如何進行多元化全球資產配置：加拿大私募投資市場介紹

核心提示：在進行私募市場投資時，投資者的目標、收益、風險度與所配置的投資組合應相一致，自己應該理清思路——到底想要什麼，目的是什麼，客觀上和心理上能擔什麼樣的風險——「投資就像是找對象，你的要求不能相互矛盾。」否則很難找到理想的投資或者很難做出正確的決策。如果投資者對投資和自己有一定的了解之後，就能找到做事認真、負責、專業、有投資技能的投資顧問，讓自己的投資物有所值。

在目前經濟結構轉型和投資收益普遍降低的背景下，國內有前瞻性的投資者，不僅是高資產凈值人士，也包括廣大的中產階級家庭，都越來越多地把眼光投向以北美為主的全球資本市場，以期通過資產的全球化配置獲得更為穩健的投資收益，並降低單一市場的系統性風險。但成功的前提是對目標海外金融市場有充分了解，結合自身狀況選擇最佳投資領域，才能真正達到優化資產配置，降低投資風險和投資收益最大化的目的。本文通過對以加拿大為代表的北美私募投資市場的分析介紹，為投資者多元化資產配置提供有價值的信息。

公募/股票投資市場的波動性風險

投資理財市場概括來說包含公募市場(Public Capital Market)和私募市場(Private Capital Market 又稱豁免市場Exempt Market)。傳統的公募資本投資多集中於股市二級市場相關的產品，例如股票和互惠基金。即使在相對於國內股市成熟得多的美國、加拿大市場，過去20年的劇烈震蕩，也使得絕大多數投資者喜憂參半，難以掌控。圖1和圖2顯示的是近二十年美國標普500指數和加拿大多倫多股指走勢，反映了北美股市的巨大波動性，特別是2000年互聯網經濟泡沫破裂和2008年全球性金融危機，綜合股指的跌幅都接近或超過了50%。對於那些有時間和精力的專業股市投資者來說， 是否把握住了機會成為股市巨變之後的唯一回味。

圖1: 美國標普S&P500指數 (1997-2014)

圖2: 加拿大多倫多S&P/TSX Composite指數 (1999-2015)

股市基金之所以難以操作是因為股市變數多，難以掌控和預測。普遍來講股市基金包括五大變數:

1.基金本身的表現或潛力；

2.大盤的走勢對個別基金的影響；

3.人為因素包括莊家和股評；

4.宏觀經濟環境；

5.行業因素和產業政策；

即使專業人員也難以保證做到踏准市場節奏、選對個股並高拋低吸。一般投資者往往更看重所投基金的歷史表現， 但實際上其它因素的變化也有重大影響。變數越多，掌控越難，風險就越大。

私募市場發展迅速成新興投資熱點

加拿大有許多金融投資領域，除了股票、共同基金、保險等傳統投資以外，近些年悄然興起的私募市場引起了越來越多人的關注。私募市場與公開融資相對應，是因私募融資而形成的金融市場，是針對特定對象、採取特定方式、接受特定規範的證券發行方式的融資方式。

與傳統的以二級市場為主的公募資本市場相比，私募市場的主要投資對象是實業，以一級市場的固定資產類投資為主。好的投資產品多數是建立在多年穩健運營的成熟商業模式的基礎上，業務領域包括房地產、保理、租賃、石油天然氣和過橋融資等。投資者的資金多一點，項目的規模就大一些， 企業因此可以穩健小步的向前走。這類資本運作往往能夠給客戶帶來不是短時巨額而是長期合理的回報。

近年來縱觀全球頂級機構投資者，例如美國耶魯大學捐贈基金和加拿大政府養老基金的構成，不難看出表現優異的各大專項基金的特點，除了基金組合由公募資本和私募資本齊頭並進以外，最突出的是私募資本投資的比例逐年增加，明顯比包括銀行在內的傳統的金融機構佔比大。

圖3: 耶魯大學捐贈基金和加拿大政府養老基金的私募資產配比

從圖3的數據資料來看，上述兩個機構投資者無論是1年收益率還是10年平均收益率都是非常可觀和穩定的。其主要原因就是降低了股市的波動性和泡沫的影響，增加了資本的管控能力，以實現長期合理的收益。

為什麼私募投資可以優化投資組合，降低風險並收益最大化

由於私募市場與股市的相關性很低，受市場起伏的影響很小，因此私募市場是投資組合的一個很好的選擇，波動性小，並且有穩定的現金流回報。而且投資界的理論和實踐都已經證明，合理的資產配置對長期投資成功的重要性，要遠遠大於個別投資產品的選擇以及進場時機。

還以美國耶魯大學捐贈基金為例。在著名投資大師David F. Swensen大衛·斯文森近30年的執掌下，基金規模從20億美元到240億美元增長了11倍，業績蟬聯美國各著名大學捐贈基金之首。斯文森在他著作《不落俗套的成功》和《機構投資的創新之路》中都精闢地闡述了他的投資制勝法寶，即獨特的「投資組合」理論，其精髓為:

「As long as their correlation with U.S. stocks and bonds are low， adding unconventional assets to your portfolio would both reduce your risk and increase your return.」

只要加入與美國股市和債券相關性低的非傳統型資產，就會使你的投資組合降低風險並提高收益。 – David Swensen C.I.O. Yale Endowment (大衛·斯文森， 耶魯捐贈基金首席投資官)

其中提到的非傳統型資產即是私募投資產品(參見圖4)，耶魯基金的私募投資佔比已經接近60%。這一結論也得到了另一位獲得諾貝爾獎的經濟學家的認同:「……降低相關性的多元化是經濟界里罕見的免費午餐」 – 1990年諾貝爾獎得主: 哈里·馬柯維茨(Harry Markowitz)。

圖4: 耶魯大學捐贈基金的私募資產配置比例 (2014)

加拿大養老基金CPP的規模很大，以及超過了2600億美元，同時投資策略也異常保守穩健。然而它的私募投資佔比在過去10年之間從4%增加到超過50%， 比例擴大了10多倍， 業績表現也非常出色。可見降低相關性的多元化資產配置趨勢在大型機構投資者之中絕不是偶然的。

具體到私募投資涉及的對象和行業是非常廣泛的，其中具有代表性的是高質量的商業和住宅地產項目。房地產受到機構投資者青睞主要是因為它們具有以下特點:

1. 類似固定收益產品產生定期租金現金流(Fix Income)；

2. 潛在的資本增長空間(Equity Appreciation)；

3. 與公開市場相關性低的多元化投資選擇(Diversification)；

4. 具有對抗通脹的能力(Inflation Hedging)；

5. 多種稅務結構優惠對高收入投資者具有吸引力(Return of Capital， Capital Gain， Write-off)。

對比前面提到的北美股市過去20年間的巨幅波動，圖5和圖6是加拿大私募公寓地產信託基金價值指數在過去30年中的變化趨勢，以及加拿大Centurion REIT大學學生公寓住宅地產信託基金的歷史業績表現。可見在考察窗口期間的每一年幾乎都是穩定增長的，即使在2000年互聯網經濟泡沫破裂和2008年全球金融危機的特殊時期也幾乎沒有太大的波動。

圖5: 加拿大私募公寓地產信託基金價值指數 (1985-2015)

圖6: 加拿大Centurion REIT 大學學生公寓地產信託歷史業績表現 (2009-2016)

以上的數據實例充分證明了一點: 增加私募資產的配置，可以降低投資組合之間的相關性，也就是可以在同一風險等級上提高回報，或者在同一回報預期上降低風險。

通過這些表現出色的機構投資組合的分析對普通投資者的投資理財觀念進步是非常有意義的，能夠幫助大家從專業投資人士的做法中了解北美金融投資市場的動態和變化趨勢。家庭理財的資產配置也應該採取多元化策略降低風險，提高回報，在股市基金和私募資本之間找到最佳平衡點。

加拿大政府對私募市場的監管力度強，從業機構規範多

相信在加拿大生活的人都知道公開市場上交易的投資產品，例如股票和互惠基金。大家也相信這些投資產品是「可信的」，因為是受證監會監管的，是通過大家比較熟悉的渠道(例如銀行或保險公司)發行的。談到「私募」，大家第一個反應可能認為是私下進行的、不受監管的。但是，這個感覺是不正確的。

私募融資在北美市場上由來已久，最早針對的融資對象限於高資產凈值的個人、機構和財團，很多投資機會和財富管理方式並不為廣大普通投資者所知。隨著金融市場的繁榮和普及，越來越多的普通投資者也希望參與這些不同於二級股票市場的一級私募市場投資機會。於是私募市場的投資門檻也逐漸降低到中小投資者可以接受的水平，同時政府也逐步加強了對私募市場的嚴格監管。

在加拿大，政府對私募投資市場的監管可以追溯到2010年9月，加拿大證監會發布NI31-103法令，自此另一個名詞豁免市場(Exempt Market，也就是我們通常所說的私募投資市場)投資證券開始出現在一些公司、市場文件中。

證監會規定，私募投資產品面向普通公眾發行時，需要滿足以下條件:

第一，投資公司和產品需要在各省證監會備案可查(Offering Memorandum 發行文件)；

第二，需要通過具有Exempt Market Dealer(豁免證券市場承銷商)資質的顧問公司進行發行；

第三，向個人或機構提供投資諮詢和服務的投資顧問必須具有相關資格，具有銷售的License牌照。獲得牌照要通過嚴格的考試並且每年經過資格再審核和更新。

具體到操作層面，加拿大政府對私募市場的監管體現在從發行、銷售到信息披露等各個環節。比如各省證監會要對產品公司及其定期更新的投資發行文件(OM，包括經營狀況和經過審計的完整財務數據)進行公開透明備案，然後這些項目還要經過私募投資市場顧問公司的審核。

了解投資產品的同時認識自己，才能規避風險得到投資成功

無論是私募市場，還是股票、基金、外匯甚至房地產，投資是否成功取決於很多原因，風險控制是最重要的一項。

從某程度上講，人們常說的風險，其實是一個相對而言的心理概念。同一項投資，不同的人對其理解、認識和判斷是不同的，所以了解投資者是管控投資風險的重要因素。同時，一個人的風險忍受度是可以改變的。例如對於許多人來說，本金損失的風險忍受度都較低，但是對於賺來的錢，投資者就會覺得可以放在風險大一點的投資上。在投資中要分清楚風險的類型，比如客觀風險、技能風險、心理風險、時間風險、波動風險等等，這樣才能更合理地面對各種風險，達到自己的投資目的。因此投資決策不應該只看一個人能動用多少資金、能接受多大的損失比例，然後簡單地算出他的風險忍受力，更要結合其他各方面的因素，具體問題具體分析。

以股票或基金為例來了解風險的認識和控制。當只看投資工具本身時，投資產品如果波動大，就屬於高風險的產品，波動性越大，風險就越高。再結合投資期限來看，如果投資者的資金半年後就可能要使用，投資波動性大的股票就是高風險。相反，如果資金可以做長期投資，就可以忽略短期的波動，賺取長期的收益。

無論怎麼講，風險最小、回報最高的投資是每個人的最終追求，能達到投資者目的的投資就是最好的投資。因此，在進行私募市場投資時，投資者的目標、收益、風險度與所配置的投資組合應相一致，自己應該理清思路——到底想要什麼，目的是什麼，客觀上和心理上能擔什麼樣的風險——「投資就像是找對象，你的要求不能相互矛盾。」否則很難找到理想的投資或者很難做出正確的決策。如果投資者對投資和自己有一定的了解之後，就能找到做事認真、負責、專業、有投資技能的投資顧問，讓自己的投資物有所值。

加拿大私募市場投資品種可以滿足具有不同目標和要求的投資者

隨著加拿大證券監管機構對私募資本市場的管控和規範力度的加強， 私募市場的投資正在向著健康的方向發展。按照投資收益的類別和期限來看，目前常見的私募市場投資產品主要有三類:

1. 固定收益有現金流收益派發的產品

產生固定現金流收益按月/季度派發收益以上這些通常是債券或信託單位；

2. 固定收益加增值類型的產品

有固定現金流收益派發和增值按月/季度派發收益並且在結束時有增值派發以上這些通常是公寓，商業物業或房地產投資信託基金；

3. 增值類型產品

項目結束時本金加增值一次性派發較長期投資這些通常是土地類型投資。

私募投資產品一般的目標年化回報率為8%~12%，，多數產品有月度或季度的現金流派發，並在退出時有一次性的資本增值收益，而且還可用於TFSA(免稅儲蓄賬戶)、RRSP(養老退休計劃)、RESP(教育基金賬戶)等註冊賬戶，部分產品享有稅務結構的優惠，最低投資額可低至5000美元。

投資者在選擇投資產品時應綜合考慮以下因素:

1.自身的家庭情況和財務狀況；

2.投資目標和期限；

3.風險承受能力和風險控制；

4.投資知識和經驗；

5.合理的收益預期；

6.資金的流動性要求；

7.適合的稅務結構。

投資產品沒有絕對的好壞之分， 而是應該諮詢專業的私募市場投資顧問，制定適合自身的最佳投資解決方案。選擇專業諮詢機構和諮詢顧問時， 除了審核對方的註冊資質以外， 還要看對方的風險防控和盡職調查能力(Due Diligence)， 是否擁有基金管理經理(Investment Fund Manager或Portfolio Manager)對項目進行審核和管理。

總之，加拿大私募市場投資為廣大投資者提供了除股市之外的另一個有益的投資組合選擇，並憑藉其市場相關性低、波動性小、收益穩定、管理規範等特點和優勢，受到越來越多有眼光的機構和個人投資者青睞。