鈷系列：預計2017年鈷供給微幅變動

全球鈷資源綜述

鈷資源較為稀少，鈷元素在地球地殼丰度排名33。一般認為鈷很難形成獨立的經濟礦床，鈷通常是銅礦或鎳礦的副產品。幾乎所有含有鈷的陸基礦床都伴生有鎳或銅，極少數礦床伴生有砷和銀。據鈷發展協會（CDI），約有50%的鈷產出來自於鎳產業，44%鈷產出來自於銅或其他產業。

據美國地質勘探局（USGS），目前全球已探明鈷儲量為700萬噸，剛果（金）、澳大利亞、古巴三國鈷礦資源佔世界儲量的70%。其中，剛果（金）的鈷探明儲量佔世界儲量將近50%。鈷已探明儲量佔世界的1.1%，屬於鈷資源短缺國。

2016年鈷產量同比下降

USGS預估，2016年全球鈷產量為12.3萬噸，相比於2015年（12.6萬噸）下降2.4% 。這主要是由於2016年全球鎳礦生產減少所致，USGS估計2016年全球鎳礦產量為225萬噸，比2015年的228萬噸下降1.3%。2016年，剛果（金）鈷產量同比上漲4.8%，澳大利亞鈷產量同比下降15%，菲律賓鈷產量下降18.6%，其他地區總體鈷產量同比下降28.4%。

國外鈷礦龍頭動態

3.1 嘉能可繼續保持鈷供給壟斷地位

3.1.1 鈷資源優勢顯著

嘉能可是全球最大的鈷礦生產商，2016年全年共生產鈷原料28300噸，同比增長23%，約佔全球鈷礦總產量的23%。嘉能可是否增產將成為鈷供給的關鍵影響因素。

嘉能可鈷礦的主要產能來自非洲銅鈷礦項目及位於加拿大、澳大利亞、東非的幾個鎳鈷項目。剛果（金）的Mutanda銅鈷礦資源稟賦優異，儲量大、品位高，2016年鈷產量24500噸。Katanga銅鈷礦品位也很高，資源稟賦條件好。位於尚比亞的Mopani銅鈷礦和位於澳大利亞的Murrin Murrion鎳鈷礦雖品位相對較低，但儲量豐富。

3.1.2 Katanga和Mopani項目預計今年3月結束停產

2015年9月，嘉能可宣布Katanga和Mopani的生產將暫停18個月，以完成擴張和改進計劃，從而降低營業成本，嘉能可預期該停產將造成約40萬噸電解銅供給減少，從而減少鈷供給。2014年Katanga鈷產量2800噸，約佔當年世界鈷總產量的2.3%。

按照嘉能可當時18個月的停產計劃，Katanga和Mopani的生產將於2017年3月結束停產，何時復產尚懸而未決。

嘉能可目前產鈷礦山中，Mutanda產量最大，且2016年年產量上漲幅度將近50%。INOs礦和Murrin Murrin礦產量相對Mutanda較小，產出較為平穩。

3.1.3 對全球鈷資源控制權繼續增加

2017年2月13日，嘉能可購買了Fleurette 集團所持有31%的Mutanda Mining Sarl股權，以及該集團所持有的10.25%的Katanga Mining Limited股權。這意味著，嘉能可目前擁有Mutanda100%股權以及Katanga約86.33%股權，從而進一步提高了自身對全球鈷資源的控制。

在嘉能可對全球鈷資源的控制力得到加強的同時，由於經過了2016年大宗商品漲價，嘉能可經營環境也得到改善。這使得公司對鈷礦產量的計劃，擁有一定自由度，可以合理調控鈷礦生產。

3.1.4 預計2017年嘉能可鈷產量保持穩定

2016年Mutanda項目產量劇增，說明這一項目彈性很大。未來嘉能可是否願意增產將成為決定鈷金屬供給的重要因素。根據嘉能可2016年四季度生產報告給出的數據，2017年銅、鎳產出變化幅度不大，由此推測2017年嘉能可鈷產量將保持穩定。

3.2 自由港出售TFM 56%權益給洛陽鉬業

自由港曾通過全資子公司間接持有Freeport-McMoRan DRC Holdings Ltd.（FMDRC）100%股權，後者間接持有Tenke Fungurume Mining S.A.(TFM ) 56%股權。

TFM 公司擁有的 Tenke Fungurume 礦區（Tenke），是世界級在產銅鈷礦,位於剛果民主共和國,位於礦產豐富的中非銅帶內。2016年，Tenke 生產鈷金屬1.45萬噸，佔世界鈷產量11.8%。

2013年自由港大舉進入油氣領域，為此背負高達210億美元的負債。至2016年一季度自由港負債率已高到達80%，償本付息壓力極大。在全球大宗商品不景氣的狀況下，為減輕負債壓力，降低破產風險，自由港將所持有FMDRC的100%股權（也即TFM56%權益）出售給洛陽鉬業，並於2016年11月17日完成交割。

3.3 歐亞資源集團有望在3-5年內提高產能

歐亞資源集團（ERG）擁有波士礦業（Boss Mining）70%的股權，後者擁有的Mukondo Mountain是歐亞資源最主要的鈷礦山之一。公司100%控股Camrose Recources，後者及其附屬子公司擁有5處剛果（金）的銅鈷礦開採權益，包括Kolwezi Tailings項目、Africo項目和Comide項目等。

此外，歐亞資源集團從2015年6月開始METALKOL RTR項目建設，預計第一階段實現銅礦年產能70000噸，鈷礦年產能14000噸；第二階段實現銅礦年產能105000噸，鈷礦年產能21000噸。如果項目建設順利，則未來3至5年時間內有望使歐亞資源集團鈷礦產能提高30%左右。

國內鈷礦龍頭動態

4.1 洛陽鉬業併購鈷礦，預計鈷產量持穩

4.1.1 從自由港收購TFM 56%權益

2016年，公司公告將以3.15元/股的價格非公開發行不超過57.14億股，募集資金總額不超過 180 億元，並將部分資金用於剛果（金）銅、鈷資產收購項目。洛陽鉬業購買自由港所持有FMDRC的100%股權（也即TFM56%權益）的交易，已經於2016年11月17日交割完畢。

4.1.2 間接併購TFM 24%權益

洛陽鉬業2017年1月23日公告顯示，公司將與BHR Newwood Investment Management Limited (BHR)合作，在BHR通過股權購買間接持有TFM24%股權后，取得TFM24%的權益的獨家購買權。最終TFM權益受讓成功。至此，洛陽鉬業獲得TFM共計80%的權益，TFM剩餘20%股權由剛果（金）公司掌控。洛陽鉬業進一步加強了對Tenke銅鈷礦的控制，從而提升了其在銅、鈷領域的世界話語權。

4.1.3 預計鈷產量保持平穩

洛陽鉬業從自由港收購TFM項目。自由港16年鈷產量1.45萬噸，比15年下降8.6%。預計2017年Tenke銅鈷礦鈷產量保持平穩。

4.2 華友鈷業新項目2018年達產

公司擁有KAMBOVE礦區的礦業權。KAMBOVE 尾礦由子公司 MIKAS 公司組織開發。項目達產後,將形成年產銅鈷精礦 11.8 萬噸(銅金屬量 1.18 萬噸、鈷金屬量 1000 噸)產能。據公司公告，MIKAS 選礦廠整體升級改造等技改項目已經有序展開。

2015年, 公司以31.86元/股的價格非公開發行5748.66萬股, 募集資金18.32 億元。其中 14.32 億元投入收購剛果(金)PE527 銅鈷礦權區收購及開發項目。PE527項目擁有鈷儲量 5.54 萬噸,建成后鈷年產能3100噸, 預計2018年投產。

預計2018年，加上其原有鈷礦產能，華友鈷業產能將超過4100噸。

回收鈷占鈷供給比例較低

是鈷資源的使用大國和鈷資源短缺國，鈷資源嚴重依賴進口，受下遊行業帶動，鈷產品的消費量呈現較快增長。再生鈷佔總產量比例一直以來低於全球水平，不過近十年來由於國家對可持續發展要求的加強、金屬回收技術的進步以及可供回收含鈷廢料種類的豐富，鈷回收量迅速增長，從2005年約1500噸上升至2015年的6000噸，總產量佔比從2009年開始呈逐年上升態勢，但回收鈷佔總供給量仍較低。

預計鈷供給在需求增長推動下向緊缺發展

由於鈷的副產品特性，鈷供應對價格相對不敏感。且2017、2018年，全球沒有大型銅鈷礦、鎳鈷礦新增產能投產，影響市場鈷供給的主要是現有礦山產量的增減。考慮洛陽鉬業接手Tenke礦山後仍需一段時間完成平穩過渡，鈷業分會預計洛陽鉬業將延續此前自由港的生產及銷售模式，2017年產量預計平穩。

嘉能可對於鈷金屬供給有一定的話語權，考慮嘉能可2017年生產指導中，銅、鎳均無明顯變化，預計嘉能可鈷金屬產量也將保持穩定。預計全球鈷金屬供給保持微幅變動，供給平衡在需求增長的推動下向緊缺發展。

風險提示

嘉能可公司大幅增產。

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