美元為何跌跌不休？

行至年中，美元指數加速跌至96關口，相較期間峰值（103.3）下跌逾7%，二季度4.9%的跌幅也創下了2010年三季度以來的單季之最，一舉抹去了川普去年11月9日當選后的全部漲幅。

正文

行至年中，美元指數加速跌至96關口，相較期間峰值（103.3）下跌逾7%，二季度4.9%的跌幅也創下了2010年三季度以來的單季之最，一舉抹去了川普去年11月9日當選后的全部漲幅。直接來看，近期美元大跌的導火索是市場對美國經濟悲觀情緒蔓延以及歐、英、加三家央行行長釋放了貨幣收緊的信號；本質而言，反映的還是今年以來美元走強的三大支撐不斷被弱化，即：美聯儲加息預期已被市場定價、川普 「不靠譜」、美歐之間經濟和貨幣政策預期差收窄。展望下半年，美元將維持弱勢但下跌有底，人民幣在6.8-7.0區間震蕩走穩。

美元指數下跌逾2%至96下方，瞬間回到了去年10月以來低位，主要源自兩大導火索：

導火索之一是高盛、IMF等機構下調美國經濟增長預期。鑒於美國5月耐用品訂單大跌（環比降1.1%，創半年最大跌幅），6月26日高盛將美國二季度GDP增速預期從2.5%下調至2.3%，美銀美林也由2.2%下調至2.1%；鑒於川普政府的財政刺激政策尚不明朗，6月27日IMF下調2017年和2018年美國GDP增速預期至2.1%，分別低於4月份預測的2.3%和2.5%。

導火索之二是歐央行、英國央行、加拿大央行三位央行行長6月底釋放出可能收緊貨幣的信號，受此影響，歐元、英鎊、加元兌美元應聲上漲（英鎊兌美元漲破1.3，逼近去年6月24日脫歐以來最高值），而這三個貨幣合計佔美元指數比重高達77.6%。

共識不盡然代表正確的認識。去年年底看漲美元是市場一致預期，樂觀派一度認為美元可能升破110。歸結起來主要有三大支撐邏輯，一是美聯儲加息預期，二是川普擴張性的「新政」，三是歐洲經濟乏力和政治不確定性拖累歐元。回望來看，事實上今年以來這三大支撐正不斷弱化。

其一，美聯儲加息預期已被市場定價。今年3月份美聯儲意外提前加息后，市場普遍預期美聯儲年內還將加息兩次（6月加息已兌現，另一次是9月或12月）；同時，美聯儲對縮表動向也釋放了足夠明確的信號，即縮表會是緩慢的、溫和的、可控的。此外，5月以來美國經濟並沒有「想象的好」，疊加通脹水平不斷走低，後續美聯儲加息預期也有所走弱。

其二，川普越發「不靠譜」，新政引發的通脹預期不再。當選以來，川普減稅、擴基建、醫改等新政頻頻受阻，加之5月份所謂的「泄露門」拉低了川普信譽，市場對川普已「不抱太大希望」。此外，川普團隊多次不希望「強勢美元」的表態對美元形成拖累，而美聯儲主席耶倫近期的言論也似乎「暗示」美元過高：6月28日，耶倫表示「美聯儲並不以資產價格為目標，當前資產價值在一定程度上偏高」。

其三，美歐之間經濟和貨幣政策的預期差收窄。今年以來歐元區經濟不斷走好，法國大選親歐派當選也大大降低了歐洲政治的不確定性（今年八九月份德國大選默克爾也大概率可連任），再考慮到歐央行釋放了貨幣趨緊的信號，美歐之間經濟和政策的預期差已明顯變小。數據顯示，半年來歐元兌美元大漲8.7%，歐元走強對美元構成較大壓制（歐元占美元指數57.4%）。

展望下半年，尚未看到支撐美元走強的積極因素，川普仍然是美元走勢最大的不確定性，預計美元大概率將延續弱勢震蕩。也要看到，鑒於美聯儲年內還將加息一次和啟動縮表（意味著會推高美債收益率）、歐央行和英國央行實質性收緊貨幣預計最快也要到2018年、川普交易存在預期邊際修復的可能，後續美元將下跌有底，預計波動區間為95-100。具體節奏上，9月議息會議美聯儲可能提前縮表，9月也正值德國大選，10月則是美國新財年的開始，三季度末四季度初美元有可能走出一波小行情。

之於人民幣，弱勢美元疊加人民幣中間價報價機制引入了逆周期調節因子，加之當前中美10年期國債利差明顯走闊（高出歷史均值30-40基點），人民幣正處於十分「愜意」的窗口，預計下半年人民幣兌美元將在6.8-7.0區間走穩。顯然，相比去年年底市場一致預期人民幣將「破7」（包括筆者在內），有不少觀點認為甚至跌破7.5，站在現在時點往後看，無疑樂觀了很多。