於穎：從PMI看中國經濟形勢

題 記

「CMRC經濟觀察」第50次季度報告會於2017年7月30日下午在北京大學國家發展研究院萬眾樓二樓舉行。會議由北京大學國家發展研究院盧鋒教授主持。

本次會議側重討論了城市化與土地改革、目前國內外宏觀經濟形勢與政策等方面議題。(深圳)綜合開發研究院院長樊綱教授、上海交通大學安泰經濟與管理學院陸銘教授、國家發展和改革委員會城市和小城鎮發展中心徐林主任、PMI分析小組秘書處負責人於穎女士、廣發證券首席經濟學家沈明高教授以及北京大學國家發展研究院宋國青教授，先後發表演講並回答聽眾提問。

下面摘要PMI分析小組秘書處負責人於穎女士的演講內容，後續提供報告全文。

（圖：PMI分析小組秘書處負責人於穎女士）

於穎首先介紹了研究的兩項原則：結構與成長，前者關注數據中各部分的結構變化，後者關注從數據中解讀未來的發展趨勢。接著，於穎通過將各類PMI指數與其他經濟指標相結合進行分析，認為L型經濟轉型已經接近完成，製造業升級、消費升級已初見成效，未來經濟增速受制於經濟總量較大、人口紅利消失等因素將會保持在6.7%—7%之間。

PMI指數從2016年下半年起急速回升，製造業對此貢獻頗多，從2012年至今，製造業內部從輕工業開始接連發生產業升級，科技投入不斷增大，最後將邁入3.0時代。需要指出的是，製造業在經濟總量中的地位並沒有發生變化，以不變價計算，製造業的在GDP中的比重始終保持在40%左右，原來認為的製造業比重下降的原因主要來源於價格因素，因此不能把經濟轉型簡單地等同於製造業比重下降，服務業比重上升。

於穎認為，GDP總量數據的有效性逐漸下降，對於GDP增速的關注不必像過去那麼多。原因有三個方面：第一，L型經濟走勢的見底回升——世界經濟在2016年達到底部，2017年是個市場出清的過程，伴隨著企業破產重組，GDP可能出現回落，回到均衡的位置上；第二，GDP的結構更加重要，GDP總量已經比較大，未來還想實現較高的增速的可能性較小；第三，人口因素，人口老齡化壓力增大，人口紅利的縮減使得經濟進一步維持高速的增長存在壓力。

關於L型經濟走勢的預測，於穎給出了下列理由：其一，從黑色PMI產成品庫存與購入訂單看，從2015年下半年可以明顯的看到領先的周期性行業發生了訂單價格回升的過程，訂單價格回升意味著企業的利潤增加，企業可以投入持續經營的收入增加。其二，從產成品庫存指數看，從2015年開始，整個製造業的庫存量也在回升的過程中，可以預見到價格回升后，企業利潤會上升。

關於政策層面的影響，於穎認為2017年的貨幣政策類似於「俯卧撐」——企業受不了就抬一抬。但是如果企業和經濟受得了的情況下，M2會保證在10%以下的增速，並且監管會加強。財政政策方面，政府會採取積極的財政政策，並可能推出減稅等措施。

接著，通過對比不同時期經濟的特點，於穎介紹了各行業轉型的過程：2015年周期性行業開始去產能，出清，轉型升級；2016年是之中；2017年接近尾聲。2015年周期性行業很不景氣，但是2016年周期性行業出現上升，2017年周期行業的表現向好，這意味著L型經濟走勢的那一橫右端已經接近尾聲。

除製造業轉型升級外，非製造業中的服務業中消費性服務業PMI在5月份表現罕見好於生產性服務業，這說明居民的消費升級正在進行中。這一觀點同樣可以從每年春節期間各類消費上得到印證：2007、2008、2009年，傳媒、鐵路運輸業在春節期間的表現是最好的；2011年，2012年快遞業最高，標誌著網購興起；2014，2015年，房地產爆發，春節的那個月份表現最好的行業是家居行業和建築裝飾業；但是，從2015年開始到2017年，佔據春節消費之首的一直是旅遊景點和航空運輸業，一方面人的出行模式發生了變化，另一方面是人歡度春節的方式發生了變化。現在的春節不管收入層次如何大家都是在周邊旅遊。而恰恰是年收入在3-5萬的人群的消費對於GDP的邊際貢獻是最大的，這種消費的升級將帶動GDP的增長。

所以於穎對宏觀經濟的基本的判斷，一個是2012到2018年的經濟轉型基本上接近完成，今年是關鍵的出清之年，而且我們已經見到了曙光。另一個是的消費依賴中低收入人群去創造邊際貢獻，而且未來會使GDP增速的位置維持在6.7%以上，但是不會超過7%。

（本簡報由瑪西·高娃、蘇建文、臧謀安、張皓星、石先進、劉鎏、李雙雙、白春華整理，未經主講人審閱。）

北大國發院

微信列表

研究機構

北大國發院智庫

北京大學新結構經濟學研究中心

健康與養老追蹤調查

企業創新創業調查

未名湖數字金融研究

教學項目

北大國發院MBA

北大國發院EMBA

北大國發院管理博士項目

北京大學國發院經濟雙學位

國發院研究所會

體育商學

南南合作與發展學院

校友及學生組織

國發院博士之家

國發院BiMBA2015PT

BiMBA2016

朗潤EMBA那些事

國發院研究所校友會

北大國發院校友

教授個人

馬浩教授on戰略管理

京晶課堂

楊壯談領導力

春暖花開