扼住新三板ST公司大增的勢頭

繼4月27日鴻田股份等5家新三板掛牌公司股票轉讓被實行風險警示后，28日又有新鮮傳媒等13家加入其中，這也意味著新三板ST公司數量又步入新的「台階」。越來越多的新三板公司被ST，應該引起監管部門的重視，更須採取相應措施進行應對。

截至5月5日，新三板掛牌公司已達11123家，據筆者粗略統計，截至5月3日，被實行風險警示的ST公司達到44家，其中既包括基礎層的掛牌公司，也包括創新層的掛牌公司。只不過，相對於創新層而言，基礎層公司被ST的佔據絕對的比例。44家被ST公司在所有新三板公司中的佔比雖然只有0.4%，但需要注意的是，企業掛牌新三板放開時間是在2013年年底。也就是說，這44家ST公司，基本上都是近三年掛牌的。

此前，新三板掛牌公司實際上只局限於中關村科技園區、天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點園區的非上市公司，截至2013年年末，掛牌公司不過356家，但試點放開后即迎來迅猛發展，如今規模早已突破萬家。在此背景下，新三板也暴露出越來越多的問題。

相對於滬深市場掛牌上市公司的核准制而言，新三板實行的是「註冊制」，而最重要的特點即是門檻低，這亦是其短短三年時間掛牌企業能夠突破萬家的根本原因。但企業一窩蜂式的掛牌，無形中難免出現魚龍混雜的局面，這從其基礎層與創新層的企業分佈也能夠找到答案。如在11123家企業中，基礎層的企業達到10175家，而創新層企業不過941家。

新三板雖然是非上市公司掛牌的場所，但質地好一點的企業都有意通過IPO或被併購的方式躋身於滬深股市。另一方面，新三板掛牌公司中雖然不乏運作規範的進取型企業，但「自暴自棄」的同樣不少見。比如股轉系統發布的公告顯示，截至4月28日，有559家掛牌公司未能如期披露2016年報，因而遭到暫停股票轉讓的處罰。如果其中存在創新層的公司，也有可能被調整至基礎層甚至是強制摘牌。此外，近幾年來，新三板掛牌公司還頻頻出現主動摘牌的現象。

根據《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》的規定，最近一個會計年度的財務會計報告被出具否定意見或者無法表示意見的審計報告；最近一個會計年度經審計的期末凈資產為負值；或者存在全國股份轉讓系統公司規定的其他情形的，掛牌公司股票轉讓將會被實行風險警示。事實上，被ST公司主要以前兩種情形居多，如此格局也說明，新三板掛牌企業質量存在參差不齊的一面。這是新三板迅猛發展的必然，亦是新三板掛牌門檻太低的必然。

其實，像上述18家新三板公司股票轉讓被實行風險警示，主要原因在於其中的絕大多數公司2016年度經審計的期末凈資產為負值。可以預見的是，隨著掛牌新三板時間的增長，將來會有越來越多的新三板公司被ST，而這是由於新三板掛牌公司整體質量不高的一大必然。

新三板的發展正越來越受到高層的重視。如今年政府工作報告中就首次提及新三板 「完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板」的表述，客觀上將新三板提升到一個全新的高度。而證券法修訂草案則開始為新三板「正名」。如證券法修訂草案二審稿增加了關於多層次資本市場的原則規定，將證券交易場所劃分為證券交易所、國務院批准的其他全國性證券交易場所(新三板)和按照國務院規定設立的區域性股權市場三個層次。這一切都預示著，新三板的明天會更加美好。

儘管如此，基於新三板所存在的問題，筆者認為還需要從多方面下功夫。如增強新三板對於掛牌企業的吸引力。新三板掛牌企業雖然眾多，但吸引力不足卻也是不爭的事實，掛牌公司都嚮往主板以及成交不活躍即是最好的證明。再如，應建立新三板暢通的退出機制。滬深市場上市難退市更難常常遭到詬病，本質上與其退市制度僵硬、可操作性不強密切相關。新三板如果能將那些質地差、成長潛力不足的企業「清理出門」，那麼對於提升新三板公司整體質量與吸引力將大有裨益。此外，在強化新三板監管的背景下，應提升新三板的准入門檻。目前的新三板已不需要大幅提升規模效應了，對於掛牌新三板的公司，對其凈資產、盈利能力、資產規模、公司治理等設置考核條件的時機已經成熟。