西部期貨：丙烯短期承壓 庫存消化關鍵

導言：PP後期在下游需求逐步轉淡的情況下，石化企業自身在短期仍存在較大的庫存壓力，隨著部分裝置的陸續檢修，庫存消化速度是關鍵，同時關注檢修停產及新增產能的互補情況，從中期行情走勢看，呈現先抑后揚的概率較大，波動區間或在8300-9000。主要觀點如下：

1、短期庫存高企，關注3月中下旬需求啟動情況；

2、供應增加，新增產能較多，但新裝置延期不容忽視；

3、生產成本相對堅挺，後期利潤仍將下滑，但空間有限；

4、期現逐漸向正向市場轉換，基差擴大概率增加。

新年伊始，PP上演沖高回落走勢，市場預期的春節後去庫存現象並未發生，下游需求啟動緩慢，庫存不斷增加，導致PP快速下挫，現貨價格相對跌速緩慢，基差從負值回歸平值水平，後期庫存壓力能否緩解？新增產能是否上線？是否具備持續下挫動能？且看下文分解。

圖1：原油、LLDPE、PP價格走勢

數據來源：WIND、西部期貨

一、庫存高企 關鍵看需求啟動時點

經歷了春節期間的庫存累積，長假後市場並未出現理想的去庫存現象，目前庫存達到100萬噸以上高位，相較2016年同期增加10萬噸。春節前，市場對後市行情抱有一定預期，商家紛紛備貨，石化庫存在60萬噸徘徊，經過春節假期庫存積累，年後開工庫存已經達到90萬噸水平，但石化企業及商家依然對下游開工預期樂觀，石化方面繼續調漲出廠價格，經過前期利多因素逐步消化后，塑料市場的風險也在慢慢積累，行情繼續上行的動力受到抑制，石化企業連續提價后其庫存開始止跌回升，並且目前貿易商及下游廠家庫存亦有所增加，庫存增加及市場資源消化緩慢成為影響當前塑料行情走勢的風向標，僅經歷過短暫漲價后，工廠需求能力下滑，導致貿易商的庫存不停增加，市場開啟快速下滑通道。

圖2：PP樣本社會庫存

圖3：PP上海港口庫存

數據來源：卓創資訊、西部期貨

對比近兩年一季度庫存可以明顯看到，2017年庫存遠超於去年同期，庫存難以消化。在1月份臨近年底，市場需求尚可，庫存消化較快，然節後市場讓商家大跌眼鏡，期貨市場跌勢難以扭轉，市場交投受打壓，場內心態悲觀至極導致現貨消化緩慢，石化庫存持續累積，據報道周內庫存達到107萬噸高位，商家恐慌出貨增多，然利空消息主導市場，為了緩解庫存壓力及市場倒掛局面，兩桶油紛紛出台降價政策，但效果甚微，去庫存進程緩慢，在庫存壓力較大的前提下，供需矛盾減弱，市場一蹶不振。

目前來看，按照往年規律，在3-4月份是市場的去庫存階段，隨著下游需求好轉，配合部分石化裝置的停車檢修，石化庫存有望得到消化，再者目前暫無新產能投產，下游在消耗完已有的庫存之後不得已進入再次採購階段，因此，對於目前高庫存暫不可過度恐慌，市場仍處於去庫存的行情之中，後期關鍵看庫存消化力度。

二、供給增加 關鍵看新增產能節點

1、PP產量穩步增加

統計局最新數據顯示，2017年1月國內PP產量約136.32萬噸，環比增加1.35%，同比增加14.05%。由於1月份石化企業檢修力度較小且經歷過去一年新產能的穩定釋放，PP產量環比和同比均有明顯增加。

圖4：PP樹脂月度產量統計

數據來源：卓創資訊、西部期貨

2、新增產能壓力巨大 但延遲概率增加

表1 2017年聚丙烯計劃投產裝置(萬噸/年)

數據來源：金銀島、西部期貨

從新增產能情況看，2017年仍是明顯擴能的一年，計劃上線新增產能在400萬噸，高於2016年的300萬噸產能，但後期仍將有部分產能投產時間延後。未來趨勢來看，國內煤化工企業投產及擴能增速迅猛，更多的企業利用西北地區得天獨厚的資源優勢，以煤炭為原料，依靠相對低廉的生產成本建成聚丙烯裝置。但從實際情況看，由於下游需求下滑，多套裝置上線時間推遲，市場整體供應壓力緩解，目前暫未聽聞新增裝置開工消息，後期新產能上線時點是關鍵。

3、檢修裝置影響產能較少

2月份聚丙烯裝置檢修檢修較少，損失量約在17.55萬噸，環比1月份的20.68萬噸減少15.14%。月內裝置檢修有所減少，市場供應相對充足。3月份，廣州三線、上海三線、茂名三線、海南煉化，華北石化等裝置將陸續停車檢修，使得未來市場貨源供應量較當前有所下降。

圖2聚丙烯檢修裝置

數據來源：WIND、西部期貨

三、下游需求潛力下降 供需失衡料加劇

圖6：汽車銷量

數據來源：WIND、西部期貨

2016年後半年PP價格的持續拉漲，與汽車銷量大幅增長密切相關，主要由於國務院出台購置稅減半政策，2016年12月15日財政部發文，2017年小排量汽車購置稅優惠政策仍將延續，但力度減半，稅率由今年的5%上調至7.5%。從數據看，1月份汽車銷量251.95萬輛，同比增加0.75%，遠小於去年同期7.8%的增幅。17年雖然仍有購置稅優惠，但力度已不如前期，市場已經提前透支了消費，後期市場需求將難有起色。

此外，受勞動力成本、電費、設備更新換代等因素影響，2017年塑編企業凈利潤很難有明顯改善，尤其是原材料成本的攀升與下游價格的滯漲進一步壓縮了利潤空間，此外資金緊張現象在塑編行業較為普遍，塑編廠家普遍面臨回款速度慢的問題，增加了企業的成本。同時，2017年地產調控仍將延續，去年四季度開始，房地產銷售增速已經出現拐點，目前處於20%的增速水平，相應的新增空調、冰箱、洗衣機等銷量同比下滑，預期塑編需求仍將受到壓制，家電市場需求或將放緩。

圖7：房地產銷售面積(萬平方米)

圖8：空調銷量統計(萬台)

數據來源：WIND、西部期貨

四、利潤下滑 油價拖底下方空間

近期國際油價處於50美元附近震蕩，油制烯烴成本相對固定，而下游價格變動導致利潤水平波動，2月份上半月出廠價格堅挺上漲，而下半月隨著期貨價格調整而下行，利潤下滑較快，目前利潤水平在1500元/噸附近，後期如果煤炭價格保持高位將限制下方成本空間，在目前現貨價格走低背景下，PP利潤仍將下滑，但空間有限。

圖7：PP成本利潤分析

數據來源：卓創資訊、西部期貨

四、基差平水價差結構出現轉變

圖8：PP基差分析

數據來源：卓創資訊、西部期貨

近期期貨價格的快速下挫導致基差擴大，現貨下跌速度慢於期貨速度，目前基差處於零值附近，而近三年基差均值水平在400-600水平，後期基差擴大概率增加。目前廠家定價更多參考期貨價格，尤其是華東地區點價交易已經成為常態，現貨高升水現象逐步淡化，基差不斷回歸，市場逐步向正向市場過渡。2017年期貨對現貨的引領作用或將進一步凸顯，PP基差結構仍將進一步呈常態化縮小狀態，可及時捕捉偏離區間的跨期及跨品種機會。

五、小結

綜上所述，主要邏輯觀點如下：

1、短期庫存高企，關注3月中下旬需求啟動情況；

2、供應增加，新增產能較多，但新裝置延期不容忽視；

3、生產成本相對堅挺，後期利潤仍將下滑，但空間有限；

4、期現逐漸向正向市場轉換，基差擴大概率增加。

後期下游需求逐步轉淡的情況下，石化企業自身在短期仍存在較大的庫存壓力，隨著部分裝置的陸續檢修，庫存消化速度是關鍵，同時關注檢修停產及新增產能的互補情況，從中期行情走勢看，呈現先抑后揚的概率較大，波動區間或在8300-9000，目前行情已經反映市場利空因素，近期嘗試短空操作，在區間下限時反彈概率增加，如果配合庫存快速消化契機，可以嘗試波段多頭操作。

風險因素：

1、煤炭持續拉漲，成本支撐有效；

2、檢修裝置增加，現貨價格堅挺。

西部期貨 周美莉