比亞迪：雲軌業務發展空間廣闊

新能源車銷售走出低谷持續回暖，下半年有望恢復正增長，雙積分制利好新能源龍頭車企，雲軌市場未來發展空間廣闊，業績增長可期。我們預計公司2017、2018 年凈利潤將達到53 億元和69 億元，YOY+4.6%和+30%，EPS 分別為1.94 元和2.52 元，A 股按當價格計算，對應PE 為26 倍和20 倍。目前A 股估值合理，未來增長空間廣闊，我們維持對A 股「買入」的投資建議。

公司5 月銷售情況：公司5 月實現銷售汽車30352 輛，YoY-21.8%,MOM-1.35%；其中新能源車銷量為9140 輛，YOY-4.87%、MOM+42.4%，公司5 月銷售情況符合預期。累計來看，公司1-5 月共實現銷售汽車15.2萬輛，銷售新能源車2.48 萬輛，YOY 分別為-14.9%和-30.8%。

新能源汽車銷售持續回暖：年初受新能源汽車推廣目錄重審(部分車型上目錄的時間延遲)及新能源汽車補貼金額退坡20%影響，公司2017Q1新能源汽車銷售陷入低谷。5 月新能源車銷量環比大幅提升，同比增速下滑幅度較4 月收窄13.7 個百分點，YOY-4.9%，主要由於公司4 月推出的插電混合動力SUV 新車宋DM 產銷開始放量，銷售2068 輛,產銷比達98%，目前仍處產能爬坡階段，預計6 月產銷將達4000 輛，7 月達6000輛，未來將成為公司新能源車銷售增長的新動力。公司5 月純電動乘用車銷售4858 輛，MOM+15%,插電混合乘用車銷售4009 輛，MOM+95%,新能源客車373 輛，MOM+70%。我們預計隨著新能源車地方補貼政策落地和新車型的產銷放量，公司下半年新能源車銷售有望恢復正增長，市場份額仍將維持行業領先。

雙積分制利好新能源車：6 月13 日國務院法制辦發布新能源車積分管理辦法徵求意見稿，顯示積分制將在2018 年開始實施，新能源汽車正積分可在乘用車企業間自由交易，2018-2020 年度，除年度生產或者進口量少於2000 輛的小規模企業可享受上述優惠政策之外，其它乘用車企業的新能源汽車積分比例均需按照8%、10%、12%的要求執行，公司2016 年新能源車銷量與全部汽車銷售佔比超過20%，遠高於此標準，未來必將在雙積分交易制政策中受益。

雲軌業務市場空間廣闊：公司耗時5 年研發的跨座式單軌「雲軌」產品，已與超過10 個城市簽約訂單，其中汕頭、廣安、銀川等地的雲軌已經開建，部分線路或將於年底竣工通車。雲軌作為新生代的產品，其性價比大幅優於捷運，市場空間廣闊，目前國內有超百個城市計劃建設軌道交通，雲軌單價約為2-3 億/公里，未來將催生萬億級的市場規模。比亞迪雲軌進入市場較早，技術領先，兼具建設周期短、費用低、安全性高及能耗較低等多重優勢。公司將藉此進軍萬億級軌道交通領域，有望再造一個比亞迪。

盈利預期：我們預計公司2017、2018 年凈利潤將達到53 億元和69 億元，YOY+4.6%和+30%，EPS 分別為1.94 元和2.52 元，A 股按當價格計算，對應PE 為26 倍和20 倍。目前A 股估值合理，未來增長空間廣闊，我們維持對A 股「買入」的投資建議。