賈躍亭經營樂視到底虧了多少錢？

7月21日樂視網召開董事會，選舉新的董事長。這麼重要的會議賈躍亭居然沒參加！這是個電話會議，他都沒能參加！這說明什麼？

這說明：孫宏斌確實被他耍了，而且兩個人的關係現在非常糟糕，因為賈會計明顯已經不可能負責任，他經營樂視網的十幾年（包括上市前），早已把樂視虧得底兒掉！他就是想負責也不可能，所以只能破罐子破摔了。

在開董事會之前，有媒體傳賈躍亭已經回國，在首都機場航站樓。我一看就知道是假消息，因為現在樂視的債主一大堆，有些債主的公司甚至倒閉了，他們最想找到賈會計。所以對於賈躍亭的行蹤，對於樂視系的一舉一動，無不十分關注，也會在這種關鍵時刻，到他可能回國的各個機場堵人。

瞧這語氣像真的嗎？

債主們肯定早就成立了群，甚至在美國都有眼線（他們一定會聯繫在美國爆料賈躍亭住房的人），目的就是儘快找到賈躍亭。對於這種「滿世界追殺」的危局，一貫狡猾的賈會計肯定早有估計，所以別說他根本不敢回來，甚至連參加電話會議都不一定敢，因為他害怕在稍微公開的地方停留太久。所以我們看到，在賈會計缺席的情況下，樂視網剩下的七名董事（包括孫宏斌），全票選舉孫宏斌為樂視網新任董事長。

這和我之前的預料一樣。在7月17日樂視網股東大會時，我在第一財經的實況評論中就是這麼認為，因為除了孫宏斌，沒人能「鎮得住」賈躍亭。只是我對股東大會的一般內容不太了解，不清楚選舉董事長是要開董事會的，我承認我事先不知道這一點。現在看來，7月17日增選了3名董事，21日就召開董事會選舉新董事長，可見事情已經無比緊急，而賈會計早已在樂視網（高層）失去了人心，所以孫宏斌全票當選。

7月21日賈躍亭回國的消息滿天飛，後來樂視不得不出來說：「要看他美國汽車相關業務推進情況而定」。其實樂視的意思是：賈躍亭現在還沒回來。

現在賈躍亭不可能回來，理由如下：

1、如果他敢回來，為什麼不參加董事會？哪怕電視會議也行啊。

2、上面那條爆料的微博，不僅語氣上在開玩笑，而且後來微博上所有關於他回國的消息都源自這一條。如果賈會計真從首都機場回來了，以他的知名度，怎麼可能只有一個爆料人？

3、所有去首都機場圍堵他的債主，都沒有找到他。

4、樂視的語氣已經說明，他還沒回來。

5、最重要的理由是：他欠的錢這輩子都還不起了！而各路債主一旦找到他，他還走得了嗎？

債主們輪番守候他，這輩子他就別想離開了！在這種情況下雖然他還沒進監獄，但和進監獄有什麼區別？債主們一定會逼他：你之前套現的100多億哪兒去了？孫宏斌入股購買你的股票又給你60多億，哪兒去了？你在全世界買的房子在哪兒？都拿出來還債吧！

你們說賈躍亭還敢回來嗎？

可能有人會問：照你的意思，他就算有200億也還不起嗎？

是的，根據我的分析，他欠的債，或者說他經營樂視（包括樂視網和其他幾十個公司）欠的債，早已大大超過200億！所以他只能以做汽車的名義跑路哈哈哈！！

OK，下面我既高屋建瓴、又比較詳細地分析一下。所謂「高屋建瓴」，就是抓住宏觀的幾個方面就行了，因為樂視系的公司之間的關聯交易很複雜，要是深入分析恐怕得一本書。樂視為什麼搞這麼複雜，就是為了隱藏巨額虧損。所謂「比較詳細」，就是裡面的乾貨還是不少的，足以說明樂視的財務狀況。

一、從樂視網本身來看盈虧

樂視網歷年的（歸屬於母公司所有者的）凈利潤和「少數股東損益」如下表所示。

也就是說，2011～2016年，樂視網一共取得了20.72億元的凈利潤，但是在很大程度上是靠少數股東虧損取得的。這些年少數股東始終在虧損，一共虧損了13.95億。

少數股東經常是子公司或關聯公司的大股東，但在母公司中合併結算時，就會變成小股東。少數股東往往在子公司或關聯公司享有較大權力，因為他們可以通過各種方式先保證自己盈利，然後再保證母公司或上市公司盈利。所以很多公司的少數股東雖然占股較少，但盈利反而相對較多。但在樂視網這裡是反著來的：少數股東不僅不盈利，而且長期虧損。

為什麼樂視網的少數股東要長期當活雷鋒呢？因為賈會計需要這樣，需要讓樂視網盡量交出一張好看的報表，以便能繼續大規模融資。所以，樂視網的凈利潤，很大程度上是靠長期盤剝少數股東來實現的。或者可以說，當樂視網和樂視系的其他公司做關聯交易時，是靠「盤剝」其他公司來保證樂視網的利潤，比如進貨價較低，而銷售價較高。這樣，樂視網的利潤是有保證了，但關聯公司卻虧死了。

作為對比，我們看看海信電器這些年的情況，如下表所示。

可以看出，海信電器的歸母凈利潤和少數股東權益都是正的，而且始終是正的（2017年一季度），2011～2016年，海信的歸母凈利潤是95.22億，少數股東損益是2.12億元。

海信的情況是正常的，而樂視網的情況，則長期不正常。實際上，為了保證樂視網是掙錢的，樂視的少數股東總體上越虧越多。上面的表格中顯示得非常清楚，如果用圖來表示，就更清楚了：

從上圖看出，樂視網的少數股東越虧越多。但是在2017年一季度突然大幅扭轉。這是為什麼呢？因為新的一年要重新開始計算，但是同比仍然是繼續大幅虧損的。到了二季度也就是半年報，我們拭目以待吧，因為現在孫宏斌已經全面掌控了樂視網的實際運營。

再看看「經營活動產生的現金流量凈額」，如下圖所示。

所謂「經營活動產生的現金流量凈額」，就是在經營活動中的現金收入減去現金支出而得到的凈額。長期來看，這個值和一個公司的利潤是正相關的。道理很簡單：經營活動中的收入減支出，如果為正，就表示掙錢，否則表示賠錢。請注意我說的是「長期」，如果在一個會計周期（比如一年）內，公司發生了巨額的應收賬款或預付款項，那麼這個值和利潤就會發生背離。但是，這種背離必然是不持久的，以後總會體現。

在過去相當長的時期，樂視網的這個值總體為正，但在2016年底卻大幅為負（負10.68億），2017年一季度仍然為負（負7.41億），可見情況越來越糟糕。

再看看樂視網的「投資活動中產生的現金流凈額」，如下圖所示。

可以看出，樂視網的投資現金流凈額始終為負，並且在2016年瘋狂投資，達到百億級別，這是很恐怖的。終於，在2017年經營情況大幅惡化（經營凈現金流為負）、並且已經沒錢（引入孫宏斌投資之後仍然大量欠供應商的錢）的情況下，今年一季度的投資總算大幅剎車了。但仍處於投資狀態，因為凈現金流仍然為負。樂視網的這兩項指標如下表所示。

可以看出，2011～2016年，樂視一共的經營活動現金流凈額只有4.71億，但對外凈投資高達167.11億，這個數字是恐怖的。考慮到樂視上市以來累計融資300億，也就可以理解了。

作為對比，我們看看海信電器的情況，如下表所示。

可以看出，同樣的時間段，海信經營活動凈現金流是68.74億，完全可以覆蓋投資活動的凈現金流48.14億。所以海信根本不用大規模融資，而且每年都有相對穩定和豐厚的利潤。

現在有個問題了：樂視在2016年的巨額投資並沒有產生經濟效益，經營凈現金流反而大幅惡化，這說明什麼？

這隻能說明，樂視的投資是亂投資、瞎投資，樂視的各個板塊之間不僅沒有形成合力；樂視的產品，用戶滿意度並不高。樂視的銷售表面上好像增幅較大，但很大程度上是樂視系內部的關聯交易，真正銷售給用戶的，遠遠達不到讓樂視進入良性循環的狀態。而巨額投資之後現金枯竭，反而讓樂視處於崩潰的邊緣。

最關鍵的是：樂視的潛在虧損十分巨大。也就是說，就算關聯公司已經儘力捧場了，但是樂視仍然狗屎扶不上牆，未來存在巨大的潛在虧損。這種潛在虧損表現在兩個方面：

1、無形資產的水分太多。查資產負債表，2016年底，樂視給自己的無形資產估值為68.82億，2017年一季度又上升到79.04億。這是個什麼概念呢？海信電器的無形資產是2.265億（去年年底），2017年一季度又小幅縮減到2.218億。也就是說，海信的無形資產只有樂視的1/35。

或許是海信太謙虛了。我們看看和樂視同類的美股上市公司優酷的情況，2016年9月份優酷的無形資產是15.37億元，只有樂視的1/4到1/5，但是優酷的流量卻比樂視網大得多，應該在樂視的三倍以上。下圖是alexa給出的樂視網（le.com）和優酷（youku.com）的排名情況。

可以看出，雖然今年以來兩者的排名都有明顯下降，但優酷在400名左右，樂視已經到了4500名左右。從長期趨勢來看，優酷的流量至少是樂視的三倍，現在由於樂視遇到困難，優酷的流量已經是樂視的五倍以上。

樂視的無形資產為什麼如此龐大？因為無形資產絕大部分是版權投資，版權的減值很快，所以由於優酷的減值較快，所以無形資產並不算高。但樂視不同，每年版權攤銷額是10%，所以無形資產增長迅猛，如下圖所示。

但是，人們看影視都喜歡看最近的，超過一年的影視已經沒多少人看了，哪怕經典也是如此。所以版權攤銷的慣例是70%、20%、10%，三年攤完。但是樂視不同，每年10%。所以現在樂視的版權庫中確實有很多影視，但早就不值那麼多錢了。以後如果樂視不能繼續拿出更多的錢買版權，就算每年攤銷10%，這些攤銷額仍然可以大幅降低樂視的無形資產，從而降低凈資產值，並大幅增加虧損。

2、研發費用的過度資本化。所謂「研發費用資本化」，就是把一部分研發費用當成資本積累，這樣可以減少當期費用的扣除，利潤表就好看了。根據微信號「股票說」的《（2015年）樂視財報大解剖或巨虧20億》，樂視網的研發費用資本化率長期在50%以上，甚至接近60%，而用友的資本化率是10%左右，海信為0。也就是說，海信的研發費用100%都是費用，而樂視的研發費用，居然60%算是資本！2015年之後樂視每年投入十幾億研發，僅此一項，每年就增加利潤8億左右。

如果樂視網將近80億的無形資產縮小到1/10，就會產生72億的虧損。加上把過去幾年已經資本化的研發費用矯正回來，又會產生大約20億虧損。僅此兩項，就會明虧90億。

也就是說，就算關聯公司已經在大力幫助樂視網了，但是樂視網本身至少存在90億元的資產減值前景。

二、關聯公司的盈虧

現在我們研究一下關聯公司的盈虧。一些成果是別人已經研究好的，比如樂視體育，累計虧損25億多，去年就虧了13億。

易到用車，2015年樂視投資7億美元，大約相當於45億人民幣，拿到了易到70%的股份。樂視為了推廣易到，曾經推出過「充值12000返12000並送樂視超級電視」活動，給司機的補貼異常豐厚。但到了2016年底樂視沒錢了，又挪用易到13億元，被易到創始人周航告發。樂視沒辦法，2017年6月底只能把股份以5億美元轉給韜蘊資本，僅此一項至少虧損2億美元。考慮到樂視的其他投入，在易到上至少損失15億人民幣。

樂視電子商務，累計虧損10億左右，2016年就虧損7.369億。

樂視汽車，據說賈躍亭投資了百億，但根據我的調查，遠遠沒有那麼多。大約20億左右，迄今仍處於純投入狀態。新能源車其實非常難做，全球第一的特斯拉已經成立了14年，迄今仍在虧損。特斯拉是科技奇才馬斯克於2003年建立的，2010年上市以來已經融資了70多億美元，累計虧損30億美元左右。連特斯拉都這樣，樂視汽車以及他入股的法拉第未來又能有多光輝的前景？賈躍亭號稱已經對法拉第未來投資10億美元，但應該沒有到賬，停留在嘴炮階段，否則法拉第未來的美國工廠早就建立了。但是在2017年7月份，法拉第未來說停止建廠，因為沒錢了。

和所有這些投入相比，虧損最大的，應該是樂視手機。

樂視手機虧了多少錢？迄今為止樂視都沒有說。但是根據樂視宣傳手機的架勢和補貼力度，至少虧損了50億元。

樂視手機賣一台大概虧100～300左右，據說賣了2000萬台。但就算如此，最多也就虧損20億。樂視在手機上最大的虧損，是樂視對經銷商的巨額返款承諾，以及各地方廣告商的先期投入，樂視承諾之後給錢，但很多都沒給！

樂視手機本身的性能還是不錯的，性能價格比很高。但是樂視在做手機時犯了大錯誤，就是外觀比較難看（存在大黑邊），更要命的是屏幕易碎，手機續航力也不行，在保修期內的返修率就很高。本來就是賠錢賣，還要免費保修，樂視得出多少血？

所以樂視越是強力推廣手機，以後帶來的副作用越大！

現在去樂視總部要錢的很多人，都是樂視手機的經銷商和廣告商，有些人已經投入了幾百上千萬，之前樂視承諾付款，但後來都黃了！

早在2106年12月份就有手機供應商來討債了。比如返修供應商天津泓福瑞電子有限公司，該公司員工現場向記者們表示，他們自2016年6月開始為樂視集中返修的手機提供修理服務，樂視也同意給錢，但到了期限又給不出來。所以從11月22日開始，該公司已經停止了給樂視提供手機返修服務。

比如，上述承諾在2016年12月9日支付的第二筆款項並沒有如期到賬。

樂視手機到底虧了多少錢？鄧元傑估計50億是起碼的，因為2017年春季以來，樂視已經在多地關閉了手機維修點。不給用戶提供事先承諾的售後服務，很明顯是不打算繼續做了。那麼為什麼做不下去了呢？原因只能有一個：前期投入太多，欠錢太多，虧損巨大；手機質量又不行，後續資金又跟不上，只能關門。

這一點，入股樂視的孫宏斌早就看出來了。他在2017年1月和樂視的戰略合作發布會上就有砍掉樂視手機的意思。現在他已經是樂視的董事長，可以預計，樂視手機基本上會被砍掉。

一旦不再給樂視手機用戶提供售後服務，對樂視品牌的損害是極其巨大的。但即使這樣，樂視也要關閉手機業務，為什麼？

只能有一個原因：樂視手機，實在太賠錢了！

所以我前面估計50億是最少的。好吧，就算50億，但是蛋疼的樂視後來居然花21.8億元入股了酷派，占股18%！酷派已經賠得底兒掉，兩個輸家合起來就是一個大輸家。所以這部分投資至少大部分都虧進去了。

這麼一算，樂視手機（包括入股酷派）累計虧損應該在70億以上。

樂視電視也在遭到傷害，很多線下經銷商都要關門。比如某個樂視電視經銷商就說：「樂視電視能起來，全靠線下經銷商，線下零售店最多的時候有一萬多家，幾乎是一夜之間開起來的。」 樂視給渠道零售系統的加盟商戶畫了一個足夠大的餅，經銷商在與樂視合作期間，不僅有機會獲得股權認購權利，而且樂視說「預計在2022年，全部LePar所能分享的股票價值將達到850億元」。現在經銷商要退股或者要回返利，估計樂視至少又要出血3億元。

所以我們看到，全國各地樂視的經銷商、廣告商，都在北京要賬。賈躍亭敢露臉嗎？敢回國嗎？

寫到這裡本文也不短了。匯總一下本文的數據：

樂視網，（未來的潛在）虧損90億；樂視體育25億；易到用車15億；樂視電子商務10億；樂視汽車20億；手機70億，一共：230億。

樂視系做了這麼多年，每年的各種開支和稅費，加起來也會在百億左右吧？加上以公司的名義買地六七十億，所以大家可以算算，他從市場上融資300億還有多少？

早就沒了，就算拿到了孫宏斌入股的50多億（投資樂視三家公司的錢），還是不夠啊！

樂視累計融資和借款大約300億，其中從股市上IPO和增發了70多億，這部分倒閉都不用還了。但是還有大約230億融資，大部分都是各種借款，這些借款是有利息的，就算年利率5%，一年的利息至少也得11.5億元，請注意這是每年的利息。以樂視系目前的狀況，還得起嗎？何況賈躍亭還和很多投資人簽了對賭協議，如果不能完成業績，一些借款的年利率將在10%以上。

樂視系，就算沒有資不抵債，也差不多了。

另一方面，賈躍亭家族已經從股市上套現了140億，又從孫宏斌手裡拿走了至少69億，一共209億夠還債嗎？明顯不夠。一旦「負責到底」，賈會計就真成窮光蛋了。更何況現在我們不知道賈會計用這些錢，在國內和美國到底買了多少房子。

我相信，會計出身的賈躍亭，對於樂視的危險處境早就心知肚明。2016年樂視瘋狂投資，瘋狂進攻，但效果仍然乏善可陳，就是他最後的豪賭。到了2016年底，他已經意識到大勢已去，於是在11月份說：「LeEco（樂視生態）要麼偉大，要麼死亡。」

「要麼偉大，要麼死亡」，一個人可以這樣對待自己，但真的可以對待成千上萬的投資人嗎？你TM瘋狂融資，就是為了自己的一場豪賭？多少供應商傾家蕩產！樂視網的市值從1700多億將跌到哪裡？又有多少股民損失慘重，傾家蕩產？！

現在的賈躍亭，擺出了一副瘋狂熱愛汽車的姿態，好想他對新能源車的熱愛，已經遠遠超過了他之前對視頻、彩電、手機、體育、電子商務的熱愛程度。既然愛新能源車已經快發狂了，那就長期待在美國吧，和法拉第未來那幫人在一起，讓大家看看他是多麼有事業心。