6月，小心？！

還有一個交易日，我們就將進入6月。有意思的是，就在今天（5月27日），21君看到了兩篇文章，分析角度相似，結論卻截然相反，放在一起看相當耐人尋味。

觀點一：6月，小心！

2017年的6月，對於投資者來說值得高度警惕，因為這個月份極度危險。

首先，美聯儲將在6月13日到14日召開議息會議，會後極有可能宣布加息（北京時間6月15日凌晨2點左右）。在新聞發布會上，美聯儲很有可能更加清晰地談到「縮表」。對於全球經濟來說，這是一個非常重要的時刻。

美聯儲之後，輪到央行上場。6月下旬，是上半年的最後兩周，也是金融市場習慣性的「資金緊張的時刻」。由於此前連續幾個月央行都收緊貨幣，所以2013年6月的錢荒有可能會重演。

在2013年6月那場驚天動地的錢荒中，銀行間隔夜回購利率曾達到了史無前例的30%，7天回購利率最高達到28%。而此前相當長的時間裡，這兩項利率往往不到3%。

受那場錢荒的影響，上證指數一度從2013年5月31日收盤的2300點，最多下跌到6月25日的1849.65點，最大跌幅達到19.6%。2013年的6月，股市變成了屠宰場！（見下圖）

造成錢荒的重要原因，是銀行收緊了流動性。當時的背景跟現在非常相似，都是一波寬鬆之後，帶來很多問題，包括資產價格上漲過快，於是央行開始變臉，收緊流動性。有統計顯示，2013年上半年央行通過公開市場操作實現貨幣凈回籠4780億元。

上圖就是當時廣義貨幣M2的走勢，可以看出從2013年3月之後，央行踩剎車非常明顯，M2在四月出現了少見的環比下滑。5月和6月，同比增速繼續顯著下降，終於在6月鬧出錢荒。

上圖是最近的廣義貨幣M2的走勢，同比增速從2016年11月開始下降，在4月出現了環比下降。目前，大家正在等著央行公布5月的數據，連續兩個月M2環比下降的情況，至少從2008年以來從來沒有出現過。如果此次出現，則意味著貨幣政策緊張程度是空前的。

6月末，是央行對金融機構重要的考核時間點，大家都需要回籠資金，滿足央行MPA大考。如果考試成績不理想，會影響未來一段時間金融機構從央行獲取資金的成本、機會。如果太差，央行還會有懲罰性措施，比如你交給央行的存款準備金，其利率會被降低等等。

所以，今年6月末銀行拆借利率飆高是必然的。如果央行掉以輕心，則完全可能鬧出錢荒。跟2013年6月相比，今年多了美聯儲加息和縮表的因素。

不過從目前情況看，央行意識到了危險，在5月27日通過「金融時報」提前傳遞了正面信息：

記者從市場利率定價自律機制秘書處了解到，在5月25日自律機制座談會上，央行表示已關注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒，考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，並擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期。

有媒體認為，這構成了重大利好。其實沒有那麼樂觀，能在6月避免市場利率，以及股市、債市、匯市、期市的大起大落就不錯了。

在整個6月的投資中，大家要非常小心，一不留神就可能被「薅羊毛」。要每天關注央行公開市場操作情況，以及市場利率的變動情況，最好不要滿倉操作。

觀點二：突發！6月，大利好驚天乍現！

正所謂久旱逢甘霖！就在市場饑渴難耐之際，央行表態將在6月上旬「供水」！同時，證監會給市場發了三個大紅包，亮劍清倉式減持。

哀嚎一片的5月即將結束，6月，老鄉別走！

6月流動性擾動因素較多

據金融時報消息，5月25日自律機制座談會上，央行表示已關注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒，考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，並擇機啟動28天逆回購操作！

在央行努力執行去槓桿的關口，貨幣政策已然收緊，為何在6月要為市場重新補充流動性呢？

一，6月份是繼4、5月之後，又一個MLF到期高峰期

據彭博統計，6月份MLF的到期規模僅此於4月份，是今年第二高峰的月份。前三個月曾出現過季節性自然"縮表"，造成市場一定的緊張氣氛。為了避免因自然到期引發的市場恐慌，有必要增加一些MLF操作。

二，6月份又面臨到銀行體系MPA大考

考慮到近期銀行體系的監管強度較大，6月的MPA對銀行體系的嚴峻性不同以往。2017年3月末超儲率從2016年的2%左右，迅速下滑至1.3%，為2011年三季度以來最低水平。

超儲率在流動性緊張的時候往往會用到，通俗理解為，在商業銀行沒有借出的存款中，刨去央行規定的必須存在央行的那部分外，商業銀行可以相對自主動用的「救命錢」。

超儲率降至6年來最低水平，說明商業銀行在最大限度釋放可動用的流動性。在其「努力」下，貨幣乘數（貨幣派生效應）從3月末的5.29上升到4月份的5.33，幾乎已快到極限值。

三，6月美聯儲可能加息

隨著6月份，加息的預期進一步升溫，人民幣可能又會面臨較大壓力。為了減輕外匯占款對基礎貨幣及其衍生的廣義貨幣帶來的負面作用，有必要通過央行的貨幣政策工具進行對沖。

央行除了打算用MLF工具帶給市場喘息之機外，還特別提到會擇機啟動28天逆回購。

為何擇機啟動28天期逆回購？

去年9月份后，央行曾經迅速增加過28天逆回購比例，有意「鎖短放長」，提高短期利率。隨著債市風險的釋放以及美聯儲加息出現真空期，「鎖短放長」逐漸回歸「鎖長放短」，28天期逆回購比例重新降低。

如今，6月又面臨美聯儲加息，且近期同期限Shibor和LPR出現倒掛，在麵粉貴過麵包的情況下，商業銀行可能會自主調整貸款利率。儘管一季度的經濟增長亮眼，但在貨幣收緊、需求回落等因素下，二季度經濟可能出現回穩。

因此，為避免美聯儲加息再度引起資本外流的壓力，有必要提高短期利率；為了緩解實體經濟的借貸成本壓力，為二季度經濟增長注入活力，有必要降低中長期利率；兩者結合在一起恰好就是「鎖短放長」，即提高28天期逆回購的比例！

6月市場或難平靜

人民幣

增加流動性意味著必須通過更強的管控，減少流動性外溢給人民幣造成的更大貶值壓力。

恰好最近商務部在《關於中美經貿關係的研究報告》主動進行人民幣的預期管理；央行又在昨天提出調整人民幣中間價的定價機制。兩者應都是在綜合考量貨幣政策和匯率政策之後做出的選擇。

股市

對股市來說，6月可能是是介入的大好時機。一來因為流動性即將得到緩解；二來A股會再度闖關MSCI，無論成功與否，情緒上都會產生積極作用。

另外，昨晚（26日）市場上有種樂觀說法，說證監會給市場發了三個大紅包：

第一個：對減持將做規範，是昨晚證監會新聞發布會的最重磅內容，也成了這個周末的討論焦點。

國泰君安證券副總裁謝榮興表示，以往大股東所持股份在上市三年後就可以解禁，此舉對二級市場帶來較大的壓力，謝榮興提出了一套方案：

一、控股股東上市后第7年才可以減持，第七年至第九年每年減持量不得超過10%。

二、控股股東第10年至第12年每年允許減持10%，但必須支付50%的對價。

三、第13年至16年，每年允許減持10%，但必須支付70%的對價。

四、對資產重組賣殼變現其股份同樣按上述比例支付給其他流通股股東。

五、對虧損企業的控股股東減持，在時間上按上述年限全部順延1年或者2年才能減。持，在對價上，在原有的基礎上全部增加10%的對價給其他流通股東。

六、對上市前公司高管股份的約束不能因為辭職而允許提前減持。

第二個：即核發IPO批文情況，本周共核發7家，籌資總金額不超過23億元，有市場人士對此也給出了「節奏」上熱情的想象，具體情況如何，還讓我們拭目以待。

第三個：證監會明確表示，可轉債、可交換債發行方式，將現行的資金申購改為信用申購。

對於IPO這一紅包的驗真仍有待觀察，要視下周情況而定，但另外兩大紅包，已經是實實在在的了。這誘惑是否讓你有點蠢蠢欲動了，但是，別忘了，某些人定會瘋狂享受著最後的盛宴，一切謹慎為好！

樓市

由於目前對於進入樓市的一些資金都在謹防死守之中，樓市可能難以獲得喘息的餘地。

啟動限售政策，降低換手率，也能夠讓投機炒作的情緒迅速降溫，讓購房者的眼光更加長遠一些，從而讓風險慢慢消化。證券日報認為，此時大範圍啟動限售政策，是避免踩踏式危機的手段，這中間有為樓市和金融風險未雨綢繆的意味。

未來，美國將進入加息通道，國內資本外流明顯，樓市限售政策出台後，不僅大量資金沉澱在不動產上，不會因出逃而造成資產價格暴跌，而且還阻斷了資金流出和人民幣無謂貶值，這也為實體經濟改革與復甦提供了更長時間的窗口期。

6月未至，利好先行！好的開始是成功的一半。

結語

其實，相比結論，分析邏輯更重要。兩篇文章雖然最終結論導向相反，但論述過程還是充斥相同的態度：謹慎，謹慎，更謹慎！

畢竟，無可否認的是，無論「放水」有沒有效，我們的確站在了不容樂觀的危險境地。