美元指數為何「跌跌不休」？

作者劉英(人民大學重陽金融研究院研究員、中新經緯特約專家)

隨著美聯儲持續加息和預計縮表，本該走強的美元指數卻從去年底開始掉頭向下，為1985年以來最弱表現。8月11日，美元指數開盤跌至93.0745。美元指數為何連連走低，其後市走勢如何，也成為投資者關注的焦點。

美國國內和國際環境變動是重要因素

從美國國內來看，川普上任伊始就提出將促進經濟增長和增加就業作為施政的主要目標，力推一系列促進經濟增長的政策，希望迅速提升美國製造業產品的出口競爭力，而美元的貶值無疑有利於刺激出口。

儘管川普上任以來一直在履行其競選承諾，力圖通過大幅減稅和大興基建來提振美國經濟，但是從實際落實情況來看，這兩項提振經濟增長的措施落地至今仍遙遙無期。因此，美元指數走低也是市場此前對川普新政的過高預期有所回落的客觀反映。此外，美國退出巴黎協定等舉措也對美元指數有一定的打壓作用。

近年來，美國經濟顯露復甦跡象，加之美聯儲近兩年來不斷放風要退出量化寬鬆貨幣政策，導致美元指數不斷創出新高。而今年以來，隨著歐元區經濟復甦，他國經濟相對美國走強，美元指數回落在所難免。隨著歐元區和發展家經濟的全面復甦和走強，未來美元指數進一步回落的概率也同樣存在。

此外，去年下半年美元指數的大幅走高也有歐洲黑天鵝事件推波助瀾的影響。去年，英國退歐、義大利公投等一系列的黑天鵝事件輪番上演，避險情緒上升導致歐元走弱、美元走強。隨著歐洲經濟復甦及各種黑天鵝事件影響的逐步消除，歐元走強對美元構成打壓態勢。加之全球經濟逐漸復甦，也使得美元指數進一步回落。

美國與他國經濟間此消彼長是根本原因

從根本上來看，美元指數的漲跌反映了美國經濟與他國經濟實力的對比結果。金融危機以來，由於全球相當一部分國家經濟疲軟，美元相對多國貨幣出現升值，ICE美元指數大幅走高21%，美聯儲美元指數升幅更是達到25%，而隨著各國逐步走出金融危機實現經濟復甦，美元指數回落也是大勢所趨。在ICE美元指數當中，歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎分別佔比57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%、3.6%，這與美聯儲三大美元指數當中的主要貨幣美元指數結構接近。而美聯儲的廣義美元指數則是針對26種貨幣，其中歐元、加拿大元、人民幣、墨西哥比索分別佔比18.8%、16.43%、11.35%、10%。在美國其他重要貿易夥伴的美元指數當中，更多是看美國進出口佔比及其在第三方市場中的佔比，從中可以看出進出口情況對美元指數的影響。

圖2：ICE美元指數各幣種構成情況數據來源：ICE

金融危機以來，美元兌歐元、英鎊和加元分別走強15%-60%不等。從新興市場經濟體來看，除了美元相對人民幣貶值10.7%以外，相對其他發展家貨幣全線升值，美元兌巴西雷亞爾、印度盧比的升值幅度都超過50%，美元兌南非蘭特、墨西哥比索等國貨幣的升值幅度更是接近90%。而隨著這些國家經濟的復甦，其貨幣兌美元匯率也將逐步回歸，這也將導致美元指數回落。

圖3：美聯儲廣義美元指數各幣種構成情況 數據來源：美聯儲

更為重要的是，無論是從與發達國家還是與新興經濟體的對比來看，美國經濟的復甦並不強勁。上半年，美國GDP增長僅為2%左右，CPI則遠遠未達2%的水平。

圖4：2015-2017美國經濟及物價走勢情況

數據來源：美國經濟分析統計局

無論是從美國川普政府的主觀意願，還是美國經濟與世界經濟的客觀表現來看，美元指數的走低都屬正常現象，並且由於金融危機后美元相對他國貨幣的升值幅度較大，其回落也需要一個較長的過程。從歷史上來看，由於共和黨上台後多是主張刺激實體經濟增長，美元擴張，因此過去在共和黨上台後的多數年份里美元指數都是走低的，而民主黨由於更支持金融業發展，美元迴流，在民主黨上台的多數年份美元指數都會走高，這一特點也顯示美元指數回落不是說停就能停的一個過程。

圖5：中美兩國經濟增長速度(GDP)對比情況

數據來源：美國經濟分析統計局，國家統計局

美元指數能否重新走強，最根本還是要看川普能否真正帶領美國實現經濟強勁增長，確保美國經濟相對他國經濟有更為強勁的增長。(中新經緯APP)

【專家簡介】劉英，人民大學重陽金融研究院研究員，財政部PPP專家，通信業協會物聯網專家委員會委員、青年政治學院「一帶一路」研究院高級顧問。研究方向涵蓋宏觀經濟、國際金融。

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