加註君海遊戲，卧龍地產進軍遊戲業的進與退

加註7億，和發行公司君海遊戲牽手，卧龍地產這次的節奏終於合拍了。

據卧龍地產集團股份有限公司(以下簡稱「卧龍地產」)6月5日發布公告稱，公司擬6.42億元現金收購廣州君海網路科技有限公司(以下簡稱「君海網路」)38%股權。加上2017年1月份卧龍地產1.085億現金購買君海網路的13%的股權，本次交易完成後，公司將持有君海網路51%的股權，卧龍也從先前的第三大股東躍升為君海網路的第一大股東，擁有控股權。

合計來算，這次算是卧龍第四次進擊遊戲業，我們這裡對卧龍前三次的動作做一個簡單回顧：

• 第一次：2016年9月，卧龍地產擬收購頁游公司墨麟，交易價格為44.1 億元，但最終流產。
• 第二次：2017年1月，卧龍地產以10,850萬元投資手游發行商君海網路，獲得13%的股權 。
• 第三次：2017年3月，卧龍地產以53.3億收購天津卡樂互動100%股份。

而除了對君海的收購最終告成，卧龍併購墨麟和天津卡樂互動均以失敗告終。

這次謹慎的「加註」，我們儼然能看到卧龍對此前失利「心有餘悸」，畢竟從五十多億降到了6億，從三家變成僅牽手此前唯一的成功標的一家，這次卧龍似乎走得很穩。

4月初，我們曾撰文《美女掌門與卧龍地產的50億轉型：進軍遊戲，背水一戰？》對卧龍幾次收購的背後動因進行了解析，今天卧龍的謹慎「加註」再次拋給我們一個疑惑：作為傳統行業跨界併購遊戲公司，卧龍的動作之頻繁無疑是激進的，而這次，無論資本金額還是動作幅度，卧龍走的是一步穩棋，這又是為何？

就在2周前的5月底，因擬向卡樂互動發起資產重組計劃而停牌達半年之久的卧龍地產宣布該重組計劃終止。一前一後兩個重磅動作間隔不到兩周。

回頭來看，卧龍地產針對卡樂互動的這次收購，有兩點重大的潛在風險。一是資金規模大，溢價高。二是整個因資產重組而導致卧龍地產停牌的周期實在太長長長長了。卧龍的股票從2016年12月22日一直停牌到2017年的5月，長達小半年。

從卧龍的角度來看，卡樂互動顯得很難啃下。問題究竟出在誰身上？我們簡單分析就能見分曉。從業界來說，卡樂互動可以稱得上是少有的優質資產標的，因為它是目前業界為數不多研運一體實力不錯的網游公司。迄今為止卡樂互動已陸續推出了《神鵰俠侶》、《魔力寶貝》、《暗黑黎明》等月流水破3000萬的移動遊戲作品。其財務數據顯示，樂道互動2016年度營收6.6億元，營業利潤3億元，其中歸屬母公司所有者凈利潤3.1億元。也正因為此，卡樂互動為這個藍籌標的付出53.3億的代價，雖金額巨大但也在情理之中。

然而，和欣欣向榮的卡樂互動相比，本應該一副「財大氣粗」表情包的卧龍地產卻實在顯得「寒酸」。公告顯示，從2010年至2016年，卧龍地產的營業收入從21.99億元下滑至14.03億元，凈利從3.62億元下滑至0.81億元。 2016年上半年，卧龍地產無新增土地面積，新開工面積為零；竣工面積為3.83萬平方米，同比下降45.6%。從去年全年來看，卧龍地產旗下兩個新開工項目青島嘉原盛和紹興兩湖置業的依然沒有任何開工跡象。眼看存在著無法忽視的風險，想必證監會應該也看不下去。

筆者作為一個炒股小散戶，假如面對動輒停牌數天，一言不合就停牌半年的卧龍地產，一旦復牌，我肯定也是跑啊。所以，我們看到了復牌後幾近腰斬的卧龍股票——從2016年12月22日停牌那天的11.48塊，到2017年5月24日復牌連續5個一字跌下來跌到了6月2號的6.61塊，而後又再次停牌至今。

6月2日卧龍地產的股票在跌去了近5成后再度停牌，直到昨天卧龍帶來了加註君海遊戲的消息。

和卡樂互動的收購計劃相比，加註君海的資金規模銳減，從53.3億降到7億。而據此番卧龍地產收購君海網路所披露的審計報告：在整個2016年其營收為1.78億元，君海遊戲的凈利潤為4186萬元人民幣。這一數字和卧龍地產去年8千萬的凈利潤比，顯得旗鼓相當。

就像失去過才會懂得更珍惜一樣，卧龍這次變攻為守。君海身上，正有著卧龍提振股價，增強市場信心最需要的業績爆發力和長線運營能力。

據資料顯示，君海網路的營收構成主要來自於移動遊戲領域，2016年6月《奇迹屠仙》的月流水即突破2000萬，2016年 9月 《通天西遊》月流水曾達到6000萬級別。而在2017年3月時君海網路曾發布公告稱公司旗下產品單月流水突破1.3億。據君海遊戲的財報顯示，2017年前四個月君海的營業利潤已經超過了2016年度總營業利潤，其曾長率高達295.24%。在這樣的增速和爆發力之下，卧龍選擇了拿穩這一標的。

並且，從兩者的體量上，和吃下卡樂互動相比，幾度嘗試入局遊戲業的卧龍對君海的收購有更大的合理性。君海遊戲有樂觀的持續增長能力，並且遊戲業務上偏重發行，相較研發的重資產和越來越大的自研成本，輕資產的手游發行公司是卧龍入局遊戲業的第一步，試錯的成本和時間也更為可控。

最後，筆者不禁唏噓，卧龍地產的內憂外患正是當前政策緊縮背景下中小房地產企業的縮影。窮則生變，這雖然是個粗糙的道理，但卻是這個市場上繞不過去的生存法則。加註君海遊戲，也許不是卧龍的破釜沉舟，但這背後一定有卧龍的痛定思痛。

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