【雲通分享】智能投顧專題（一）

近年來，以Betterment和Wealthfront為代表的智能投顧在北美地區迅速發展，近兩年國內智能投顧相繼上線。智能投顧到底什麼？智能投顧在市場前景如何? Betterment和Wealthfront 又是怎樣引領智投行業的？

一、什麼是智能投顧

理解智能投顧，首先需要了解傳統投資顧問的工作。發達的金融產業有兩個層面，金融產品端和客戶端，投資顧問則是連接這兩個層面的橋樑，傳統的資產配置過程是：

1）投資顧問通過當面訪談、問卷調查、性格測試等方式了解客戶，提供諮詢服務

2）為客戶編寫IPS（投資規劃書）、制定長期資產配置方案（SAA）

3）待客戶確認后，執行交易、構建組合（execution）

4）定期對組合進行跟蹤並調整頭寸（Monitor & Rebalance）

5）每季度對組合業績進行分析與報告（Performance）等等

所謂的智能投顧就是能避免這些繁瑣的過程，用機器完成客戶需求分析、投資分析、資產配置選擇等工作目標來替代投資顧問完成財富管理或投資建議工作，最終實現投資組合的自動優化。按照Betterment和Wealthfront的聲明，智能投顧是完全基於現代投資組合理論（MPT，Modern Portfolio Theory），結合投資者的財務狀況、風險偏好、理財目標等，運用雲計算、大數據、機器學習等技術搭建的數據模型和後台演算法為投資者提供相關資產配置建議。

二、智能投顧在的市場到底如何？

以某智能投顧平台今年曬的成績單為例

2.1運營業績

✦ 收益率在2.55%—11.48%之間，99.6%客戶可實現盈利。（由於目前缺乏主動系統披露的競品數據，因此這個水平是不是業界較高還需要再觀察。）

✦ 投資產月增長率達到33.6%，續投率為52.2%，續投資金增長達到268%，資金量越大收益率越高。

2.2 用戶畫像

✦ 智能投顧的用戶年齡35-50歲佔比58.97%；對比P2P的客戶，78.5%為35歲以下人群。

✦ 智能投顧的用戶平均投資額 50萬~300萬之間；對比P2P的平均可投資金額為20萬到50萬。

✦ 智能投顧的用戶87.4%都有過投資股票和基金等較複雜的金融產品的經驗；對比P2P的客戶中這一比例僅為34.7%。

雖然這份市場初期的成績單，只代表該平台的淺果，並不能準確的代表整個市場的表現，但是也具有一定的參考性。不難發現，智能投顧用戶的平均投資額是P2P用戶的3.5倍。也就是說智能投顧的用戶，他（她）們是一群擁有較高資產的中產階級人群，需求多資產配置建議組合方案以達到合理理財。

今年7月發布了首份《人工智慧理財市場專題分析2017》報告。根據報告研究，到2020年，預計人工智慧理財規模將達到5.22萬億元。這個數值代表什麼？2016年包含線上基金銷售、網路保險、債權類產品等在內的互聯網理財是7.85萬億，市場規模正呈20%左右的遞增速度在擴張。若數據都預估正確，也就是說到2020年互聯網理財市場中有1/3的人群將會使用人工智慧理財。報告中對人工智慧帶來的低成本優勢做了準確的統計，（見下圖）對比傳統投顧費用降低了2/3吸引著用戶投資。

二、國外典型智能投顧平台Betterment和Wealthfront

資產管理規模

2008年，Betterment於紐約成立，2年後智能投顧服務正式上線，截止2016年資產管理規模已達40億美元，用戶數18.3萬，賬戶平均資產約2.2萬美元，是當之無愧的智能投顧市場領導者。

Wealthfront的前身是一家名為Kaching的美國在線投資諮詢顧問公司，2011年12月Kaching更名為Wealthfront，轉型為一家專業的智能投顧平台。截至2016年6月，Wealthfront的資產管理規模已達到35億美元，擁有超過8萬的用戶規模，賬戶平均資產為4.2萬美元。

一直以來Wealthfront一直處於領先的優勢地位，Wealthfront在小額理財方面有著更大的優勢，而Betterment則更方便大宗賬戶和個人退休賬戶的管理。正是由於這些優勢使得Betterment在2015年底正式趕超Wealthfront。

投資操作模式

Betterment: 選擇投資目標和賬戶類型—查看推薦組合

1）用戶需要在平台上回答一些關於投資目標的問題

2）給出相應的投資組合建議（資股票組合，"超安全"債券組合），並通過Betterment平台直接投資

3）用戶可通過調整指針來調整兩個投資項間的資金分配比例，調整風險的高低

Wealthfront：風險承受能力評估—定製理財計劃

Wealthfront公司創立的一套智能投顧業務模式，被業界廣泛的模仿，包括國內目前的產品大都在這種模式的基礎上創新

1）調查問卷的形式了解投資者的風險偏好和風險承受能力

2）根據評估結果為投資者量身定製投資計劃

3）平台實時監控投資組合動態

4）實時動態優化調整投資組合，定期對計劃進行更新，以合理控制風險，公司需要收取相應的管理費。

平台特色功能

Betterment

以投資目標為導向定製投資計劃：Betterment 基於用戶的基本信息，為客戶推薦三個初始投資目標：安全網（保守的投資組合）、退休（以退休年收入為目標的常規投資）、普通投資（無特定目標的資本保值或增值）。用戶可以以推薦的投資計劃為基礎，自行調整投資各項的資金分配比例。

獨具特色的稅務籌劃服務幫助用戶有效避稅：Betterment為客戶提供獨特完整的稅務籌劃服務，包括稅務損益收割（Tax Loss Harvesting+）、稅務最低化組合（TaxMin Lot Selling）、稅務影響預覽（Tax Impact Preview）以及有效稅務組合（Tax-efficient Portfolio）。

Wealthfront

稅收優化直接指數化（Tax-Optimized Direct Indexing）：Wealthfront用分散化的個股投資組合代替ETF，直接購買來自S&P500、S&P1000 指數和一些更小的公司的1000隻個股來模擬不同規模指數ETF，在強化稅收損失收割和降低投資成本的情況下，充分利用個股流動實現稅收損失收割，從而為用戶提高投資收益。

單隻股票分散化服務（Single-Stock Diversification Service）：當用戶持有大量單隻股票的情況下，為了避免可能發生的大幅波動和潛在風險，Wealthfront根據用戶短期的資金需求和長期投資計劃，提供一種容易、無傭金、低稅的方式自動逐日賣出的服務，並將賣出股票獲得的資金收入再次投資於用戶的分散化投資組合，不過目前，該服務只針對Facebook和Twitter兩隻股票，而且要求股東持股超過500股，總市值超過5000美元。

資產池

Betterment的資產池包括了6支股票ETF、7支債券ETF。Wealthfront的資產池也包括十幾支ETF，但是會根據賬戶類型的不同（是否免稅賬戶）進行微調。池中主要以如下ETF為主，4支股票ETF（也都是先鋒的，有3隻和Betterment重疊）、4支債券ETF（安碩和嘉信），2支和Betterment重疊）、2支另類ETF。

開戶要求和收費標準

二者相同之處

都支持美國目前所有的主流賬戶，包括 IRA（個人退休賬戶）, Roth IRA（羅斯個人退休賬戶）, Rollover IRA（滾存退休賬戶）等；都提供自動平衡重組投資組合的功能和稅收優化的服務；此外，兩家公司都為中小企業提供了SEP IRAs。

二者不同之處

Betterment更專註於投資管理和建議，偏目標導向和自助操作，用戶可以根據自己的不同需求在Betterment同時設立多個投資目標，系統會在評估所有目標的前提下，給出最優化的投資組合

Wealthfront則更加註重財富管理，尤其在稅收優化方面，有一套獨具特色的稅收優化索引服務--Direct indexing。Wealthfront還設立了交易限制清單（Exclusion list)，詳細記錄被限制交易的證券，儘可能避免洗售等損害稅收收益情況的發生。

小結

我們在借鑒國外相對成熟運營模式的同時，也要充分考慮國內市場的特殊行情，比如投資者的接受程度、合理的費用收取模式、產品研發的技術和資金問題、監管的問題，適當性管理辦法的實施勢必會對智能投顧造成一定的影響。

總體上看，國內智能投顧面臨機遇和挑戰，但是依然具有較大市場潛力。

參考資料：

招商證券_行研 Fintech專題(一)智能投顧,開啟萬億級理財新紀元(推薦)_劉澤晶,徐文傑,黃斐玉_20160721

智能投顧市場反響如何？且看數據與報告

智能投顧平台比較：Betterment VS Wealthfront

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