短期營收能力遭質疑 宇華教育股價大跌

於今年2月底在香港上市的宇華教育（06169.HK）因中期業績較差股價大跌。

宇華教育4月28日發布中期業績報告顯示，截至2017年2月28日，公司收入4.31億元，同比增長9.7%，凈利為1.22億元，按年跌18.7%。

宇華教育成立於2001年，現有8所幼稚園、16所小初高學校和1所大學，合計25所學校，分佈在鄭州、開封、焦作等河南9個地市。

目前，港股市場上過10億市值的教育類上市公司共有5家，其中主營業務為經營民辦學歷教育的公司主要是睿見教育（06068.HK）、成實外教育（01565.HK）和宇華教育。成實外教育稱霸西南地區；睿見教育是華南地區最大；宇華教育是華中地區最大。它們都做線下學校，有實際的學校資產。

三家公司相比較，宇華教育一度盈利能力最佳，由此受到關注和推薦。

針對此次利潤大跌，宇華教育公告稱，凈利下降主要是由於產生一次性上市開支2010萬元及國際財務報告準則所述以股份為基礎的薪酬開支5310萬元。

翻閱其財報可以發現，宇華教育的收入成本控制得不錯，相較去年基本持平。令人擔心的是，營業收入增速卻逐步下降，2015年全年營業收入的增速高達16.4%，2016年為12%，截至2017年2月28日的中報營業收入增速則降到9.74%。

這可能主要源於行業風險及行業競爭。

目前來看，宇華教育最大的不確定性來自將於9月1日起正式實行的《民辦教育促進法》修正案。《民辦教育促進法》的修正案規定：「義務教育階段不得設立營利性民辦學校。」義務教育階段從國小一年級到初三九年。港股的教育板塊裡面，幾個民辦教育標的幾乎全部躺槍。等到9月1日該項法律實施，這些國小和國中將面臨著要麼申請成為非營利性學校，要麼停止辦學。

一直以來，宇華教育管理層在談及未來發展計劃時，都避開了這一點。他們著重提到打算以收購或者擴建的方式設立新高中，以及收購新的大學。發展計劃中還提到引入國際課程，也是針對高中和大學階段的。

對於這些提供K-12學位教育的民辦機構來說，國小和國中這兩部分的學校會成為他們未來營收最大不確定性因素。到底影響會有多大，還得看義務教育的業務在這些學校里佔比有多重。

來看看宇華教育的義務教育學校佔比有多少。

上圖為宇華教育2015/2016學年的數據，公司2017年2月16日的招股章程披露，集團各所學校的平均學費、招生人數、利用率及教師人數與截至2016年8月31日的相關數據相比大體相同。故仍可根據上述數據推算出宇華教育的義務教育學校的佔比。

由於財報收入並沒有具體到國小、國中和高中，所以簡單地用K-12分佈的平均學費乘以高中部的在校人數，得出1.13億元。可以算出宇華教育非義務教育階段（幼稚園+高中+大學）的收入佔比大概為58%，九年義務教育部分的營收佔比高達42%。而從學校數量上來看，義務教育部分的佔比則超過了一半，為13家。

所以，短期內宇華教育營收受到的影響還是相當大。

5月4日，宇華教育報收於2.46港元，下跌1.6%。