OPEC下周大會面臨三種選擇 美國銀行：決定了就算跪著也要走完

OPEC和以俄羅斯為首的組織外產油國將於5月25日(下周四)在維也納開會，商討去年11月底簽署的減產協議是否再行延期的事宜。大多數市場人士均相信減產協議會延期，但驚訝於沙烏地和俄羅斯石油官員本周一放出延期九個月的言論。再加上美國EIA商用原油庫存連降六周，被市場解讀為OPEC減產產生了一定效果，都有力提振了油價本周累漲5%，進入5月第二周以來的漲幅創下年內最佳。

美國銀行分析師Francisco Blanch在研報中分析了下周OPEC大會可能有的三個結局，並得出「減產協議將延期6到9個月，且減產目標仍為180萬桶/日不變」的結論。他認為擺在OPEC面前的這三個選項其實都不太好，OPEC只能在硬下心腸減產的同時祈求全球油需快些上漲，否則真成了「賠了夫人(市場份額)又折兵(油價)」。

研報將今年的全球油需下調了50萬桶/日，外加美國油產快速復甦，導致2017年全球原油的超供量上調至61萬桶/日。美國銀行因此將今明兩年的油價均值預期下調了7到10美元/桶，不過預計2018年全球油市逐漸實現供求平衡。

研報雖然承認OPEC減產協議有助於抬高今年油價，但在印度和墨西哥油需疲軟、今年遭遇暖冬、OPEC去年四季度產量過高等因素的影響下，經合組織(OECD)地區的原油庫存無法像OPEC預期的那樣快速下調。

同時，今年一季度WTI和布倫特的價差並不太大，導致美國原油在全球範圍內的價格競爭優勢降低，限制了同期出口量，也增加了美國的在岸原油庫存量。

這令OPEC意識到，要想把OECD國家的原油庫存降至五年均值水平，需要比六個月更長的時間，成為支持其將減產協議延期的基礎之一。

研報認為，OPEC減產的目標並不是為了達到一個特定的油價區間，而是為了轉變目前原油市場期貨升水(contango)的現象，即遠期價格高於近期價格。OPEC希望能夠通過減產達到現貨升水(backwardation)，即近期價格高於遠期價格，以求打擊賣出遠期原油合約(forward selling)的投機者，並壓縮煉油廠商的利潤。也就是說，OPEC減產的真正目的是為了改變全球油市期貨的期限結構(term structure)，因為油價最終仍會上漲，定價權已經交給了美國頁岩油等邊際成本更高的一方。事實上，今年以來的第一次減產已經初步實現了這一目的。布倫特原油期貨的遠期曲線已經在55到57美元/桶的區間內更為平緩。

這意味著，只要沙烏地能夠避免同美國頁岩油產商和OPEC其他成員國的價格大戰，沙烏地未來10年間的石油收入將上調，對該國形成利好。

同時，出於對遠期油價走高的預期和原油期貨升水的現狀，美國原油產商還沒有充分對衝掉遠期油價下跌的可能性。這導致伴隨5月底到來的夏季駕駛高峰期，近月原油合約的價格將因需求抬升而漲幅更大，也逐漸接近OPEC對現貨升水的構想。

綜上所述，美國銀行認為擺在OPEC面前的有三種可能：擴大減產目標、維持目標不變，或乾脆增產重啟價格大戰。如果OPEC將減產目標從180萬桶/日放大，不僅會丟失更多的市場份額給美國頁岩油產商，也無法實現將局面扭轉成現貨升水的目標。因為市場會預期擴大減產目標后的遠期市場原油供給量更小，導致遠期油價被抬得更高，加深期貨升水的趨勢。再加上美國油產加速復甦的現狀，也不會對提振油價有多大助益。而如果OPEC放棄減產、轉而增產，將令油價再度潰敗至35美元/桶的近10年低位，從而減少石油收入，加深沙烏地和OPEC其他成員國的財政危機，勢必無法得到統一的贊成票。因此擺在OPEC面前的只有一種可能：維持現有減產目標不變(180萬桶/日)，並再延期6到9個月。希望在全球油需復甦的情況下，完成現貨升水的目標。不過金融博客Zerohedge認為，這也意味著到了今年底或明年3月，市場又要重新經歷一輪OPEC究竟減不減產、減產力度到底有多大的猜測煎熬。市場波動風險也將隨著減產協議的延期而一同延長，是福是禍還真不好說。