如何理解近期公開市場操作的變化？

◆熱點分析：維持資金面的穩定或不能完全解釋7天和14天逆回購的搭配投放

7月中旬以來，7天和14天逆回購頻繁搭配投放，可能出於「提高資金面穩定性並引導金融機構優化資產負債期限結構」的考慮。7月中旬以來，基本上每次公開市場操作，都會同時投放7天和14天逆回購，且後者投放加碼。近期槓桿有所回升，公開市場操作由以7天逆回購為主轉向7天和14 天逆回購搭配，可能出於「提高資金面穩定性並引導金融機構優化資產負債期限結構」的考慮。

逆回購投放變化和金融槓桿回升，或是近期資金面偏緊的重要原因。近期資金面相對較緊，除受繳稅繳准、超額準備金率偏低、財政存款大幅增加等影響外，逆回購投放變化和金融槓桿回升，可能是重要影響因素。近期7天和14天逆回購的搭配投放、MLF的超額續作，或使大行融出短期資金的意願減弱；與此同時，金融槓桿回升加大了機構對7天以內、尤其是隔夜資金的需求，或導致市場對流動性的敏感度上升，從而使市場感覺資金面較前幾個月同期更偏緊。

◆利率債策略：經濟弱復甦仍在延續，建議做好流動性管理、以票息策略為主

經濟弱復甦仍在延續，流動性或繼續承壓，建議做好流動性管理。上周，7月經濟和金融數據的公布，對債市產生一定擾動；疊加資金面因素，債市整體仍處於震蕩格局。7月經濟數據的異常，或主要受氣溫等非經濟因素的干擾；7月金融數據的改善，進一步印證了經濟弱復甦仍在延續。近期金融槓桿有所回升，加大了對短期資金的需求，或導致市場對流動性的敏感度上升。中短期來看，流動性仍將面臨同業存單到期等壓力，建議做好流動性管理、以票息策略為主。

年內來看，經濟總體相對平穩、流動性環境或難出現明顯改善，均不支持年內債市出現趨勢機會；金融防風險仍在穩步推進，對年內債市仍有壓制。繼續強調我們前期的觀點，債券牛市為時尚早，當前債市已進入震蕩，年內或延續。

每周思考

熱點分析： 如何理解近期公開市場操作的變化？

事件：

7月中旬以來，7天和14天逆回購頻繁搭配投放，且14天逆回購投放明顯加碼。

（信息來源：Wind，長江證券研究所）

7月中旬以來，7天和14天逆回購頻繁搭配投放，滿足跨月資金需求並不能完全解釋這一變化。按今年上半年公開市場操作規律，14天逆回購多在每月中下旬投放，主要為銀行體系提供跨月資金。7月中旬以來，基本上每次公開市場操作，都會同時投放7天和14天逆回購，且14天逆回購投放較上半年明顯增多。滿足跨月資金需求或可以解釋7月的14天逆回購投放，然而類似的邏輯卻無法解釋為何8月初以來7天和14天逆回購仍在頻繁搭配投放。

利率債策略：經濟弱復甦仍在延續，流動性或繼續承壓

上周，受經濟預期和資金面因素影響，債市整體處於震蕩格局。上周，7月經濟和金融數據的公布，對債市產生一定擾動；疊加資金面因素，債市整體仍處於震蕩格局。具體來看，周一7月經濟數據公布后，債市大漲，長端收益率明顯下行；周二經濟預期和資金面因素混合，導致收益率短上長下，周二傍晚7月金融數據公布后，現券收益率小幅上行；周三債市繼續消化金融數據的影響；周四、周五資金面趨於緩和，債市小幅變動。

經濟弱復甦仍在延續，流動性或繼續承壓，建議做好流動性管理。7月經濟數據的異常，或主要受氣溫、洪災等非經濟因素的干擾；7月金融數據的改善，進一步印證了經濟弱復甦仍在延續。近期金融槓桿有所回升，加大了對短期資金的需求，或導致市場對流動性的敏感度上升。中短期來看，隨著同業存單納入MPA考核的逐步臨近，同業存單到期壓力或進一步加大，流動性或繼續承壓。建議做好流動性管理、以票息策略為主。

1. 宏觀經濟或監管政策出現大幅調整；

2. 海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。

對外發布時間：2017年8月20日

報告發布機構：長江證券研究所

趙偉 SAC編號：S0490516050002 郵箱：[email protected]

楊飛 郵箱：yangfei3@cjsc.com.cn

【經觀偉論】當下經濟預期是否過度悲觀？

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◆ 每周思考——周度報告

【每周思考】區域數據視角，看7月數據下滑緣由

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【每周思考】關注貨幣投放新變化，從外匯占款談起

【每周思考】美國製造業補庫延續,談論拐點為時尚早

【每周思考】為何歐債收益率回落，歐元卻大漲？

評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

重要聲明

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