基金經理新共識：漂亮50「吃獨食」的日子到頭了

成功「闖關」MSCI的這等大事，也只讓A股小小激動了一天。今日尾盤，本來形勢一片大好的指數突然跳水，MSCI的利好完全不敵坊間各種傳言的力量——這更加堅定了不少基金經理的態度：短期而言，MSCI並不能左右A股的方向，相反，隱隱有利好出儘是利空的味道；至於中長期，雖有資金流入、理念衝擊等影響，但仍有不確定性存在。

而現在，擺在一眾基金經理們面前最現實的問題是：今年一路高歌，漲到令市場都開始被迫逆轉思維的「漂亮50」，會因為MSCI這個利好出盡而見頂嗎？更讓他們心痒痒的是：假如「漂亮50」真的後繼乏力了，市場會「風格切換」到中小盤成長股上么——畢竟，這裡聚集了太多的基金，一小波行情也足以讓他們逆轉今年的慘狀！

為了找到問題的答案，基金經理們的方法也是五花八門。有的以史為鑒，從歷史走勢中尋找「漂亮50」的結局；有的以價值投資為綱，看到了價值「蹺蹺板」的機會；而有的，則從時間和空間的轉換上入手，覺得「風格轉換」的時點已至.....

那麼，且讓我們先看看，A股入關MSCI后，這些基金經理們對「漂亮50」的態度：

今年上半年形成了一個較為極致的行情，整個A股市場以上證50為主的價值股獲得了明顯的超額收益。近期由於流動性調整，10年期國債利率開始出現下行，同時此前的監管悲觀預期逐步緩解，因此不排除因為納摩而利好兌現，上證50為主的價值股有一定回調的可能性。

在當前環境下，市場仍傾向於給予「業績確定性溢價」，前期抱團取暖過於集中，使得機構投資者開始守舊掘新，我們認為市場會逐步從以上證50為代表的少數大票，逐步擴散到有更多業績的公司。

整體而言，6月份的流動性好於預期，投資者的情緒有所緩解，但監管層去槓桿的大方向並沒有改變。近期媒體集體發聲，堅持改革，同時肯定了價值投資，也就是肯定結構行情，但應注意價值不能等同於某一行業，任何行業也有周期，目前市場在調整理念后發掘細分龍頭、二線藍籌。

MSCI的加入，長期利好滬深300指數。從指數方面看，此次A股加入新興市場給滬深300長期慢牛的提供了資金基礎，對整個市場有標杆作用。A股未來格局或有較大變化，由於新股發行制度市場化，上證綜指、深證綜指的中樞影響力或將減弱。滬深300預計將更能代表，也將會是上層更關注的考核指標。

鑒於基金經理的觀點一向中庸，容易讓投資者看的雲里霧裡不知所云，記者不妨為投資者們濃縮一下：基金經理們滔滔不絕的核心，其實就一句話——不能再讓「漂亮50」吃獨食了！

進一步解釋，那意思就是：有業績的公司多了去了，又不只有「漂亮50」，市場資金這樣熱捧有點過分了！再說了，一路上漲至今，「漂亮50」的估值也不便宜啊，不求市場風格徹底轉換，但好歹得讓其他行業也沾沾光吧！

有趣的是，上投摩根基金在研究中發現，A股高唱的「漂亮50」，和歷史上「漂亮50」的由來差異頗大：「漂亮50」的定義，來自於美國六、七十年代的50隻熱門股，它的歷史經驗表明，異常高的估值是難以延續的，尤其當市場趨勢反轉的時候，高估值股票受到的壓力往往更大；但A股今年的特徵，是低估值股票表現較佳，並被冠以「漂亮50」，這與最初的「漂亮50」定義在風格上顯著不同。

進一步研究，上投摩根基金又發現，如果從分析去年1月份股市低點以來至今年6月2日為止，表現較好的五個行業板塊，其市盈率在當時從最低的14倍到最高的54倍不等。這個現象表明，市盈率並不是這五個行業上漲的共同原因。但這五個行業也有一個共同的特點：市盈率與盈利增速相匹配。

於是乎，上投摩根給出問題的一種答案：從國內外的歷史經驗可以發現，絕對的高估值可能帶來較高風險，但純粹的從低估值來挑選股票可能會錯失一些潛在的投資機會。結合了估值和盈利增速的PEG或許是一個更完善的指標。特別是對一些成長性和確定性都比較高的行業及公司，單從估值的絕對值來評估並不合適。長期來看，我們發現估值和盈利增速相匹配，有望為投資者帶來長期穩定的回報。

沿著這個思路延伸，基金經理們的心裡就活絡起來了：在「漂亮50」的持續性正遭到市場越來越多質疑的時候，雖不能下定論說，它就此「見頂」了，但上漲空間顯然已經不足了，加入MSCI沒準會成為「利好出儘是利空」；但眾多遭遇被動下跌的優質成長股，從邏輯上推論，沒準下半年就是它們的主場了。

中報預期中一些非上證50但業績較好、此前關注度較低的周期股和成長股，在第三季度由於基本面較好，且上證50利好兌現，可能會有短暫的風格切換。

但是，基於全年的無風險收益率難有較大幅度下降的判斷，我們認為，即使風格切換，市場對盈利的確定性要求或難有實質性下降，而金融體系去槓桿可能是持續整個下半年的過程，此外，由於資金有一定的慣性，即使三季度略微有所活躍，但新增大量資金的可能性不大，因此，市場大幅度轉彎概率較低。

當前應重點關注中報，對於業績有可能超預期的行業提前布局。市場風險偏好維持在底部，預期收益率逐步回落，長線價值投資資金將會逐步掌握市場話語權，因此相關商業模式清晰，盈利增速穩健，分紅率高的價值藍籌和價值成長股將會進一步得到市場認可。

目前的市場風格仍然由國內的投資者主導，未來如果有風格轉換，也仍然將會由國內的投資者主導，除非觸發了三分之一定律。我們認為，目前的極致分化行情會隨著經濟逐步好轉和市場流動性寬鬆而逐漸轉變，可能是「三七」分化，那麼真正的成長股和有極大潛力和重要性的股票將會重新獲得資金青睞。

另有業內人士指出，從歷史上的走勢來看，隔一段時間發生「風格切換」，是熊市的主要特徵，也是存量資金主導市場的特點。考慮到「漂亮50」今年上半年的漲幅較大，部分個股的估值其實並不便宜，無論是從邏輯上還是從時點上推斷，發生「風格切換」的概率正在變大。而這，也是近期基金經理們頻頻發聲力挺優質成長股的主要原因。

而換個視角來看，公募基金

的基金經理中，偏好中小盤成長股風格者居多。在上半年被「漂亮50」重擊后，基金的業績普遍不佳，這或許是他們此時急急發聲「風格切換」的另一個小算盤吧。