轉板 Pre IPO 投資， 這「四項基本原則」缺一不可！

導讀：由私享橋和資本秀聯合打造的兩大頂尖投資共享合作平台： 第五屆新三板交易商大會、首屆併購交易商大會於4月20-21日在上海隆重舉辦。據悉，漢理資本董事長錢學鋒等眾多資本大咖蒞臨大會現場，暢談商業發展歷程，分享資本投資之道。會上，漢理資本董事長錢學鋒分享了關於轉板Pre IPO投資的四項基本原則。

常年以來， 坊間唱衰蘋果、意淫 Google 的語調不絕於耳，但是蘋果一次次讓世界尖叫， 而後者，則在本世紀的前 15 年裡，不僅改寫了互聯網和移動互聯網的發展軌跡，也為將來繪製了新世界的美麗願景，讓這些市場預言在現實面前瞠目結舌。

事實上， 不管歷史的成就有多少潛在的因素，始終不變的公平就是每一個個體都在具有完全一致性的時間的軌道上， 同樣保有可能性。

科技巨頭的神話到底有多少被超越、被覆蓋的可能？ 現在新三板掛牌的一萬多家企業，如果每家市值是四個億，加在一起， 新三板總共的估值是四萬個億，世界上最大市值的高科技公司是六千多億美金，蘋果，六千多億美金乘上七，新三板一萬多家企業的市值加在一起，可能還不如一家美國高科技公司。但是市場總是不缺像錢學鋒這樣的對新三板信心十足的投資人，他堅信， 差距就意味著潛力， 將來新三板一萬多家企業裡面完全有可能冒出來未來的蘋果，未來的谷歌，甚至能夠超過 BAT 的公司。

漢理資本董事長 錢學鋒

在 4 月 21 日舉行的第五屆（上海）新三板交易商大會上， 漢理資本董事長錢學鋒對於轉板 Pre IPO 投資給出了自己的見解。

錢學鋒對於投資新三板市場有較大的信心，他從漢理資本實踐的角度分享了轉板投資的四項基本原則。

新三板截止到 2016 年的數據顯示， A 股和新三板估值 PE 市盈利差別相當明顯。 對於企業的估值，新三板作為 1.5 級市場和 A 股，無論是創業板、中小板都有很大的差距。

丨四項基本原則

① 投資要看「大勢」

投資所謂的「朝陽」行業，夕陽行業、 傳統製造業、房地產、貿易等等， 要看清行業形勢特徵。傳統的製造業通常的特徵是什麼？ 毛利 15%以下， 然而隨著原材料的成本、人力成本的上升，利潤的空間在不斷地被擠壓，這類公司在整個經濟轉型乃至全球經濟環境中，生存會承受越來越大的壓力。 先進位造業有設計、技術、研發、品牌、銷售渠道，這樣的公司通常毛利率 30%、 40%。 錢學鋒表示，漢理在新三板上投資了一批先進「智造」企業，如：金宏氣體、芯朋微、萬佳安、瑞可達、利策、捷昌驅動等。

② 看「術」

錢學鋒認為分析企業他的商業模式是至關重要的， 企業是做B2B 的還是做 B2C 的。 做 B2B 在財務、業務等方面有一套所謂的規律，做 B2C 同樣有異，到底它的門檻是技術的門檻還是銷售的門檻，它的模式是什麼樣的， 值得投資人密切關注。

③ 關注創業主體和團隊

錢學鋒指出現在做投資，都傾向於要到現場， 跟企業領導面對面溝通交流一下， 又或是通過視頻跟這個公司的領導相互交流一下， 同時， 要非常關注公司的股權結構， 公司的股權是一股獨大，還是有創始團隊、還是有期權計劃等等，都非常重要。

④ 關注「價」

錢學鋒表示一個項目滿足朝陽行業、有門檻、有創新，團隊很不錯，很優秀，滿足了這三個要求，第四個還得價格合理，合理的價格。這一點在目前來講尤其重要。

丨兩大終極挑戰

錢學鋒認為現在的轉板投資面臨兩大挑戰，「第一個是對與否，你投的對不對，現在 400 多家聚齊要去 IPO 輔導的，有相當一批是做市值管理的，在合規性各方面對 IPO 計劃的真實性、嚴肅性方面還不夠，但是他為了進行定增，進行市值管理， 執意要去進行 IPO 輔導，這對於投資人來講是「對錯」的問題」。

第二個挑戰就是貴與否，「排除第一個挑戰， 你投對了，如果現在是 50 倍、100 倍市盈率殺進去，按照目前證監會的要求，指引 IPO 就是 20 倍左右發行，預計未來的一兩年很多新三板轉板的投資會變成裸泳者，」為什麼？ 錢學鋒坦言，「招股書一披露 ，企業 2017 年是一個億的凈利潤，我們是按照30 倍的市盈率殺進去的，最快的半年左右出來了，按照 20 倍的市盈率發行也就是 20 多倍，他一看你們 30 個億訂正的機構投資人不都「裸泳」 了嗎？ 」

實際上， 據上交所業內人士的分享， 2017、 2018 年預計每年有 500 家 IPO，落實到每個星期 10 家左右，主板是 5，創業板是 4，中小板是 1，基本上是按照5、 4、 1 的比例審批的。如果有企業想去報的話，現在排隊最短的是創業板，排隊時間相對來講最長的是中小板，主板在中間。 2017、 2018 年國內 IPO 排隊預計 70%以上會是轉板企業，現在新三板轉板企業會成為 IPO 申報的生力軍、主力軍。

錢學鋒在會上說到了挑戰講的是對與否和貴與否， 投資總要追求回報率，跟每個基金機構投資人投資期限有關，到底是三年的還是五年的，還是更長期的，跟投資基金的周期有關。

漢理資本從 2003 年成立，目前管理著六隻創投基金，去年和東方證券合作了第一個「轉板」基金， 100%投資轉板企業，到現在大概五六個月的時間，已經投了 15 家擬轉板的公司， 錢學鋒的小目標是希望 2017、 2018 年在轉板投資領域有 10%的市場覆蓋率，基本上是 投25-30 家左右。

錢學鋒坦言，「明年、後年爭取每個月有漢理被投企業，要麼去 IPO 排隊，要麼去 IPO 過會，或者是 IPO 去敲鐘。」他將帶領他的團隊為踐行新三板市場的發展擼起袖子加油干。