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【行業分析】卞永祖:股權眾籌,仍需砥礪前行

作者卞永祖系人民大學重陽金融研究院研究員,曹茂竹系人大重陽實習生,本文刊於4月7日金融世界微信公眾號。

在今年兩會上,「互聯網金融」再次出現在政府工作報告中。不過與以往鼓勵互聯網金融發展的基調不同,今年報告中強調要警惕「互聯網金融風險」。政策轉向的背後,不僅是監管層對其態度的轉變,更是由於互聯網金融行業在近幾年蓬勃發展的同時出現了不少問題。比如,去年一直引人關注的P2P問題平台跑路事件、「校園貸」變高利貸事件以及影子銀行問題等;而在第三方支付領域、互聯網眾籌領域的發展過程中也亂象頻現,給經濟發展以及金融系統穩定帶來了風險。

股權眾籌是伴隨著互聯網發展起來的新型融資模式,其實也可以看作是某種程度上的私募股權互聯網化,曾經被眾多學者看好,在互聯網眾籌的諸多領域中佔據主導地位,甚至被譽為「互聯網金融行業最後一塊處女地」。自2011年美微傳媒試水互聯網股權眾籌起,互聯網股權眾籌經歷了2011-2013年萌芽時期,相繼出現了天使匯、創投圈、大家投等10家股權眾籌平台;進入2014年,股權眾籌平台出現爆髮式增長,僅一年內就有57家平台上線;2015年更被稱為「股權眾籌元年」,截止年底股權眾籌平台數達到141家。

但是,事實證明,僅過了一年,股權眾籌的發展卻陷入洗牌期,發展前景變得不甚明朗,2016年可謂喜憂參半:一方面,繼京東、阿里、360之後,百度、蘇寧等互聯網巨頭在股權眾籌領域加速布局;另一方面,受監管趨嚴的影響,股權眾籌類平台基本停止增長。曾有人說,「除歲月之外,一切皆可眾籌」。但是,股權眾籌卻極容易演變為非法集資,甚至與公司法等法律相悖,這也是監管層對其態度轉變的主要原因,也給股權眾籌的發展帶來了不確定性。

如果與其它互聯網金融相比,差距更是懸殊。比如截止到2016年底,互聯網非公開股權融資平台數量共計145家,其中正常運營的互聯網非公開股權融資平台數量共計118家,平台下線或眾籌業務下架的平台數量共計26家,轉型平台共計1家;同時新增項目數量共計3268個,同比降幅56.6%,雖然眾籌成功籌資224.78億元,同比增長97%,也只能說明前值太小。與移動支付和網貸相比,差距確實不是一般大:2016年全年,網貸行業成交量達到了20638.72億元,規模增速達到110%;第三方移動支付交易規模預計達到38萬億元,規模預計同比增長215.4%。雖然互聯網巨頭紛紛布局股權眾籌,但上線的股權眾籌平台均未成為企業的重要板塊。2016年,螞蟻達客成功項目僅為4個,百度百眾為5個,360淘金為10個。

此外,股權眾籌帶來的問題也不少,典型案例是36氪股權眾籌平台上「宏力能源」項目涉嫌欺詐事件。36氪曾向投資人推薦的新三板項目「宏力能源」在2016年4月份披露的年報數據與2015年啟動定增時的數據差異巨大,投資人認為36氪作為融資中介方存在虛假宣傳行為,而36氪CEO稱「宏力能源」隱瞞了材料。這一糾紛充分暴露了股權眾籌融資平台的操作風險、信用風險和監管風險。

不僅僅是36氪,目前大多數的股權眾籌融資平台對項目的審查,基本都是停留在「形式審查」而非「實質審查」。一方面,這些平台缺乏優秀的金融人才。的金融人才仍然主要集中在銀行、證券等傳統的金融行業中,但股權眾籌本質上仍然是股權投資,他們的管理團隊大部分都沒有豐富的金融行業經驗,自然就缺乏這樣的風控能力,難以對項目優劣做出判斷。另一方面,作為投資人的資質和風險承受能力也存在欠缺,國內的信用體系不完善,監管政策還不到位,融資方的違約成本低,投資人的權益難以得到保障。除此之外,法律風險、技術風險尚未得到有效防範。當前股權眾籌進入了發展的深水區,必須解決面臨的各種問題,否則難以有進一步的發展。

與此同時,監管層對股權眾籌的監管也在不斷地完善。2014年11月召開的國務院常務會議,提出開展股權眾籌融資試點。同年12月,證券業協會發布《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)(徵求意見稿)》,創造了「私募股權眾籌」的概念。2015年1月,對辦法再次調整,降低了投資者的准入門檻,並且在同年的兩會期間,「開展股權眾籌融資試點」被正式寫入政府工作報告。

2015年7月,正是出於對股權眾籌暴露出的問題和潛在風險的擔憂,監管政策發生重大轉變,央行與十部委發布《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》,放棄了「私募股權眾籌」的概念,將股權眾籌定義為通過互聯網形式進行公開小額股權融資的活動,必須通過股權眾籌融資中介機構平台進行。2016年10月,證監會等15部門公布了《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》,對「以股權眾籌名義募集私募股權投資基金」等八類問題進行重點整治。

2017年兩會期間,政府工作報告提出要警惕「互聯網金融風險」。央行副行長潘功勝也透露,股權眾籌等分類監管規則正在制定當中。通過梳理關於股權眾籌的相關政策,不難看到,政策層面對「股權眾籌」的監管正在加強,在釐清「公」與「私」邊界的同時,也逐漸明確了股權眾籌的「公開、小額、大眾」的發展方向。

監管層對股權眾籌認識越來越清晰,監管越來越完善,雖然短期內給股權眾籌的發展帶來了一些不確定性因素,例如對「股權眾籌」含義的界定,由最初的「私募股權眾籌」到「公開小額股權融資」的認定,使一大批原來的股權眾籌平台改名、轉型甚至倒閉。然而,長遠來看,規則的制定將為股權眾籌的野蠻生長戴上「緊箍咒」,有利於保護投融資雙方的權益,更重要的是讓其在法制化的軌道上運行,真正讓資金進入實體經濟,幫助小微企業的發展,避免非法集資等違法事件的發生,也為股權眾籌平台的健康發展打下良好基礎。

另外,監管政策的完善也給股權眾籌行業帶來了改觀。從融資額度來看,2016年互聯網非公開股權融資平台新增項目成功融資額共計52.98億元,同比增加1.08億元,漲幅為2.1%。這從一個側面反映出在監管趨緊的背景下,股權眾籌行業正面臨加速洗牌。經歷過優勝劣汰的角逐之後,保留下來的平台無論從實力還是發展前景看都更加樂觀。

尤其是實力雄厚的企業開始進入這一領域,將進一步促進股權眾籌的快速發展。2016年,京東眾籌共打造50多個千萬元級項目,500多個百萬元級項目,為企業提供全產業鏈的創業扶持服務,憑藉36億元的籌資額穩居眾籌行業第一。非公開股權融資方面,2017年2月的數據顯示部分平台表現不俗。百度百眾月籌資額達到2650萬元,成功籌資3個項目;眾籌幫月籌資額達到2410萬元,成功籌資2個項目;眾籌天地月籌資額達1660萬元。

另外股權眾籌平台在發展過程中不斷創新運營模式,使投融資更加高效的同時,也有效化解了部分風險。例如,現在普遍採用的「領投+跟投」的模式,由專業的風險投資機構或富有經驗的企業家作為領頭人,對項目進行篩選,利用專業的投資知識降低了投資失敗的風險。另外,平台委託第三方機構對資金進行託管,防止了「資金池」的形成,規避了自融的風險。

從未來看,股權眾籌的發展空間依然很大。基於政策層面「公開、小額、大眾」的定位,股權眾籌可以跟政府提倡的「雙創」、供給側結構性改革聯繫起來,並且很有可能成為金融改革的一個重要突破口。

2015年9月,國務院印發《關於加快構建大眾創業萬眾創新支撐平台的指導意見》,提出加快推動「眾創、眾包、眾扶、眾籌」的新模式,作為推動大眾創業萬眾創新的重要推動力量。2016年兩會期間,「四眾」寫入政府工作報告。股權眾籌主要服務於初創時期的企業,在智能硬體、文化娛樂、創意設計等領域都有股權眾籌的身影。與天使投資等傳統融資方式相比,其不僅進入門檻低、融資成本低效率高,而且還可以藉助互聯網平台數據收集的優勢,面向更廣泛的地區和行業門類,從而使受益群體更加廣泛。特別是對於初創階段的「雙創」企業,更容易助它們抓住創業先機。

在供給側結構性改革方面,股權眾籌也具有很大的施展空間。根據《2017年互聯網眾籌行業現狀與發展趨勢報告》,互聯網創投也為處於轉型期的製造業注入了資金和活力。近年來,礦業發展低迷,銀行信貸收緊,礦山企業資金鏈十分緊張。清藍金融、北京國際礦業城對礦業領域眾籌進行試水,不僅解決了礦業的資金難題,還利用專業的管理團隊培育項目品牌,改善了礦業的經營環境。在農業供給側改革方面,股權眾籌同樣大有所為,例如畢節的村民將拆遷補償資金集資入股,發展現代化養殖業,年人均收入能達到3000元以上。另外,發展股權眾籌屬於直接融資方式,對於降低企業槓桿、改善融資結構也有重要意義。

在金融改革方面,股權眾籌被稱為「新五板」,豐富了多層次資本市場結構,解決了小微企業融資難融資貴的問題。此外,股權眾籌「小額」「大眾」的特點,拓寬了大眾的投資渠道,使股權投資不再是「少數人」的遊戲,有利於提高普通投資者的素質、培育成熟的資本市場。此外,股權眾籌不僅可以聚集社會閑散資金,提高資金使用效率,而且可以為風險投資者、機構投資者甚至更高層級的資本市場輸送優質的項目,幫助企業更快地成長。

是世界上工業體系最完備的國家,同時由於人口眾多,市場潛力和創新能力都非常巨大,因此,股權眾籌雖然仍面臨挑戰,但向好的勢頭不減,發展空間很大。從國際經驗看,2015年10月30日,美國證券交易委員會(SEC)發布了眾籌規則最終稿,眾籌規則的落地大大促進了美國眾籌市場的發展。因此,有理由相信,伴隨著監管辦法的陸續出台和進一步完善,政策的正面影響會逐漸加大,為股權眾籌拓展發展空間、深挖管理價值以及培育品牌項目提供動力。

當前,股權眾籌市場還處於厚積薄發的階段,還需要在法律法規完善、人才培養、企業經營管理以及信用建設方面加大力氣。2017年,的股權眾籌市場仍然需要砥礪前行。

人民大學重陽金融研究院(人大重陽)成立於2013年1月19日,是重陽集團董事長裘國根先生向母校捐款2億元並設立教育基金運營的主要資助項目。

作為特色新型智庫,人大重陽旨在把脈金融,鑽研學術,關注現實,建言國家,服務大眾。人大重陽聘請了來自 10 多個國家的 96 名前政要、銀行家、知名學者為高級研究員,與 30 多個國家的智庫開展實質合作。

目前,人大重陽被官方認定為 G20智庫峰會(T20)共同牽頭智庫、金融學會綠色金融專業委員會秘書處、「一帶一路」智庫合作聯盟常務理事、-伊朗官學共建「一帶一路」中方牽頭智庫。2014年來,人大重陽連續三年被選入由美國賓夕法尼亞大學推出的、國際公認度最高的《全球智庫報告》的「全球頂級智庫150強」(僅七家智庫連續入圍)。



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