76期：什麼是逆周期因子？揭人民幣大漲背後

最近兩天人民幣匯率暴漲停不下來，氣勢如虹，在岸人民幣兌美元突破6.8，離岸人民幣逼近6.73關口。人民幣匯率為何突然上漲？我們知道影響人民幣的因素有很多種，如國際收支、通貨膨脹、美元幣值、央行的干預影響人民幣匯率變化等等……

但目前各界最為關注的無疑還是「逆周期調節因子」將發揮的作用，該因子除了實際交易的價格，還會根據當前經濟的健康程度對中間價進行調節。那麼，逆周期因子到底是什麼？它將如何影響人民幣走勢？

逆周期因子到底是什麼？

逆周期調節因子是指由各報價銀行根據對宏觀經濟和外匯市場形勢的判斷自行設定，央行提供了部分設定好的係數。這也就使得央行可以間接的干預人民幣中間價的形成。

通俗來講,我們認為主要有三層含義。一是即期匯率總在中間價上面飛的格局很不好，這種格局很容易刺激貶值預期；二是之所以中間價和即期匯率總是不甚「親密」，可能是現在的定價機制有問題；三是既然定價機制有問題，就把它修改一下，加一個新變數，起個名字叫「逆周期因子」，爭取讓即期匯率和中間價重新牽手。

在新模式的作用下，5月25日以來人民幣兌美元中間價持續大幅上調，並帶動人民幣兌美元迅速走強。6月6日，人民幣兌美元中間價調升136個基點，報6.7934，為連續5日調升

對此，業內人士表示，美元指數表現偏弱，但離岸人民幣流動性緊張狀況得到緩解，兩地匯差大幅收窄，料短期匯價續升空間較為有限。

央行引入逆周期因子 弱化市場波動

隨著匯率市場化改革持續推進，近年來人民幣匯率中間價形成機制不斷完善。2015年8月11日，完善了人民幣對美元匯率中間價形成機制，強調中間價報價要參考前一天收盤價。2015年12月11日發布人民幣匯率指數，加大了參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩定。

由於此前的模式是「中間價=收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」。這種模式裡帶著一種市場慣性因素，比如如果是下跌的趨勢，則中間價的形成將會使得這一趨勢擴大化。而加入了「逆周期調因子」，就可以有效的規避這一現象的發生。

前兩次調整「811」強化了市場化，「收盤價+籃子貨幣」提高了透明度，但卻降低了面對衝擊時政策調控力。「金融去槓桿」的推進需要穩定外匯儲備。

中間價形成機制再次調整，加入逆周期調節因子，弱化了市場波動的影響，強化對中間價形成的掌控力和話語權。人民幣中間價機制的改變反映了央行加大主動調控能力，為後期穩定人民幣匯率準備政策工具。

自五月份底以來，人民幣便開啟了暴漲模式，從6.9附近一路高歌猛進，截至6月6日人民幣匯率漲至2016年11月以來最高點6.7935。

對此，業內人士表示，人民幣對美元匯率上漲，這首先源於上周末外匯交易中心證實推出「逆周期因子」。力圖削弱收盤價對次日中間價的拖累作用，從而導致市場預期出現了明顯轉變

華泰證券也表示認為，人民幣匯率中間價定價機制的變動使得央行對人民幣匯率的調控能力加強，中間價更有效地反映經濟基本面也有助於平穩匯率預期。

申萬宏源表示，近期，離岸和在岸人民幣同步大幅升值，考慮到經濟總體平穩， 央行新增「逆周期因子」，今年人民幣匯率將總體強於預期。