如何熬過倒春寒

核心結論：①近期市場回調是春天的倒春寒，導火索是銀監會加強監管，資金面趨緊引起波動。中期而言中樞抬升的震蕩市沒變，核心是盈利改善。②回顧歷史，震蕩市個股分化很正常，甚至牛市初期也有三成股票下跌。熬過倒春寒關鍵看業績，即便政策超調引起波動加大，績優股也有相對收益。③戰略樂觀，戰術相持。跟蹤政策，短期宜靜不宜動，結構偏重消費升級等一線股和一帶一路主題，下半年看好金融。

怎麼定性近期市場回調？這是倒春寒。近期市場回調的導火索是銀監會加強監管。近三周銀監會連發7個文件落實「金融防風險」，同業監管的加強使得之前同業委外中通過擦邊球進入權益市場的資金首先回籠，債市也受到波及。倒春寒會不會出現急劇降溫？無需多慮。針對目前資金面波動引發的倒春寒，最值得參考的是2013年的錢荒。13年6月錢荒爆發導致股市流動性驟緊，1個月內上證綜指下跌13.3%。今年會否再次爆發錢荒？我們認為無需過慮，去年以來中央政治局會議和中央經濟工作會議多次強調確保不發生系統性金融風險，預計這次政策調控會更精細。不過，世事無絕對，也存在階段性政策超調引發利率短期快速上行的情景，如果這種情景出現並導致市場短期快速大幅回調，這將是一次很好的加倉機會，13年6月錢荒出現后，月底政策開始及時糾偏，7-9月上證綜指上漲14%回到錢荒前的平台，本質上因為基本面未惡化，資金面短期的劇烈波動影響了市場情緒。

倒春寒期如何禦寒？業績為王。震蕩市階段，業績為王，盈利上漲對沖估值下移的影響。參考2013年，短暫春季行情後市場在4月開始分化，中小創走出獨立性行情，分化主要源於13年中小創一季報、中報業績超預期。2013年主板震蕩走平、中小創震蕩上行，而今年可能反過來，中小創震蕩走平消化估值，主板震蕩上行。面對倒春寒，另一個普遍關心的問題是前期漲幅較高的白酒、家電、中藥、電子等白馬股及建築會否出現補跌？先回顧下2013年一季度tmt大漲，機構配置也均處於歷史高點。當時也有很多人擔心TMT二季度補跌，實際上之後TMT持續跑贏市場，根本原因還是基本面強勁。現在有人擔心白馬股，尤其是白酒、家電的交易擁擠問題，說白了就是配置太集中的問題。截止4月23日，基金一季報已披露87%，從基金重倉股行業分佈看，家電、電子回到歷史高位，白酒處於偏低水平，醫藥和建築中等偏高水平。

應對策略：戰略樂觀，戰術相持。①全年戰略樂觀，市場中期格局是中樞抬升的震蕩市，核心邏輯是基本面改善，這種震蕩市好比春天，氣溫緩慢回升。②短期資金面的干擾已經出現，春天出現倒春寒，戰術上進入相持期，需要熬過金融監管加強的資金面緊張期，跟蹤政策推進情況，如果政策超調導致市場出現短期急跌是加倉良機，否則宜靜不宜動，等候是一種策略。③繼續持有一線股(確定的業績增長和政策主題)，下半年看好金融。考慮到前期基金為代表的機構對消費配置確實已經提高，個股相對收益也明顯，未來出現分化的可能性更大，有業績支撐的龍頭股可能表現更佳。放長點看下半年，重視金融股。下半年只要經濟增長平穩，就會修復對金融股的預期，而且金融監管加強最終利於大銀行。

風險提示：經濟增速下滑、貨幣政策趨緊、通貨膨脹超預期。