【澤平宏觀】CPI低位PPI回落，金融去槓桿貨幣偏緊——點評4月物價數據

文：方正宏觀任澤平 聯繫人：宋雙傑

事件：4月CPI同比1.2%，預期1.1%，前值0.9%；4月CPI環比0.1%，前值-0.3%。4月PPI同比6.4%，預期6.8%，前值7.6%。4月PPI環比-0.4%，前值0.3%。

點評：

1）核心觀點：CPI同比低位回升，主因是基數效應和非食品價格上漲。補庫尾聲，需求收縮，PPI高位回落。產能出清，剩者為王，龍頭受益。

近期外圍普漲A股獨跌，當前市場主要矛盾不是基本面而是政策面和資金面，4月以來金融去槓桿升級引發流動性緊張、風險偏好下降以及需求收縮。預計金融去槓桿高壓短期難消，未來監管政策和貨幣政策轉向放鬆的三大信號是：經濟二次探底跡象明朗、金融槓桿去化比較充分、經濟政治維穩訴求上升。

去槓桿短期有陣痛，長期有助於擠泡沫、降成本、控風險、服務實體經濟，在需求側引發經濟二次探底，在供給側推動產能出清和行業集中度提升。

2）基數效應和非食品價格上漲致CPI同比回升，食品價格續降。4月翹尾因素貢獻0.6個百分點，3月為0.4個百分點，翹尾因素回升。新漲價因素貢獻0.6個百分點，較上月升0.1個百分點，其中非食品價格上漲是主因。4月食品價格同比-3.5%，較上月升0.9個百分點。非食品價格同比2.4%，比上月上升0.1個百分點。

4月CPI環比0.1%，環比增速較上月升0.4個百分點。食品價格環比下降0.6%，影響CPI下降約0.11個百分點，主要受鮮菜、豬肉和雞蛋價格下跌的影響，雞蛋價格創近10年來新低，因產能淘汰慢，未來蛋價仍有下行壓力。因雞蛋低廉或對豬肉消費產生替代效應、氣溫升高消費淡季，豬肉價格或將繼續承壓陰跌。非食品價格環比上漲0.2%，影響CPI上漲0.18個百分點，主要受清明節和勞動節假期影響，4月份飛機票、賓館住宿和旅行社價格環比分別上漲6.4%、3.3%和1.7%；部分地區啟動醫療服務價格改革，醫療保健價格環比上漲0.7%；房租和裝修費用價格繼續上漲，帶動居住價格上漲0.1%。4月核心CPI同比上漲2.1%，比上月擴大0.1個百分點。

3）補庫尾聲，需求收縮，大宗下跌，PPI高位回落。4月翹尾因素貢獻5.1個百分點，新漲價貢獻約為1.3個百分點。從環比看，4月PPI為-0.4%，較上月降0.7個百分點，4月CRB指數下跌，國內廣譜商品月均價格漲跌互現，鋼鐵、有色下跌，原油、煤炭微漲。

從同比看，4月份PPI上漲6.4%，漲幅較上月回落1.2個百分點，主要受補庫存接近尾聲、需求收縮、大宗商品價格下跌影響。受去年低基數效應影響，40個工業行業中有34個行業價格同比上漲，比上月增加1個。其中，石油和天然氣開採業價格上漲43.0%，煤炭開採和洗選業價格上漲40.4%，石油加工業價格上漲27.5%，黑色金屬冶鍊和壓延加工業價格上漲22.3%，有色金屬冶鍊和壓延加工業價格上漲15.8%，化學原料和化學製品製造業價格上漲9.2%。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約4.9個百分點，佔總漲幅的76.6%。

4）未來貨幣政策偏緊，將在施壓去槓桿、呵護流動性和穩增長之間尋求平衡。央行縮表，基礎貨幣投放減少，商業銀行和非銀機構縮表，信用創造收縮。金融去槓桿，需求二次探底，供給出清龍頭受益。