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2017年中回顧和展望:新興市場復甦才剛剛開始

文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader) 專欄作家麥朴思(Mark Mobius,鄧普頓新興市場團隊行政主席)

新興市場股票(以MSCI新興市場指數代表)延續2016年的復甦趨勢。2017年上半年,MSCI新興市場指數回報18.60%,相比之下,MSCI世界指數收益則為11.02%。雖然很多領域仍存在風險,但我們認為,目前新興市場仍處於盈利增長回升的初期。估值和市場情緒亦將繼續帶來支持。

總體而言,二零一七年上半年新興市場一片光明。在本文中,我的同事Stephen Dover(鄧普頓新興市場團隊首席投資官)、Chetan Sehgal(全球新興市場/小盤股策略總監)和Carlos Hardenberg(高級副總裁兼前沿市場策略總監)探討了今年的市場氛圍的推動因素,並指出未來在新興市場中讓我們感興趣的一些主題和行業。

新興市場股票(以MSCI新興市場指數代表)延續了二零一六年的復甦趨勢。二零一七年上半年,MSCI新興市場指數回報18.60%,相比之下,MSCI世界指數的收益則為11.02%。

今年的強勁開篇表明,經歷貨幣和商品價格調整以及影響廣泛的政治變動后,宏觀經濟環境已有改善。

該資產類別歷來吸引眾多投資者的因素再次發揮作用,包括較強勁的盈利增長和健康的消費趨勢。

雖然很多領域依然存在風險,但我們認為,目前新興市場仍處於盈利增長回升的初期階段。估值和市場情緒亦將繼續帶來支持。

即便是依然處於調整和再平衡狀態的地區,也有較多可證明潛在經濟環境穩健的信號。積極因素包括低債務、商品市場逐漸企穩、貨幣波動性降低,以及消費者信心提升。很多國家的改革措施亦進一步提振市場信心。

更重要的是,由於商品價格疲軟及增長放緩等原因,新興市場企業盈利增長多年來一直下跌,最後終於在二零一六年迎來拐點。盈利增長目前似乎在回升。新興市場企業的資本配置和成本效率也在不斷改善,這將有助於擴大利潤空間以及提高股本回報率。

截至二零一七年六月底,MSCI新興市場指數的盈利增長為13.08%,高於MSCI世界指數約53%。 (見下圖)

估值亦普遍支持投資者投資新興市場股市。截至二零一七年六月底,MSCI新興市場指數的市盈率為14.60倍,而標準普爾500指數和MSCI世界指數則分別為21.40倍和19.86倍。

長遠來看,新興市場的結構性投資依據繼續集中於人口結構(包括日益壯大的中產階級)和國內消費。同樣重要的是,我們知道公司的格局亦已發生根本性的變化。

相比十年前,新興市場已變得更加多樣化。該資產類別已發生重大轉變,不再是過去常見的普通功能業務模式。原有業務模式傾向於主營基礎設施、通信、傳統銀行及商品相關等業務。如今,新一代高度創新型公司正轉向附加值高得多的生產流程,或者處於世界級尖端科技的前沿。

信息技術:各種各樣的科技領軍者

過去十年來,信息技術在新興市場的重要性與日俱增,這是在我們眼皮底下發生的巨大轉變。這一趨勢與新興市場減少依賴商品推動增長的趨勢相符。

目前信息技術行業在MSCI新興市場指數佔據最大比重。這主要歸功於該行業在過去兩年的出色表現,以及在二零一五年年底及二零一六年年中加入MSCI新興市場指數的很多大型信息技術公司的崛起,最顯著的是的幾間互聯網公司。

如今,新興市場中各種各樣的公司已成為世界級技術開發領域的領軍者。

能用來說明這一現象的其中一個例子便是來自新興市場的專利申請數量增加。大約15年前,新興市場的專利數量僅佔全球的約10%至15%。二零一五年,所有備案的專利中約有45%來自新興市場公司和國家。

新興市場公司讓很多領域發生天翻地覆的變化的例子不勝枚舉。網購就是其中之一。的「光棍節」是世界上最大網購日,在每年十一月十一日全民狂歡,和美國感恩節之後的「黑色星期五」有異曲同工之處。

在,有超過14000個國際品牌參與二零一六年光棍節,創造超過177億美元銷售額。 相比之下,美國所有零售商在二零一六年感恩節、黑色星期五和「剁手星期一」(黑色星期五之後的周一)的線上銷售總額也才128億美元。

另外,創新並非最大的企業獨有,規模較小的小眾化新興市場公司也毫不示弱。我們重點關注擁有可持續盈利和競爭優勢,按我們的分析企業壽命可長於市場可能預期的公司。

雖然信息技術股近期回落敲起了警鐘,提醒我們可能會出現市場波動,但我們仍看好整個信息技術行業的前景。我們對的優質互聯網股票價格快速上升持謹慎態度,但我們繼續在整個新興市場中尋找該行業的價值。

政府仍專註於其「互聯網+」策略,互聯網在推動下一個階段的經濟增長中將扮演關鍵的角色。各公司也有大量機會在本地擴張規模。尤其是該國有超過40%的人口居住在農村,公司可吸引大量此類消費人群。

不僅需要日常消費品,還需要服務

除信息技術外,我們可通過消費行業有效參與新興市場經濟擴張,還能分享地區財富日益增多從而消費人群不斷壯大所帶來的消費增長。

傳統的新興市場消費類公司所經營的領域包括汽車、食品和飲料,以及服裝/紡織品。新興市場中產階級消費者不僅需要諸如此類的商品,對銀行、醫療保健和休閑(娛樂、度假村、電影院、博彩和旅遊)等服務的需求也越來越旺盛。

新興市場服務業的崛起,和發達市場服務業隨著收入增加而發展的道路不謀而合。我們亦認為該領域代表著當前的一個有趣的投資機會,因為服務業在性質上往往更多是以國內市場為主,從而不太容易受到貿易政策和貨幣波動的衝擊。

我們看到,為了迎合日益富裕的中產階級的需求,(尤其是)奢侈品牌大量湧入新興經濟體。

的穩定增長和持續的信貸優勢

雖然經濟增長放緩已讓新興市場這幾年來萎靡不振,但很多觀察者明顯是誇大了硬著陸的風險。年初至今,的增長穩定,而且由於外部需求環境改善,經濟目前正處於再通脹狀態。從結構上來看,國有企業改革已看到驕人的成果。很多公司現正實現較大現金流,資產負債表也有改善。

另外,依然坐擁若干重要的信貸優勢,尤其是規模龐大而且多樣化的經濟、穩健的增長,及極高的國內儲蓄率。雖然該國依然債台高築,但這普遍是內債而非外債。此外,保持充足的經常帳戶盈餘,而且政府正通過加強對影子銀行活動的監管力度,以及關閉「殭屍」國有企業來遏制金融系統風險,所謂「殭屍」企業,即負債率高而且經營不善的企業。

展望未來,股票的主要推動力包括盈利前景改善、股東現金回報(股息)較高、人民幣貶值風險逐漸消退,以及繼續深化供給側和國有企業改革。

需要警惕風險的領域包括美國貿易政策的不利變動、美國加息步伐快於預期(會導致美元走強),與韓國和日本的政治關係日趨緊張,以及較高的債券違約率(如果系統流動性收緊)。

我們的主要投資主題圍繞著結構性和周期性兩方面,包括互聯網技術和電子商務、奢侈品消費(例如汽車和賭場)、大眾消費、商品價格回升和供給側改革,以及結構性增長。

展望和風險

新興市場基本面繼續改善應對股票有支撐。二零一六年至二零一七年初期間,盈利增長趨勢顯著改善。預期該上升趨勢可能會延續,整個資產類別的經濟和公司基本面亦有可能會維持穩定。

新興市場的估值依然比發達市場有吸引力。即使在二零一六年及二零一七年上半年新興市場跑贏發達市場,但前者相對於後者的估值折讓仍維持在過去十年的區間低端(見下圖)。

儘管如此,我們仍留意潛在的波動及警惕風險。美國貨幣政策變動依然是很多市場參與者恐慌的來源。預期美國加息將循序漸進,但須警惕,加息幅度大於預期或步伐快於預期都會打擊市場情緒,以及導致市場波動。

其他風險包括美國新政府的政策不確定性,及能否在調整結構的同時維持增長。

即便如此,鑒於很多新興市場擁有大量的外匯儲備,而且當前的外債比歷史水平低,因此能夠降低外部衝擊帶來的影響。

總而言之,該資產類別有很多因素讓我們對其在二零一七年剩餘時間內及未來的前景感到樂觀。

(本文作者介紹:鄧普頓新興市場團隊執行主席,40餘年環球市場投資經驗,全面負責鄧普頓新興市場的研究和投資管理。)



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