庫存和產成品庫存均回落。8月原材料庫存48.3，前值48.5，下降0.2個百分點，連續3個月回落；產成品庫存45.5，前值46.1，下降0.6個百分點，連續4個月回落。

企業主動去庫存持續推進。一方面，企業在利潤持續回落下主動收縮生產，原材料購進減少。另一方面，原材料向產成品的轉化減少，疊加經濟企穩消耗產成品庫存，產成品庫存減少。

五就業：用工意願略降，就業依然承壓

企業用工意願略降。8月從業人員指數49.1，前值49.2，下降0.1個百分點，連續5個月低於榮枯線。在工業企業利潤持續回落和供給側改革大背景下，就業依然承壓。

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