廣發策略：多了一個短期利好 少了一個「牛市因子」

1、本周策略觀點

本周的主要變化有：1、年初以來30個城市地產累計同比銷售增速下跌23%，相比上周降幅收窄；2、本周國內鋼鐵價格上漲，水泥、煤炭價格微跌，海外大宗品價格下跌；3、本周兩融餘額較上周上升1.4%至8959億元，大小非凈減持40億元。

本周投資者最關注的問題是「再融資新規」對股市的影響有多大？

就此問題，我們的看法是：

1、新、舊規定的主要差異——新規主要針對再融資規模、再融資頻率、資產狀況、發行定價四方面做出新的規範。第一，限制了再融資規模——上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；第二，限制了再融資的頻率——再融資發行的董事會決議日距離前次募集資金到位日不得少於18個月(除可轉債、優先股和創業板小額快速融資)；第三，對資產狀況提出了更高的要求，杜絕企業明明有閑置資金仍然要再融資的行為——非金融企業如果要再融資，最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委託理財等財務性投資的情形；第四，優化了定價機制——取消了將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發行股票定價基準日的規定，明確定價基準日只能為非公開發行股票發行期的首日。

2、從歷史數據分析再融資新規的影響有多大？——按影響範圍大小來排序：發行定價>融資規模>再融資頻率。拆細來看，我們可以通過以下數據了解到各項改變對市場的影響程度——

本次再融資新規相比過去，影響最大的是發行定價，因為14年以來的2167次定增案例中，有1983次是以董事會決議日為定價基準日，佔比高達91.5%，僅有168次是以發行期首日作為定價基準日，佔比為7.8%；

影響第二大的是單次再融資規模，因為14年以來的2167次定增案例中，有751次的定增融資規模超過了總股本的20%，佔比達到35%。

影響第三大的是再融資頻率，因為14年以來完成定增的1650家公司中又有438家再次發布了新的定增預案(佔比27%)，這438家新定增預案中又有298家是在前一次定增完成後18個月以內再次發布的(佔比68%)；此外，14年以來實現IPO的653家公司中也有100家此後實施了定增(佔比16%)，這100家定增公司中又有82家是在IPO后18個月之內再次發布了定增預案(佔比82%).

3、從以上統計可以看出，再融資新規有利於保護中小投資者利益、減少股市抽血擔憂，為A股市場帶來了新的短期利好因素。新規對再融資定價基準日的限制，可以明顯降低大小非的解禁減持套利空間，保護中小股東的利益；新規對再融資發行規模不超過20%總股本的限制以及對再融資發行時間跨度大於18個月的規定，可以有效控制過度融資，減少股市抽血擔憂；新規對再融資企業不得持有大金額理財產品的要求，既能限制非必要性融資，又能引導資金「脫虛向實」。這些改變都有利於提升投資者對A股市場制度規範的信心，因此對A股總體來看是新的短期利好因素。

4、但辯證的來看，A股市場也因此少了一個「牛市因子」——通過再融資實施兼并收購、資產注入等「提質增效」的行為在過去本身也是牛市的助推器(尤其是創業板).一方面，再融資作為企業融資的重要手段，為支持實體經濟發展發揮了重要作用，不能完全視其為負面因素；另一方面，其實每次牛市階段，都伴隨著再融資規模的明顯提升，因為再融資本身也是一個重要的「牛市因子」——首先，很多企業通過再融資實施兼并收購或資產注入，可以幫助提升公司競爭力和股票價值，有利於吸引場外資金；其次，在某些情況下，公司大股東或管理層能通過再融資獲得一定的利益，這樣就提升了他們加強公司治理的積極性。但隨著再融資政策的收緊，以上「牛市因子」也會因此而消失(尤其對於併購重組較多的創業板來說，這意味著驅動其13-15年大牛市的一個核心因素徹底逆轉).

5、綜上來看，我們繼續維持4月之前對A股市場樂觀、以及中期「慢熊」的市場判斷。根據上文分析，再融資新規對A股市場短期應該是正面影響，因此我們也繼續維持在4月之前對市場短期樂觀的判斷；而中期來看，A股市場又少了一個「牛市因子」，這也進一步加強了我們中期「慢熊」市場判斷的論據。建議投資者在4月之前可以繼續維持積極操作策略，配置方向上可以關注「海外映射」下的板塊機會(上游漲價周期股、新能源汽車、蘋果產業鏈、科技股龍頭公司等，詳見報告《重拾「海外映射」》，2017-2-12).

2、本周主要變化

2.1 中觀行業

下游需求

房地產：30大中城市成交數據顯示，截至2017年02月17日，30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌23.24%，相比上周的-32.20%跌幅繼續收窄，30個大中城市房地產成交面積月環比下降41.63%，月同比上漲48.05%，周環比上漲28.82%。

汽車：汽車工業協會數據，1月商用車銷量251.95萬輛，同比上升0.23%；乘用車銷量221.82萬輛，同比下降1.10%。乘聯會數據，2月第1周乘用車零售銷量同比下降14%，相較1月第3周的2%有所下降。

中游製造

鋼鐵：本周鋼價漲幅明顯，預計下周鋼價呈偏強態勢。本周鋼材價格均上漲，螺紋鋼含稅均價本周大漲6.21%至3524.00元，冷軋含稅均價漲1.72%至4852.00元。本周鋼材總社會庫存上漲4.80%至1653.04萬噸，螺紋鋼社會庫存增加6.42%至873.68萬噸，冷軋庫存漲1.66%至117.0768萬噸。本周鋼鐵毛利率漲跌互現，螺紋鋼漲1.50%至1.99%，冷軋跌0.12%至8.53%。截至2月17日，螺紋鋼期貨收盤價為3473元/噸，較上周的3328元/噸上升4.36%。鋼鐵網數據顯示，1月下旬重點企業粗鋼日均產量為162.07萬噸，較1月中旬下降0.18%。

水泥：本周全國水泥市場價格環比繼續回落，幅度為0.21%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌0.20%至328.0元。其中華東地區均價環比上周跌0.89%至316.43元，中南地區保持不變為362.50元，華北地區保持不變為333.0元。

化工：化工品價格保持平穩，價差上行。國內尿素跌2.33%至1680.00元，輕質純鹼(華東)跌1.07%至1975.00元，PVC(乙炔法)漲2.14%至6475.00元，滌綸長絲(POY)漲0.40%至9021.43元，丁苯橡膠跌3.84%至23614.29元，純MDI穩定在25500.00元，國際化工品價格方面，國際乙烯漲0.97%至1110.00美元，國際純苯跌0.63%至1034.71美元，國際尿素跌1.61%至253.57美元。

上遊資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存增加，煤炭價格下跌，煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價漲7.00%至647.89元，太原古交車板含稅價穩定在1520.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周跌0.44%至584.00元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少9.15%至456.50萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.87%至12931.00萬噸。

國際大宗：WTI本周跌0.85%至53.40美元，Brent跌1.63%至55.09美元，LME金屬價格指數跌1.58%至2872.50，大宗商品CRB指數本周跌0.99%至192.12；BDI指數本周漲5.56%至741.00.

2.2股市特徵

股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.17%，行業漲幅前三為家用電器(3.44%)、食品飲料(1.26%)和交通運輸(0.86%)；漲幅后三為傳媒(-1.22%)、農林牧漁(-1.38%)和建築材料(-1.88%).

動態估值：本周A股總體PE(TTM)從上周21.77倍下降到本周21.76倍，PB(LF)從上周2.02倍持平到本周2.02倍；A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周41.61倍下降到本周41.46倍，PB(LF)從上周2.65倍下降到本周2.64倍；創業板本周PE(TTM)從上周66.12倍上升到本周66.50倍，PB(LF)從上周4.82倍下降到本周4.78倍；中小板本周PE(TTM)從上周51.30倍下降到本周51.10倍，PB(LF)從上周3.88倍下降到本周3.86倍；A股總體總市值較上周下降0.07%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降0.35%；必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從上周1.67上升到本周1.68；創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從上周4.90下降到本周4.84；創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從上周3.27下降到本周3.23。本周股權風險溢價上周的-1.04%上升到本周-0.92%，股市收益率從上周的2.40%上升到本周2.41%。

基金規模：本周新發股票型+混合型基金份額為39.07億份，上周為33.95億份；本周基金市場累計份額凈增加32.95億份。

融資融券餘額：截至2月16日周四，融資融券餘額8959.12億，較上周上升1.44%。

新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至2月10日，當周新增投資者數量21.85萬，相比上周的29.15萬有所下降。

證券市場交易結算資金：截至2月10日，證券市場交易結算資金餘額1.29萬億，相比上周增加9.51%。

限售股解禁：本周限售股解禁1010.78億元，預計下周解禁390.68億元。

大小非減持：本周A股整體大小非減持40.20億，本周減持最多的行業是計算機(-13.78億)、建築材料(-9.91億)、鋼鐵(-5.56億)，本周增持最多的行業是輕工製造(2.7億)、公用事業(1.05億)、電子(6925.96萬).

AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下降為118.06，上周A/H股溢價指數為120.43.

2.3 流動性

央行本周共進行了15次逆回購操作，總額為7500億元；有6筆逆回購到期，總額為9000億元；有2筆MLF投放，總額為3935億元；有1筆MLF回籠，總額為1515億元；公開市場操作凈投放(含國庫現金)920億元資金。截至2017年2月17日，R007本周上漲50.98BP至3.12%，SHIB0R隔夜利率上漲9.22BP至2.36%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌50.00BP至3.75%，珠三角下跌50.00BP至3.80%；期限利差本周下跌6.82BP至0.53%；信用利差漲0.73BP至1.36%。

2.4海外

美國：周二公布1月PPI環比為0.6%，高於預期值和初值0.3%；周三公布1月工業產出環比為-0.3%，低於前值和預期值0%；公布1月零售銷售環比為0.4%，高於預期值0.1%，低於前值0.6%；公布1月CPI環比為0.6%，高於預期值0.3%和前值0.3%；公布2月紐約聯儲製造業指數為18.7，高於預期值6.8和前值6.5；周四公布2月費城聯儲製造業指數為43.3，高於預期值18和前值23.6；公布1月營建許可為128.5萬，高於預期值123萬和前值121萬；公布1月新屋開工為124.6萬，高於預期值和前值122.6萬；周五公布1月咨商會領先指標環比為0.6%，高於前值和預期值0.5%；

歐元區：周二公布歐元區四季度GDP季環比初值為0.4%，低於預期值和前值0.5%；公布德國2月ZEW經濟景氣指數為10.4，低於預期值15和前值16.6；公布歐元區12月工業產出同比為2%，高於預期值1.7%，低於前值3.2%；公布英國1月未季調輸出PPI同比為3.5%，高於預期值3.2%和前值2.7%；公布英國1月CPI同比為1.8%，低於預期值1.9%，高於前值1.6%；公布義大利四季度GDP同比初值為1.1%，高於預期值和前值1%；公布德國1月CPI同比終值為1.9%，與預期值和前值持平；公布德國四季度未季調GDP同比初值為1.2%，低於預期值1.4%和前值1.5%；周三公布英國12月三個月ILO失業率為4.8%，與預期值和前值持平；公布英國1月失業金申請人數變動為-4.24萬人，低於預期值500和前值-1.01萬人；周四公布義大利12月貿易帳為57.98億歐元，高於前值42.03億歐元；

日本：周一公布四季度實際GDP季環比初值為0.2%，低於預期值和前值0.3%；周二公布12月工業產出同比終值為3.2%，高於前值3%；

本周海外股市：標普500本周漲1.51%收於2351.16點；倫敦富時漲0.57%收於7299.96點；德國DAX漲0.77%收於11757.02點；日經225跌0.74%收於19234.62點；恆生漲1.95%收於24033.74.

2.5宏觀

CPI&PPI:2017年1月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.5%(前值2.1%)，環比上漲1.0%；全國工業生產者出廠價格同比上漲6.9%(前值5.5%)，環比上漲0.8%。

1月金融數據：

1月份新增人民幣貸款2.03萬億元，比去年同期少增4751億元。

1月末M1餘額同比增長14.5%，比前值低6.9%，比去年同期低4.1%；1月末M2餘額同比增長11.3%，與前值持平，比去年同期低2.7%。

1月新增社會融資規模為3.74萬億元，高於前值2.1萬億元，比去年同期增加2619億元。1月末外匯占款餘額為217,337.6億元人民幣，當月減少2087.66億元人民幣，連續15個月下滑。

3、下周公布數據一覽

下周看點：美國2月密歇根大學消費者信心指數終值、1月新屋銷售；歐元區2月製造業PMI初值、德國1月PPI同比；日本1月季調后商品貿易帳、日本2月製造業PMI初值

2月20日周一：歐元區2月消費者信心指數初值、德國1月PPI同比；日本1月季調后商品貿易帳；

2月21日周二：美國2月Markit製造業PMI初值；歐元區2月製造業PMI初值、德國2月製造業PMI初值、法國2月製造業PMI初值、法國1月CPI同比終值；日本2月製造業PMI初值；

2月22日周三：美國1月成屋銷售總數年化；歐元區1月CPI同比終值、英國四季度GDP同比初值、德國2月IFO商業景氣指數；

2月23日周四：德國四季度未季調GDP同比終值；

2月24日周五：美國2月密歇根大學消費者信心指數終值、1月新屋銷售；義大利12月工業訂單同比、法國2月消費者信心指數。