豪擲2100萬請唐嫣為貝思客代言 資不抵債的ST手樂還能撐多久？

曾幾何時，O2O成為了燒錢的代名詞，每一家O2O企業都有一個成為行業獨角獸的夢想，背後也總會有大批的資本追捧，一波又一波的融資支撐企業發展。

近日，易三板分析員注意到新三板上的一家主打「互聯網+蛋糕」的公司，即唐嫣代言的「貝思客蛋糕」的運營主體ST手樂，連續虧損三年，已經資不抵債，但這樣的經營業績看起來似乎並不影響公司的融資活動。

連續三年虧損已資不抵債

ST手樂是一家「互聯網+蛋糕零售」企業，通過線上B2C+線下B2B的O2O模式實現烘焙蛋糕的全渠道銷售，公司旗下的貝思客烘焙蛋糕品牌，主打中高端市場，產品主要分為「卡思客系列」和「極致系列」兩大類。

截至2016年底，公司的控股股東為克恩頓投資，直接持有公司股權比例為43.02%，實際控制人為吳滋峰，通過控股股東克恩頓投資間接持有公司股權比例為41.58%。

根據公司2016年年報顯示，2016年全年實現營收1.83億元，同比增長50.91%，凈利潤虧損7228.84萬元，較上年同期下滑624.28%。

實際上，ST手樂已經連續虧損三年，其中2014年公司完成營業收入3175.46萬元，凈利潤虧損2144.38萬元，2015年完成營業收入1.22億元，凈利潤虧損998.07萬元。

公司在年報中解釋的虧損原因主要是原材料及包材成本、人工成本增長較快，毛利率有所下降；其次是經營規模的擴大，新開拓異地城市區域，物流、人員、市場推廣等費用上升；另外，公司加大研發投入，不斷研發新品也是導致虧損的重要原因。

從年報中，我們可以看到，公司去年的管理費用達到了6362.12萬元，較2015年同比增長501.47%，占應收的比重達到了34.7%，其中職工薪酬、研發支出和分公司開辦費均出現了大幅增長，而這正是公司快速擴張所導致。

巨額虧損的同時，ST手樂的負債也是連年提升，2014年、2015年和2016年公司的負債合計分別為2063.9萬元，3829.31萬元和7541.31萬元，資產負債率分別為62.44%、56.66%和126.93%，到2016年，公司已經資不抵債，因此被戴上ST的帽子。

公司的主辦券商光大證券也發布了風險提示公告，提醒廣大投資者注意公司累計經營虧損數額巨大，存在資不抵債情況，持續經營能力存在重大風險。

易三板分析員注意到，在公司發布年報的同一天，公司宣布擬聘請唐嫣為公司「貝思客」蛋糕品牌形象大使及手樂電商「首席產品體驗官」，代言合同期為兩年，代言費用2100萬元。

依賴融資輸血拓展華北市場失利

公司處於快速擴張期，虧損也無可厚非，從公司的現金流情況來看，公司近三年經營活動產生的現金流均為負，並且逐年遞增，2014年、2015年和2016年分別為-957.04萬元、-2095.62萬元和-3660.4萬元，如果公司失去了資本的護航，自身又沒有盈利能力，後果可想而知。

從商業模式來看，ST手樂的線上B2C模式銷售業務包括PC端訂單和無線端訂單兩種，以個人客戶為主，而線下B2B模式銷售收入主要來源於對企業客戶進行免費試吃，同時進行公司產品代金卡的銷售。

目前，ST手樂的業務已覆蓋了成都、重慶、北京、天津、南京、蘇州、杭州、寧波、無錫、紹興十個城市，可以看出主要陣地還是在長三角地區，2016年1月29日，公司設立了全資子公司北京手樂電子商務有限公司，開拓華北市場，但2016年北京手樂僅完成營業收入676.41萬元，虧損684.91萬元。

三次定增募資9047萬元多家投資機構已浮虧

烘焙產品作為一種休閑食品，主要客戶群體是具備一定消費能力的年輕人，伴隨著代際遷移，85后已經逐漸成為社會消費的主力軍，消費能力和消費習慣的提升使烘焙行業迸發出勃勃生機，眾多資本開始在這一行業跑馬圈地。

ST手樂掛牌時即採取做市轉讓方式，目前公司共有兩家做市商，股東總戶數為20戶，目前公司前十大股東中，僅有一位個人投資者。

易三板分析員注意到，公司在新三板上已經完成了三輪定增，累計募資9047.43萬元，其中第一次為掛牌時發行的定增，發行價格為30.83元/股，由光大證券、東方證券這兩家做市商和另一家投資機構林拙投資認購。

掛牌后不久，公司實行每10股轉增16股的權益分派，意味著參與第一輪定增的三家投資機構持倉成本僅為11.86元/股。

第二次定增於2016年8月5日完成，以20元/股的價格募資2700萬元，由上海同安投資管理的兩支基金和一位自然人投資者認購。

最近的一次定增是在今年5月份完成，以20.68元/股的價格募資3662.43萬元，引入4名機構投資者，其中天星資本出資796.18萬元認購了38.5萬股，持股比例為1.05%，成為了公司的第十大股東。

從二級市場來看，公司最後一次有成交是在5月16日，當日的收盤價為19.22元/股，距離上次定增完成僅不到一周時間，股價便已跌破定增價，意味著，參與公司第二、三輪定增的投資者目前已經處於浮虧狀態。