屢敗屢戰，永樂影視捲土重來，第五次闖關資本市場

作者 | 小鷗

編輯 | 小鯊魚

帶著一股子不到黃河心不死，撞了南牆也不回頭的勇氣，永樂影視第五次叩響了A股的大門，而此次的婆家是當代系的當代東方。

一

四年四戰，不破樓蘭誓不還

永樂影視是一家集策劃、投資、拍攝、製作和發行為一體的專業影視機構，主營業務為電視劇、電影的製作與發行，以電視劇的製作與發行為主。

為了更好得認識永樂影視，風雲君舉個永樂影視的作品：冰冰版本的《封神榜之鳳鳴岐山》、《武神趙子龍》，主要藝人有於榮光、賈青和辣條少年林更新。

和眾多的影視公司一樣，永樂影視也希望娛樂資本化、明星證券化。從2013年到現在，借殼也好，被收購也好，永樂影視從沒有放棄登陸資本市場的夢想。

2013年，永樂影視的第一次獻給了華誼兄弟（300027，SZ）。華誼兄弟擬以3.98億元收購永樂影視51%的股權。照此計算，永樂影視100%的股權估值為7.96億。但這項收購併沒有順利進行。

2014年，中昌海運（600242，SH）籌劃重組，也有消息稱和永樂影視有關。但由於收購價格及部分重組協議條款未談攏，最終終止重組。

2015年5月，永樂影視又打算借康強電子（002119，SZ）的殼上市，交易價格飆升到27.8億元，當然又失敗了。但這次是永樂影視方主動放棄的，因為康強電子和澤熙案有關，而當時徐翔又被調查，永樂影視的實際控制人程力棟以存在重大不確定性終止了借殼。

2016年5月，永樂影視再次向A股發起衝擊，擬作價32.6億元借殼宏達新材（002211，SZ）上市，交易依然沒有達成。根據終止重組公告書，終止的原因是證券市場環境、政策發生變化。

四年四次，看著永樂影視屢戰屢敗、屢敗屢戰得進軍A股，是不是有種 「不破樓蘭終不還」的氣勢？這資本市場（Qian）的魅力也太大了。

二

歷史梳理，曾經的業績承諾

帶著這股子不到黃河心不死，撞了南牆也不回頭的勇氣，永樂影視欲第五次「改嫁」。2017年7月17日，當代東方披露了重組預案，擬以不超過25.5億的交易價格購買永樂影視100%的股權。

這已經是永樂影視和資本市場第五次的親密接觸了,也算的上資本市場的老司機了。不變的是上市的決心，變動的是自身的估值。

此前的四次重組，永樂影視的估值從最初的7.96億到27.8億再到32.6億。此次和當代東方的結合，估值確定為25.5億，相比上次縮水了20%，按照行規，永樂影視估值縮水的背後或許與其業績承諾完成情況有關。

在借殼康強電子時，永樂影視做出的業績承諾：

1.若2015年完成借殼，則永樂影視2015年度、2016年度和2017年度歸屬於母公司所有者凈利潤分別不低於為2.2億、2.9億和3.7億；扣非凈利潤分別不低於1.98億、2.61億、3.33億。

2.若2016完成借殼，則永樂影視2016年度、2017年度和2018年度歸屬於母公司所有者凈利潤分別不低於為2.9億、3.7億和4.12億。扣非后凈利潤分別不低於2.61億、3.33億和3.71億。

在借殼宏達新材時，永樂影視2016年、2017年、2018年的業績承諾分別為26929.71萬元、36707.62萬元、46725.98萬元。

此次被當代東方收購，永樂影視做出的業績承諾為：2017年度不低於2.15億，2018年度不低於2.95萬元，2019年度不低於3.6億元，2020年度不低於4.2億。

永樂影視2015年、2016年、2017年1—6月實現的營業收入分別為50,356.95萬元、47,703.16 萬元和18,925.99 萬元，歸屬於母公司所有者凈利潤分別14,544.95萬元（宏達新材和當代東方的收購預案中2015年永樂影視實現的歸屬凈利潤不相同，風雲君無法判斷哪個是認真的，此處採用當代東方公告中的數據）、12,583.49 萬元和6,595.18萬元。

永樂影視2015年凈利潤沒有達到其對康強電子做出的業績承諾；2016年雖然對宏達新材做出的業績承諾已經有所降低，但依然沒有完成。或許正是基於此，永樂影視此次做出的業績承諾才較前兩次低，估值也相應得降了下來。

如此看來，屢次三番的馬拉松式的與上市公司進行重組嘗試也有壞處，就是先前披露的業績承諾，如今已經可以用事實來印證。好煩！

公告顯示，永樂影視的應收賬款和存貨餘額較大，2016年底，占其總資產的比例達分別為41.76%、41.5%。雖然永樂影視稱這是行業特性。從公告來看，永樂影視採用了將應收賬款質押的方式來獲取現金流，或許這也是永樂影視急於上市的原因。

三

莫愁前路無知己

永樂影視自降身價以後，增值率也相應得降了下來。借殼康強電子增值率為597.89%，借殼宏達新材增值率下降為464.98%，被當代東方收購時的增值率為249.49%。溢價雖不算太高，但還是收到了交易所的問詢函。

從去年開始，監管層就收緊了對遊戲、影視、VR和互聯網金融等資產的跨界重組的審核。暴風集團重組被否、唐德影視終止收購冰冰的愛美神也被市場解讀為影視資產的冬天已至。

今年劉主席更是痛斥忽悠式重組，監管層也一直引導企業脫虛向實，因此高估值和影視類資產都成了重點監管對象。

永樂影視的盈利能力是能否通過審核的關鍵，而永樂影視從2015年到現在，凈利潤一直表現平平。雖然本次重組永樂影視的業績承諾有所下降，但就今年來看，上半年實現了6595萬的凈利潤，距離全年的業績承諾還有1.49億的差距，也是一個不小的挑戰。

交易所也要求當代東方補充永樂影視已完成拍攝、已售的電視劇、正在拍攝的一些電視劇的情況。當代東方還未回復交易所的問詢函。

不過如今看來，時運不濟也罷，自身問題也罷，永樂影視已經錯過了資本市場重組、影視上市的高光時代。

END