結構化博弈的背後研究與分析

和信研究發現，今年股票市場整體演繹著結構化博弈行情，即有少數創新高品種的出現，也有沉悶不斷走低的大多數品種弱勢。同時，近一時期題材類股票的不斷出現表現與部分品種股不斷閃崩情況也共存。這顯示結構化博弈的兩個結果即機會與風險鮮明的在市場不斷體現。我們認為，結構化博弈的機會與風險仍有可能延續。實際上香港市場也體現出兩類博弈結果，比如在恆指創新高的背景中，即有騰訊控股等不斷走高品種，也有輝山乳業、金控等大幅度下跌70%以上的共存。

從A股行業板塊與題材品種表現來看，品種表現也較為明顯。近一年來酒業優質公司表現較好，研究發現酒業板塊其是近一年來行業表現最為明顯的行業板塊。龍頭品種貴州茅台昨日收盤，股價創出398.39元的歷史新高，市值高達5005億，成為A股兩市目前第一高價股。軌跡運行顯示：今年以來貴州茅台漲幅達19.22%，遠超同期上證指數5.55%的漲幅，同期創業板指數還下跌2.63%。題材股方面，今年以來一帶一路的新疆板塊、雄安新區的河北板塊等不時出現，特別是雄安新區概念股，一些短期內出現4-7個漲停，也帶動了河北板塊總市值的急增。如果細分下來，行業板塊的上漲邏輯是優質龍頭股帶動，具有一定的市場因素；而概念股的帶動更多是政策預期的影響。因此結構化博弈的更多體現是政策預期層面，但這些表現品種佔市場總額有限，即少數特徵突出。

除概念股表現及行業龍頭公司帶動的市場品種表現之外，我們研究發現，市場總體品種表現平平，並且許多品種還不斷創階段性新低。比如在近期市場震蕩反彈過程中，一些股票出現陰跌后的跳水走勢，一些出現「閃崩」現象。研究發現，在最近3天之內，包括平安(601318.SH)在內的多隻股票均遭遇盤中「閃崩」，其背後原因則是撲朔迷離。4月13日上午，包括邦訊技術(300312.SZ)、印紀傳媒(002143.SZ)、漫步者(002351.SZ)等在內的5隻股票，在開盤半個小時之內就集體「閃崩」，數分鐘之內直角下跌直至跌停。類似的情形在4月11日也曾同樣上演。當天早盤，健盛集團(603558.SH)等6隻股票在上午10點40左右突然「閃崩」跌停。此外，4月12日尾盤期間，平安、興業銀行(601166.SH)兩隻金融權重股也曾上演極速下跌，不過最終兩隻金融權重股都收回了大部分跌幅。如果從時間點來看，此發生於雄安概念股大幅度表現之時，顯示另類機構的逢高減持動作。

如果對比市場情況來看，我們研究發現，無論市場如何反彈或震蕩，深滬主力資金呈現的多是凈流出狀態，這顯示市場在題材股、概念股表現之時，始終有主力資金減持相關品種，而這種情況已延續了半年之久。

通過市場絕大多數股票的軌跡運行來看，其總體依然是沉悶或低迷的，而題材、概念及部分龍頭性公司的強勁表現，並沒有使得許多品種停止陰跌或快跌，這顯示結構化博弈行情中，少部分品種表現與多數品種的低迷共存。

如果我們將此類博弈現象結合到宏觀經濟，我們發現，目前宏觀經濟不少指標出現企穩或向好跡象，但如果深層次來看，主要指標的貢獻則大多來自於基建投資，而深層次的市場結構化矛盾依然具有不確定性，那麼在這種背景下，就會體現行業差異，甚至可能帶來經濟回升的不確定性，因此結構化矛盾與結構化博弈或體現在股票市場上也就可以理解了。市場少部分品種表現與多數品種結構化弱勢或仍將維持一個階段的可能性較大。

對於此類市場現象，我們認為A股自身存在的估值因素、政策因素、宏觀經濟因素、股票市場擴容因素(近兩年數萬億定增不斷解禁、次新股解禁)等使得市場不確定性因素增加，在此市場背景中，市場只能採取概念股、題材股或部分行業優質公司推動品種機會，但從總體市場行為來看，這種情況顯示多空博弈仍在激烈進行之中。從證券市場投資學的角度來看，股票價格是有內在價值與供求關係決定的，如果宏觀經濟層面的景氣或回落不定，那麼影響上市公司業績的體現就會明顯，而供求關係的變數則是取決於市場變化。目前，我們通過多因素研究認為，結構性博弈在今年將成為主要市場特徵，產生總體性機會的概率極小，而這種博弈的過程中，題材股、概念類股票雖然階段性強勢，但由於許多自身估值因素風險存在，因此時點與周期的參與需要策略應對；對於絕大多數品種而言，由於新股加速及同質化體現，能夠產生機會的品種則來自於業績提升所帶來的估值重建等。預計結構化博弈仍將繼續，而部分品種表現與多數股票沉悶的格局或仍將維持一個階段。