P2P活期、定期等投資產品收益全解析（表）

隨著互聯網技術的日益深化及居民理財意識的不斷上升，P2P網貸正經歷著快速增長的時期。近幾年，P2P網貸行業投資人和借款人都經歷了指數級增長。

作為連接網貸投資人與借款人的重要載體，網貸產品的重要地位不言而喻。然而，儘管網貸相關的各項研究報告、行業報道等多次提及「產品」二字，但鮮有對網貸產品模式的系統定義及整理。基於此，筆者對目前各平台廣泛存在的網貸產品模式進行了梳理和定義，並結合不同產品模式進行投資模擬與收益比對。

本文以網貸之家2017年5月評級發展指數位列前二十名的平台（下文簡稱為「TOP20平台」）作為研究樣本，對目前主流產品模式按流動性進行分類，結合收益率情況列舉出每種模式具有代表性的網貸產品。文末也將列舉若干假定投資方案，通過列表方式比對收益情況。

區別於傳統房貸、車貸、信用貸等資產端性質的分類方式，本文對網貸產品的劃分以流動性為標準，將P2P網貸理財產品分為活期、定期、定活組合類共三類產品，具體產品定義及屬性將在第二節進行闡述。

本文在研究並列舉網貸理財產品時，遵循以下原則：

首先，對於集團化的互金平台，僅對其網貸理財板塊進行觀察研究。例如：陸金所（集團）與陸金服（網貸板塊），鳳凰金融（集團）與鳳凰智信（網貸板塊）；其次，舉例部分的產品信息均引自2017年6月底各平台官方網站（PC端），但由於散標與單個借款主體關聯程度較大，風險等級不一，故不列舉散標產品；最後，在收益分析部分，為儘可能控制住風險、管理等因素，優先對同一平台的不同產品進行收益比對，以投資收益最大化為目標。

更優：控制風險的前提下，若流動性情況相近，則收益率高的產品為更優；若收益率相同，則流動性較好的產品為更優。

收益率：預期收益率或過往收益率，在投資界面直觀所見並用於描述產品收益情況、帶有百分號的數值。本文收集的收益率數據可能與實際持有產品的收益率存在差異。

收益：持有產品至到期或退出的利息和，通常以單利方式計算，不考慮中途退出產品的額外費用。

1、活期

網貸活期產品，本文定義為無固定期限或鎖定期、資金起息后即可贖回的債權組合類產品。網貸活期產品與一般理財活期產品的根本區別在於，其資產端核心為債權組合，而非摻雜了其他諸如基金、信託等非債權類的產品組合。例如，開鑫金服的鑫錢包，由於其對接了江蘇銀行代銷的諾安聚鑫寶貨幣基金，因此不計入本文所界定的網貸活期範圍。

網貸活期產品，通過建立龐大的債權類產品系統，在短期內實現從個人到個人的流動性轉換。TOP20平台中具有收益優勢的產品，根據預期收益率情況降序排列整理如下：

網貸活期產品繼承了傳統金融市場的命名規則，通常以「寶」作為尾字。在TOP20平台中，預期收益率最高的是人品寶，為51人品的旗下產品。人品寶並不是充值即可投資，而是先通過銀行卡充值到「餘額」，對接年化約4%匯添富貨幣基金，再通過餘額競購的方式按時間進入到人品寶序列中。另外兩款收益率次高的網貸活期產品分別為有利網的無憂寶及愛錢進的零存寶。

需要注意的是，部分隨存隨取的產品也標註為「活期」，但在指定期限內取出需要付出較高的手續費用。例如PPmoney的靈活寶產品，儘管其預期收益率為5.3%，但新充值未滿10天並對該資金提現時，會收取資金託管費，為提現金額的0.5%；再例如拍拍貸高達6.31%收益率的拍活寶產品，若在1個月之內贖回，需要支付贖回金額對應本金的0.5%的手續費。以上兩種產品雖然被歸類至網貸活期產品中，但本質上更接近於帶有一定鎖定期的定活組合類產品。

2、定期

網貸定期產品，指具有固定期限，持有到期后直接退出並且不再繼續計息的網貸理財產品，根據其債權分散度，又可以細分為散標產品及理財計劃產品。本文定義的網貸定期產品不包括金交所類產品。目前，已有不少平台將金交所產品隔離出來，置於網貸理財之外的定期投資板塊，如陸金服、團貸網、鳳凰金融等。

散標產品，即單個對象，包括自然人與團體法人以抵押、質押、純信用等方式作為借款主體形成的網貸理財產品。散標產品是目前P2P行業中經歷時間最長，最能體現出P2P本質的產品形式。不少平台針對不同類型的散標，根據其風險等級給予了不同的安全標準，並在顯著位置標上了等級標記。由於散標風險等級不一，因此在後文的收益比對部分不予考慮。

固定計劃類產品，又被稱為自動投標工具，由投資人選擇不同偏好的產品期限等參數，實現系統化的投資過程。其識別特徵通常有「理財計劃」、「標準化投資工具」、「自動投標」等表示意思的文字。固定計劃類產品相比散標更具風險分散的優勢，同時也更易緩解投前資金站崗。但是，該產品模式也有其局限性，部分產品在臨近計劃到期時需要再次通過債權轉讓的方式操作退出，所需時間通常為1-3個工作日，易出現投后資金占用。筆者比對了TOP20平台中收益較高的一年期產品，整理如下所示：

3、定活組合類

定活組合類產品，指持有一定期間后可隨時退出並收回本息的產品，通常以鎖定期為時間節點，節點前表現為定期形式，節點后表現為活期形式。根據持有期間年化收益率的不同，又可以細分為單一收益率產品與複合收益率產品，具體闡述如下：

（1）單一收益率產品。顧名思義，該產品鎖定期前後均保持收益率一致，以相對較高的收益率設定鼓勵投資人進行長期持有，因此其鎖定期往往較長。TOP20平台僅有兩種該模式的產品，表格列舉如下：

（2）複合收益率產品。與單一收益率產品相對，複合收益率產品通常在鎖定期結束后出現利率增長，因此其鎖定期往往較短，目前普遍在1-3個月左右。其識別特徵通常有「月月增」、「節節高」等表示意思的文字。筆者查找了TOP20平台中所有定活組合類-複合收益率產品，按第12個月預期收益率降序取前三整理如下：

下表為TOP20平台網貸產品類型對比。表格數據顯示，在20家平台中，擁有散標產品的平台數量最多，達100%；擁有網貸活期產品的僅有6家；擁有固定計劃類的平台數量略多於定活組合類。平台所擁有的產品類型數量可總結概括為：散標>固定計劃類>定活組合類>活期。

三、流動性視角下的投資收益探究

1、流動性的代價——投資人需要為流動性付出多少機會成本？

在產品收益率定價中，平台通常會將持有期較長的產品設定更高的收益率。但是，由於種種原因，一些投資人並無意願長期持有同一款網貸產品，例如投資的本金可能臨時急用，或者對當前所投網貸平台預期發展的不確信等。

為量化出為流動性而付出的機會成本，筆者選取了拍拍貸作為觀察對象。拍拍貸X月期的彩虹計劃與月月漲產品第X月的利率完全相同，具有一定的分析意義。其月月漲產品年化收益情況如下圖所示：

據官網介紹，該產品從持有的第一個月開始，連續一年間其收益率逐步遞增。其中，前半年持有期內，收益率以0.2個百分點逐月遞增；從第7個月開始到第12個月，以0.4個百分點逐月遞增。以一萬元本金為例，持有月月漲一年，將獲得利息收益840元，摺合年化收益率8.4%。而固定計劃類產品——彩虹計劃，按照一年10.3%的年化進行計算，年收益可達1030元，比持有月月漲高出了190元——即為持有月月漲失去的機會成本。由此可以初步判斷，在相同的投資期限內，鎖定期越長的產品通常其總收益率越高（下文簡稱「鎖定期理論」）。

拍拍貸的月月漲產品第12月的預期收益率與彩虹計劃12月產品設定相同，團貸網亦是如此，其復投寶第12個月的預期收益率與We計劃C均為11.1%。不同的是，團貸網的復投寶具有長達8個月的鎖定期，最長持有時間長達36個月。另外，人人貸的固定計劃類產品——U計劃，與其定活組合類產品——優選計劃，均設定成8.8%的預期年化收益率。

2、流動性與收益率的博弈——固定計劃類vs定活組合類誰是更優解？

相同期限的固定計劃類和定活組合類相比，顯然鎖定期更長的固定計劃類能夠獲取更高的收益——但這是以犧牲資金流動性為前提的。如果保持一定的流動性，例如假定某投資人需要每三個月檢視一次自己的財務狀況，以判斷未來是否續投相同產品。這種具有一定流動性需求的兩種方案，其收益比較又會如何呢？

繼續引用圖1的各項數據，以一萬元本金為例，計算兩種類型的產品各持有期收益及累計收益，整理如下表所示：

如表所示，在第三個月月底，三月固定計劃類產品（預期收益率為7.4%，以下簡稱「三月標」）明顯比定活組合類產品獲得更高的收益，這是以犧牲流動性為前提的結果。然而，隨著持有期的不斷增加，續投以後的三月標收益優勢越來越弱。在第五個月，二者總體收益持平，但此時三月標無法取出；從第六個月開始，三月標的收益不斷被反超，直到第十二個月，二者收益差竟達100元，年化足足相差1個百分點。

如果此時有一個投資人，對流動性的要求更低，半年檢視一次自己的財務狀況，那麼這種情況下的收益比較又如何呢？運用與三月標案例同樣的方法得出，一次半年標+一次半年標續投，其總收益（800元）依然低於持有至12個月到期的定活組合類產品。

以上數據可初步印證，中長期投資中，單一持有定活組合類產品，比頻繁續投固定計劃類產品更具有收益優勢。在這種前提下，定活組合類產品既有一定的流動性，同時又有相對較高的收益。

3、更為複雜的情況——1年以上的持有期如何選擇？

1年以上持有期的選擇更為複雜。為進行對比，此處設定18個月的投資期。根據鎖定期理論，18個月的定期將會是所有產品模式中收益率最優的情況。但考慮到研究平台中尚未存在該種產品，如果一個投資人願意犧牲一定的流動性，用兩種計劃類組合產品進行搭配，那麼與定活組合類產品的比對結果又會如何呢？

從上表對比可以看出，在持有滿一年之際，計劃組合類產品收益顯著大於前者，這也與鎖定期理論陳述的情況相同。然而隨著時間的推移，從第13期開始，計劃組合類產品由於續投，其方案的收益率開始逐步下降。而定活組合類產品則顯示出了自身優勢，從第16期開始保持領先地位，直至第18期期末比A產品多出了50元收益。那麼，對於目前存在較少的定活組合類-單一收益率產品，其收益對比又如何呢？

如上表所示，18個月後兩種計劃類產品組合的收益，小於定活組合類-單一收益率產品收益。需要說明的是，如果將投資時間減少到1年，依然是前者優於後者。因為兩種產品的基礎鎖定期限都是12個月，而前者從第12個月起，其流動性優於後者。

通過本節的比較，可看出在相同的投資時間內，鎖定期越長的產品通常其總收益率越高；同時，一次性投資定活組合類產品比多次投資固定計劃類產品更優。

四、總結

除風險以外，流動性亦是影響網貸產品收益率的重要因素，在其他條件不變的情況下，通常流動性越好，收益率越低。

本文梳理定義了流動性角度的三種網貸產品模式：活期、定期、定活組合類。在只考慮流動性不考慮收益的情況下，持有活期為不二選擇；在沒有流動性需求的情況下，持有定期通常比定活組合類產品更具收益優勢；而對於中長期既考慮收益，而又兼顧流動性的情況下，一次性投資定活組合類產品優於多次投資固定計劃類產品。鎖定期越長的產品通常其收益率越高。在中長期投資過程中，投資人需要為到期重新選擇產品付出一定的代價。

需要說明的是，在各網貸平台中還存在兩種特殊產品：「債轉標」與「凈值標」。本文認為，債權轉讓與變現僅為網貸產品具有的基礎功能，並不能歸屬到產品模式中，其產品模式的歸類應當根據債轉前或變現前原始產品的所屬類型進行界定。

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