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金斧子獨家|華輝創富:市場已知理論早晚會失效

金斧子獨家|華輝創富:市場已知理論早晚會失效

2017年7月14日,華輝創富的投研總監袁華明做客金斧子旗下原創欄目《私募早餐會》,他在節目中指出,當前市場已知的理論早晚會失效,只有用「未知」才能戰勝「已知」。

袁華明呼籲「用市場未知理論方法持續超越指數」,他表示,之所以得出這樣的結論,是因為當前著名的美國投資大師的話語和行動的矛盾之處令他產生思考,並窺見了市場應用理論的規律。

以下是他在節目中的訪談實錄:

2005年,我們頓悟出市場已知理論是無效的,只有用市場未知理論方法才可能持續超越指數。於是,我們的投資口號是「用市場未知理論方法持續超越指數」「市場未知理論方法」指的是,投資決策都是基於自有的、而市場未知的三套投資理論模型。這實際上反映了對投資理論本質的思考。

三個理論模型的特點:

1.三個理論模型都是複雜的。追溯幾百年的股市發展史,簡單的模型一定早就被發現進而無效了。而這些模型在邏輯推演上是可以成立的,且也被整體數據進行了驗證。

2.它們指導了過去12年的投研決策,不論是我個人還是華輝的股票型基金的投資都取得了很好的業績回報。

3.它們在牛、熊市以及震蕩市都可以找到邊界條件適配的投資機會。

為什麼認為市場已知理論是無效的?

2005年之前,我們對市場做了思考:

1.投資者的理想豐滿,但現實骨感。

一方面,投資者期望超額收益,而現實是絕多數投資者都戰勝不了指數,包括掌握最新理論知識和最好交易工具的聰明的基金經理;

另一方面,投資者們精研各種投資理論,寄希望於實踐中不斷提升,但新的理論層出不窮,舊的理論在實踐中總是棋差一招。

2.美國投資理論發展史中有一些奇怪現象。上個世紀50年代,由於巴菲特及一群價值投資者的成功,價值投資成為美國資本市場的理論主流。這時出現了不太和諧的說法。

首先,1976年,價值投資盛行的年代,價值投資的鼻祖格雷厄姆提出「價值投資已死」。不奇怪嗎?

其次,1993年,股票投資家、著名的投資大師彼得林奇提出,業餘投資者比專業投資者業績更好。不荒謬嗎?

第三,股神巴菲特屢次超越指數,卻篤信連掌握著最新投資理論、最好交易工具聰明的經理都戰勝不了指數。

3.學大師者成不了大師。費雪、格雷厄姆、巴菲特等投資很成功,用他們的方法卻很難複製成功。巴菲特常說自己是85%的格雷厄姆+15%的費雪,投資很成功,卻篤信掌握著最新投資理論(包含格雷厄姆、費雪投資理論)的基金經理們戰勝不了指數。

基於這些奇怪現象的和說法的觀察和思考,我們得出「市場已知理論是無效的」的道理。一旦明白這個道理,並且了解資本市場的本質和運營機理,這些現象都可以得到解釋。

資本市場的重要功能是價格發現功能,和保證公平交換。如果一個理論被市場所知曉,就會被市場用於指導股票定價;如果股價沒有達到理論預期價格,投資者就可以通過買賣股票盈利,直到股票達到理論預期價格。

因此,格雷厄姆提出價值投資已死,不是指他的理論錯誤,而是市場認可了格雷厄姆的內在價值理論,並用於指導股票定價,使他無法發現投資機會。

總而言之,市場已知理論是無效的,本質上指的是,如果一個理論被市場所知曉,並且市場用該理論指導了股票定價,那麼投資人就無法用該理論進行投資盈利了。

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