全球U型復甦出口超預期，貿易順差回升流動性改善——點評6月進出口數據

文：方正宏觀任澤平，聯繫人：熊柴

事件：以美元計，6月出口同比11.3%，預期8.9%，前值8.7%；進口同比17.2%，預期14.5%，前值14.8%；貿易差額427.7億，預期426億，前值408.1億。以人民幣計，6月出口同比17.3%，預期14.6%，前值15.5%；進口同比23.1%，預期22.3%，前值22.1%；貿易差額2943億，預期2751億，前值2816億。

點評：

1）核心觀點：因外需向好、內需仍穩等，6月進出口雙雙大幅超預期，貿易順差連續四個月上升。6月，外貿出口先導指數為41.5，較上月回升0.4，連續第8個月穩中向好。全球經濟U型復甦，出口有望延續改善，但中美貿易戰等風險仍需關注。貿易順差回升，流動性改善。我們維持需求側經濟L型、供給側新5％比舊8％好行業集中度提升剩者為王新周期、貨幣不松不緊、股市震蕩結構性機會、債牛前夜判斷。

2）6月進出口雙雙超預期，主因外需持續向好、內需仍穩等。在出口方面：其一，外需向好，全球經濟U型復甦。美國6月ISM製造業PMI升至57.8%，創近31個月新高；歐元區製造業PMI為57.4%，繼續保持上升態勢；日本製造業PMI為52.4%，較5月下滑0.7百分點、但連續7個月超過52%。其二，匯率同比貶值。6月人民幣對美元中間價較去年同期貶值3.26%，不過貶值幅度較5月縮小2.1個百分點。在進口方面：其一，內需仍穩。房地產投資、 基建投資等仍保持高位，6月製造業PMI反彈至51.7%、較5月上升0.5個點。其二，進口價格漲幅有所上升。6月CRB指數環比有所上升、同比上漲5.6%，較5月同比擴大1.5個點。

3）因出口價格漲幅明顯低於進口價格，上半年貿易條件下滑，但有望逐漸改善。在大宗原材料價格同比大幅上漲帶動下，今年上半年以人民幣計價的進口價格總體上漲12.7%，而同期出口價格僅上漲5.6%，導致貿易價格條件指數降至0.94，名義上貿易條件處於不利區間，但隨著原材料價格上漲逐步傳導到工業製成品出口，未來貿易條件將逐漸趨於改善。

4）除對東盟出口疲軟外，對歐美等主要經濟體出口增速均有不同程度上升。6月，以美元計，對美國、歐盟出口同比增長19.8%、15.2%，分別上升8.1、5.5個百分點。對巴西、印度、台灣出口增長55.5%、22.6%、7.1%，分別上升11.8、10.3、9.8個百分點。對日本、韓國、俄羅斯、香港出口同比增長5.5%、10.9%、23.9%、-7.3%，分別上升1.9、0.7、3.5、3.3個百分點。對東盟出口同比增速由正轉負為-0.4%，下滑4.2個百分點。

5）鐵礦石、原油等大宗商品量升價跌。從實物量看，6月進口鐵礦砂及其精礦反彈至9470萬噸，為2016年1月以來的次高點（僅次於3月9556萬噸），同比增長16.0%，較5月上升10.5個百分點；進口原油3611萬噸，較5月3720萬噸有所下降，同比增長17.9%，上升2.5個點；進口成品油234萬噸，同比增長5.4%，上升21.7個點；進口鋼材113萬噸，同比增長-0.9%，下滑2.7個點；進口大豆數量769萬噸，較5月的959萬噸大幅下滑，同比增長1.7%，下滑23.5個點。

從價格看，進口鐵礦石、原油、大豆均價較5月下降，成品油和鋼材均價較5月上升；從價格同比漲幅看，進口鐵礦石、原油、成品油、鋼材均價同比漲幅分別為4.7%、13.0%、7.0%、1.1%，較5月分別下滑22.4、17.3、21.5、6.5個百分點，進口鋼材均價同比漲幅為14.8%，較5月上升1.7個百分點。

6）6月貿易順差連續四個月增加，有利於支撐人民幣維穩、改善國內流動性。6月外匯儲備餘額30567.9億美元，連續5個月回升，除外貿因素外，還主要在於估值效應。