中國經濟觸底反彈 出口強勁 需求側結構性改革還在進行中

昨天我們講了供給側改革，今天主要講需求。

從大的環境來看，由於各種上遊資源品價格的上漲，可以說很多產業基本恢復了盈利能力，經濟在回落的過程（也就是增速下降）中迎來了一個復甦的小高潮。

但是這個復甦沒有體現在消費方面。比如以北京為代表，社會消費品零售總額2017年上半年增速只有5.6%。

主要的需求拉動，還是來自於基礎設施投資。這也就是為什麼我們可以看到各種礦產金屬、挖掘機等銷量增長很快，而社會消費零售總額卻沒有出現較大增長的原因。

而從大的周期來看，來自於基礎設施投資和不動產投資的拉動能量在減弱。過去龐大的投入產生了很多過剩的產能，這些都需要時間來消化。尤其是購買力跟不上，消化去庫存的時間會更長。

基礎設施投資的高峰時期已經過去了。目前各地發達的鐵路網、高速公路，基本上滿足了人民出行的需求。各地新建的新城區、工業園區等，也幾乎成了每個城市的標配。可以說，基礎設施投資的高峰已經過去，未來主要靠存量替換，而不是增量。比如說，京滬高鐵換用復興號，就是一種替代。如果是新建第二條京滬高鐵，那就是增量。

而根據天風證券從微觀視角的觀點，以銅的供需數據作為例子，2017年上半年銅的總需求（包括庫存調整和終端需求）實際上是同比回落的。如果再以螺紋鋼為例，螺紋鋼總產量收縮了4%（其中不動產和基建螺紋鋼用量反而增長到5-10%不等），這麼一看其他部門的螺紋鋼需求出現了比較大的回落。

銅和螺紋鋼是總投資需求裡面最具有代表性的產品，它們的需求回落也意味著投資需求的回落。

消費需求增速放緩、投資需求回落，需求從哪裡來，從出口嗎？確實，今年前7個月，全國外貿出口增速達到18.5%，對歐、美、日、東盟等全部實現增長，立功不小。可以說，今年上半年經濟相對熱一點，靠的還是出口，再加基建和一點消費。

歸根到底需求側改革還是沒有改到位，還沒有轉變為主要依靠內需驅動的經濟增長機制來。當然這是一個過程，還有很多的路要走。