天風證券：經濟爭論交由時間判斷 關注國改及高分紅主題

大勢研判：經濟爭論交由時間判斷，近期關注貨幣政策變化

市場行情回顧

上周，美元指數跌1.03%；CRB綜合現貨漲0.58%；美元兌人民幣中間價、即期價分別變動-0.36%、-0.10%；上周，國內鐵礦石、動力煤期貨價格分別暴漲9.07%、6.42%；上周上證綜指上漲0.77%，深證綜指上漲0.80%，中小板綜上漲0.88%，創業板綜指上漲0.87%。

重要焦點及市場觀點

上周公布的經濟數據依然讓市場左右為難。02月份工業增加值累計同比增速為6.3%應該算是一個不錯的數據，也跟此前的PMI數據相互印證。不過市場的疑慮並不會被近期生產端數據改善打消，主要是對經濟總需求的真實狀態還看不清楚，而這決定了經濟數據改善的持續性。從02份的需求數據來看，全社會消費零售總額同比增速的下台階式下降反映了消費需求的疲弱，這和疲弱的CPI數據相互吻合。與此相比，固定資產投資增速出現明顯改善，主要來源於基建和房地產投資，製造業固定資產投資增速上升0.1個百分點應該算是比較溫和的。從金融數據來看，今年前兩個月的社融和新增信貸數據應該說與去年同期是相當的，釋放出來的流動性應該算不可謂不大了。這在很大程度上跟今年前兩個月的基建和房地產投資高增速相輔相成的。但是，如果總需求的未來希望是建立在基建和房地產投資上，長期來看，社會經濟需要承擔的風險可能是比較大的，因為這樣做很可能會導致實體經濟的企業部門的高槓桿難以去化掉。因此，如果當前的經濟狀態尚可，政府更加理性的選擇，應該是抓住寶貴的時間窗口和機會，乘機進行槓桿去化，降低實體經濟風險。

實際上，雖然「兩會」傳遞出來很多政府工作的信息，不過，「兩會」之前的中央財經領導小組第十五次會議一定要足夠重視，其中定下的四件大事大概率使今年政府工作的重點：1、深入推進去產能；2、防控金融風險；3、保持房地產市場穩定；4、振興製造業。顯然，要做成這幾件事，貨幣政策不能再像去年那樣，而今年社融和信貸的量也應該算過大。在這種背景下，展望未來的社融和信貸數據，可能需要保持謹慎的態度。

回到股票市場來看，雖然上周全周市場上漲了，但是上周五市場出現了明顯的下跌。伴隨著下跌，負面信息主要可能是兩個：一個是包括北京在內的幾個城市房地產調控政策進一步趨嚴，另一個是央行提高逆回購利率和MLF利率。我們去解讀去年年底的中央經濟工作會議，房地產調控政策框架中應當是明確把貨幣政策納入進去了。那麼，在近期以北京以及一些三四線城市為代表的房價再度熱起來之時，我們看到這兩個信息不足為怪。當然，第二個信息很可能還跟美聯儲加息有關。按照美聯儲上周加息后的指引，2017年甚至可能會加息4次，如果我們相信「上海協議」的存在，那麼我們的廣譜利率很可能需要上行。因此，我們面臨的境況，無論是從國內的房價約束，還是美國的加息周期約束來看，未來貨幣政策「穩健」中偏「緊」的可能性都在上升。而從上周五A股市場的反應來看，我們是不能排除掉這個因素對市場可能產生的影響的。

關於經濟總需求的爭論，真理掌握在「誰」的手裡，需要時間來揭曉，或許需要等到二季度的某個時候。在此之前，A股市場的波動很可能會跟貨幣政策的走向息息相關，如果說今年以來A股市場的正面表現也與此有關(前兩個月的金融數據不錯)，那麼後面一段時間不應指望金融數據依然美好。

配置方面，我們建議關注三個板塊：第一個是國防軍工，邏輯是今年的地緣政治大概率會加劇，以及國企改革催化，我們認為這是需要全年進行戰略性布局的板塊；第二個是銀行，分紅率高，而這可能會成為未來一段時間市場關注的重要因素，並且板塊PB極低，安全性相對高；第三個是電力，這個板塊的契機在於供給側改革，關注該行業在2017年落後產能淘汰和企業兼并重組上的力度。

風險提示：「去全球化」可能加劇，引發外圍經濟和市場風險上升。

主題周報：關注國企改革及高分紅主題

行情回顧

市場上周上證反彈，創業板略回調，我們跟蹤的142個主題117個獲得正收益，表現較前的主題包括冷鏈物流指數、次新股指數、新疆做振興指數、智能感測器指數、西藏振興指數、裝飾園林指數等主題指數。我們前期提示的高送轉也表現靠前。

主題投資觀點

本月的重大會議兩會已完會，政府工作報告明確了2017年的工作重點，2017年GDP增長預期目標6.5%左右，實施積極有效的財政政策和穩健的貨幣政策，M2增速目標12%，赤字率目標保持3%不變，堅持不搞「大水漫灌」式強刺激，繼續實行三去一降一補，供給側改革擴圍，從鋼鐵煤炭到煤電改革，加快國企改革，深入實施一帶一路、京津冀一體化、長江經濟帶等重大戰略，加快培育壯大新興產業等。因此接下來繼續關注國企改革主題。一帶一路、京津冀一體化作為今年要繼續深入推進的重大戰略，短期調整后可繼續關注。另外此次神華特別股息的高分紅案例或將提升市場對高分紅個股的興趣，可適當關注。

1)2017年要加快推進國企改革，重點關注壟斷行業國改。政府工作報告提出2017年要加快推進國企國資改革。今年要基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。抓好電力和石油天然氣體制改革，開放競爭性業務。國資委領導也表示2017年混合所有制的突破口要進一步擴大。可以期待2017年成為壟斷領域混改加速的一年。投資上重點關注(1)六大混改試點央企及「國企改革+」即電力石油軍工鐵路通信等壟斷性行業的改革機會；(2)逐漸關注改革較快的廣東、浙江、上海、山西、天津等地的投資機會。

2)高分紅個股可適當關注。兩會上，國資委領導提到國有企業在資本市場上要起到良好的穩定作用。其中很重要一條就是要推動國有控股的上市公司，進一步完善分紅機制，上市公司要關心股價，更關心分紅，要建立完善分紅機制，符合價值投資的理念，要做切實的分紅方案，不斷提高各個資本投資者的回報。上市公司就應該分紅，就應該多賺取利潤，然後為股東包括國有資本在內的所有股東提供更多的回報。可以預計未來包括國企在內的更多企業將通過提高分紅來改善投資者的回報率。此次神華特別股息的高分紅案例或將提升市場對高分紅個股的興趣，可適當關注。

風險提示：市場大幅下行，改革落實力度低於預期。

一周國內政策動態20170319

兩會動態：政府工作報告終稿出爐，修改78處

3月17日，國新辦就今年兩會政府工作報告修改情況舉行吹風會：今年政府工作報告經審議合計修改78處，涉及房價、多層次資本市場和金融監管體制改革等具體問題。

在積極穩妥去槓桿方面，政府工作報告補充了「發展多層次資本市場」的表述，多層次資本市場的去槓桿功能得以體現。多層次資本市場的建設提了多年，在15年股災之後進程有所放慢，此次政府工作報告在修改稿中明確指出，我們認為是再融資新政的一個延續，本質上都是為了引導經濟「脫虛向實」，解決中小企業上市難、融資難的問題。今年「新三板」首次出現在政府工作報告中，且與創業板並提「積極發展」。再結合之前明確的「推動證券法修訂」與「完善股票發行制度改革」這兩項資本市場改革重點工作任務，今年新三板及區域性股權市場的改革值得關注。一旦改革加速，對創業板或不可避免帶來短期衝擊，但長期來看有利於市場的健康發展。

在去庫存和房地產市場調控部分，修改稿補充了「健全購租並舉的住房制度」、「遏制熱點城市房價過快上漲」等內容。我們認為，從兩會前的中央財經領導小組會議到兩會期間房產稅落空、工作報告的描述來看，政策面似乎尚未做好迎接地產劇變帶來的不確定性，這也很可能是近期北京等城市房價暴漲的原因之一。此次修改稿重新納入，說明兩會對於此類問題沒有忽略，後續抑制高房價的調控政策依然會進行。近期北京等城市出台的最嚴限購令也體現了態度，下一階段一線及核心二線房地產市場的交易或繼續承壓。

樓市調控再度升級：打擊投機需求

國家統計局18日公布的樓市數據顯示，新房價格環比上漲的城市數量明顯增加，且二手房市場回暖跡象明顯。與之相對應的，3月以來短短的十幾天內已有18個省市、區域加入或升級樓市調控政策。其中北京的調控備受關注，根據規定，居民家庭名下在本市已擁有1套住房，以及在本市無住房但有商業性住房貸款記錄或公積金住房貸款記錄的，購買普通自住房的首付款比例不低於60%，購買非普通自住房的首付款比例不低於80%(也就是說即使在其他地區的房產尚有房貸，也要按照此規定接受60%/80%首付比例)。暫停發放貸款期限25年以上的個人住房貸款(此前可貸款30年)。此次提出的認房又認貸或對投機性需求形成有效打擊，但同時也將抑制改善性需求，房地產市場流動性整體承壓。除北京以外，本周還有廣州、長沙等9個城市出台限購令。

兩會後首次國常會：部署全年工作

3月17日，李克強總理主持召開兩會後的首次國務院常務會議，會議指出，剛剛閉幕的十二屆全國人大五次會議通過的《政府工作報告》，明確了今年經濟社會發展主要目標任務。這是政府向人民承諾的「軍令狀」。今年工作將涵蓋11個方面56項重點任務，其中包括研究70年住宅土地使用權到期續期相關法律議案等重點任務落實。

具體任務上：一要鞏固和擴大經濟穩中向好勢頭。進一步釋放國內有效需求潛力，完善促進對外開放的相關政策，防範和化解各類風險隱患，保持經濟運行在合理區間，繼續實現比較充分的就業。二要全面深化各項重點改革。推動「三去一降一補」取得更大成效。積極推進國企國資、財政金融等改革。支持教育、醫養結合、文體等社會領域向民間投資更大開放的措施要儘快到位。推進農業供給側結構性改革，促進農民持續增收。三要加快落實已確定的今年減稅降費政策，同時繼續多方面採取措施，進一步加大減輕企業特別是小微企業負擔的力度。四要深入實施創新驅動發展戰略，重點推動一批帶動力強的傳統產業加快改造升級，提升製造質量水平。五要圍繞化解民生「痛點」，抓緊落實已確定的保障和改善民生重大舉措，確保完成脫貧攻堅任務。

風險提示：經濟下行壓力加大，政策落實不及預期。

一周海外科技風向0319

三大股指均小幅上漲，美聯儲本周「如期」加息。

本周三大美股三大股指均小幅上漲，標普500指數上漲0.2%，至2,378.25點。道指升幅不到0.1%，至20,914.62點。納斯達克指數上升0.7%，至5,901點。板塊方面，公用事業板塊領漲，金融板塊領跌。公用事業和電信板塊漲幅分別為0.58%和0.54%。金融業下跌1.05%，跌幅最大，其次為醫療保健，下跌0.53%。經濟數據方面，美聯儲周五公布報告稱，2月份美國工業產出環比持平，主要由於公用事業的產出下降帶來了壓力。1月份經修正後的工業產出環比下降0.1%，略好於此前下降0.3%的初步數據。與去年同期相比，工業產出增長0.3%。本周四，美聯儲宣布將聯邦基金利率提高25個基點，從0.5%~0.75%提升至0.75%~1%，這是繼2008年金融危機以來的第三次加息，也是2016年12月加息25個基點之後，時隔三個月，再次加息25個基點。美聯儲預計年內還將加息兩次。本周美國股市最重要的信息是美聯儲宣布加息，美聯儲如期加息也符合了我們的預期。我們看到由於美聯儲主席耶倫的講話不及市場預期鷹派，美股積蓄已久的看漲情緒再度爆發，美股三大股指全線走高且拉升幅度較大。根據歷次美聯儲加息后美股的走勢看，對於美股未來走勢，我們認為是樂觀的態勢。

英特爾153億美元收購Mobileye，愛立信與SK電訊等開展5G測試

本周海外科技市場最重磅新聞當屬英特爾153億美元收購mobileye.Mobileye是較早投入自動駕駛領域的技術公司。Mobileye的技術主要集中在高級駕駛輔助系統(ADAS)和自動駕駛視覺技術開發。交易完成後，Mobileye將與英特爾的自動駕駛事業部(ADG)合併，形成新的自動駕駛部門。新部門將支持兩家公司當前的製造項目，並致力於與汽車OEM廠商、一線供應商和半導體公司合作，以開發汽車輔助駕駛、自動駕駛等技術。愛立信、美國高通公司旗下子公司高通技術公司和韓國SK電訊宣布，三家公司計劃根據在3GPP規範基礎上開發的5G新無線(NR)標準開展互操作性測試和空口外場測試。這些測試的目的是推動移動生態系統實現5G NR技術的大規模快速驗證和商用，英特爾收購mobileye點燃了整個半導體行業。在高通收購NXP，英偉達推出DRIVE PX 2平台後，半導體巨頭在汽車行業形成了三足鼎立的局面。電動化和自動駕駛將極大提高汽車內部的半導體含量和軟體含量，提高科技公司在汽車產業鏈的重要性。此次英特爾收購mobileye更標誌著人工智慧在汽車自動駕駛的作用加大。未來人工智慧和汽車駕駛的結合，我們繼續看好半導體廠商在汽車電子的發展。高通和愛立信的5G開發測試將加快5G商用的速度，在布置5G開發的過程中，我們持續看好通訊應用設備商在5G中受益。

甲骨文第三財季盈利超預期

軟體巨頭甲骨文(Oracle)公告第三財季盈利超預期，包括雲業務收入的銷售額符合預期。甲骨文第三財季總營收為92.05億美元，相對去年相比增長2%；凈利潤為22.39億美元，與去年同期的21.42億美元相比增長5%。公司同時發布4季度業績指引，預計收入降低1~2%，低於市場預期的0%；EPS區間為0.78~0.82美元，市場預期為0.78美元。軟體和雲業務收入預計增長1~3%，市場預期為2%；SaaS/PaaS收入增長69~73%，市場預期為73%；軟體授權業務下降14%。

風險提示：川普新政不確定性，自動駕駛發展不及預期，研發風險

本報告署名分析師在此聲明：我們具有證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯繫。

投資評級說明

股票投資評級：自報告日後的6個月內，預期股價絕對收益20%以上為「買入」、10%~20%為「增持」、-10%~10%為「持有」、-10%以下為「賣出」。

行業投資評級：自報告日後的6個月內，預期行業指數相對於滬深300指數，漲幅5%以上為「強於大市」、-5%~5%為「中性」、-5%以下為「弱於大市」。