美聯儲6月會議紀要看點——縮表加息時機生變

核心提示：美聯儲將於北京時間周四(7月6日)凌晨兩點公布6月份會議紀要，耶倫將於下周在國會作證。美聯儲官員還將在8月末齊聚Jackson Hole召開貨幣政策年會。在時間安排上，他們有足夠的機會來提供進一步的政策指引。

美聯儲多位官員都曾表示，他們極有可能在今年9月份宣布開始進行縮表的決定，並將進一步加息推遲至12月。

美聯儲這些舉動將使官員們有時間去評估市場如何對縮表做出反應，並且留有時間去確認美聯儲官員認為近期通脹放緩將會消失的觀點。

在今年9月開啟縮表計劃，也能使美聯儲主席耶倫有機會遠在任期結束之前就啟動縮表。耶倫將於明年2月卸任，但川普總統目前還未透露是否會延長她的任期。

雖然美聯儲還未做出下次行動的最終決定，美聯儲官員在未來數周，將有很多機會去澄清自己的觀點。美聯儲將於北京時間周四(7月6日)凌晨兩點公布6月份會議紀要，耶倫將於下周在國會作證。美聯儲官員還將在8月末齊聚Jackson Hole召開貨幣政策年會。在時間安排上，他們有足夠的機會來提供進一步的政策指引。

縮表加息計劃為何生變?

今年年初，一些美聯儲官員暗示，他們將於3月份，6月份和9月份加息，並在年末開啟縮表計劃。他們的確在3月和6月進行了加息，但未來縮表及加息時間的改變卻存在諸多理由。

首先，美聯儲官員在今年6月份的政策會議上，對如何縮減美聯儲規模達4.5萬億美元的資產負債表的方式達成一致，並將計劃公之於眾。一些官員目前認為他們也有可能立刻開始，鑒於美國經濟增長趨於穩定，全球經濟增長正在改善。

其次，如果耶倫未提名，再次任職美聯儲主席，他們寧願不再等到今年12月份，在耶倫的繼任者到來之前，很快就將開始縮表。

第三，通脹情況對美聯儲來講仍然未知。失業率在今年5月跌至16年來最低水平4.3%，但是價格壓力在最近幾個月已經下降，使通脹年率進一步低於美聯儲2%的政策目標。

一些美聯儲官員在最近幾周表示，他們希望在重啟加息之前，能看到更多證據顯示通脹疲軟屬於暫時性的。但他們並未對縮表的開啟表達出類似的擔憂。

芝加哥聯儲主席埃文斯在上月的採訪中稱，「著手處理資產負債表，開始縮表，而且我們準備好將在12月加息。」埃文斯在今年的美聯儲公開市場委員會擁有投票權。

反對加息的聖路易斯聯儲主席布拉德在上個月稱，美聯儲縮表已經拖的太久了。布拉德稱，「我們可以進行縮表，但縮錶速度將會非常緩慢。」布拉德並非票委。

一旦經濟遇到任何意外情況，美聯儲官員仍然有時間調整計劃。今年以來美聯儲已經開了超過四次會議，下次會議將於7月25日-36日召開。美聯儲主席耶倫還將在今年9月和12月政策會議之後召開新聞發布會，這些時間安排上都有可能宣布縮表計劃。

美聯儲在今年6月曾將聯邦基準利率提高至1%-1.25%區間，在過去三個季度中第三次提高利率25個基點。

儘管美聯儲進行了加息，金融環境卻普遍得以緩和，股票市場升至新高，美元不斷貶值。十年期美債收益率升至2.35%，但仍低於3月份錄得的年內高位2.64%。

縮表將避免市場恐慌

作為美國GDP一部分的美聯儲資產負債表自2014年以來就一直在下降，在2014年，美聯儲資產負債錶停止增加，但仍對到期資產進行再投資以維持4.5萬億美元的規模。

美聯儲上個月稱，一旦開始縮減所持資產，將在每月允許小部分債券到期，不再進行任何再投資操作。美聯儲將會每月允許高達60億美元規模的國債和40億美元的按揭抵押證券自然到期，不進行再投資。每個季度還將提高自然到期債券的上限，來控制縮錶速度。

國債的上限規模為300億美元/月，按揭抵押證券上限規模為200億美元/月。美聯儲官員希望盡量放緩資產負債表的收縮速度，能在不知不覺中完成，不會對經濟造成衝擊。

在2013年美聯儲曾遭遇「收縮恐慌」，當時投資者都對美聯儲決定放緩資產購買速度感到擔憂，觸發了大的市場波動，如當時國債收益率飆升。

耶倫在上個月的新聞發布會上稱，「該計劃有意地想要避免製造市場緊張。」

允許一部分持有債券自然到期，不進行再投資將有可能推高長期利率，但是市場目前並未對此表現出重大反應。經濟學人認為這部分反應了縮表初期的緩慢速度，以及美聯儲官員所釋放的信號:資產負債表最終縮減后的規模，遠大於金融危機前水平。

政策制定者們在今年6月份的政策聲明中稱，縮表計劃可能始於今年，但他們對今年9月就開始縮表保持了開放態度。

對美聯儲來講，需要面對的一個複雜情況是:如果美國國會到美聯儲9月會議時，未能提高美國政府債務上限。美聯儲可能就要面對更多的市場波動性。分析師預計美國財政部的現金儲備，到今年10月初就會被耗盡。

美聯儲官員可能已準備好他們的縮表計劃，縮表實際啟動日期被設置在了美國政府債務僵局問題被解決之後。如埃文斯所稱，「如果我們發現自己對財政部債務上限的討論結果沒有把握，我們就會稍微推遲宣布縮表。」