中間價「指導意義」增強會帶來什麼？

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。央行為中間價加入「逆調節因子」，CNH出現快速升值，只是這一次不再有血流成河，在幾無抵抗之下，CNH快速突破6.83一線。無論是誰，似乎都對人民幣未來的走勢提不起太多的興趣來。

事實上，人民幣中間價「測不準」的現象從4月中旬就開始出現，當時有很多市場人士是因為習特會之後，中美之間似乎達成了某種默契——畢竟不希望人民幣貶值，美國也不希望看到人民幣太弱。因此將人民幣中間價推強，似乎代表了中美之間共同的政治訴求。

只是人民幣對美元的即期價格一直穩定在6.89的水平附近，這又讓人覺得有點奇怪。但有一點是確定的，中間價與即即價格之間的價差肯定不會長期存在，到底誰會最終佔據上風。歷史上而言，一般是中間價，畢竟中間價代表了某種立場，結果，「逆調節因子」被正式宣布，中間價的指導性意義開始再度增強。

對於市場來說，我們無法忽視的兩種現象。第一，人民幣對美元的即期價格保持大致穩定，但人民幣指數近期再度創下新低，這意味著人民幣在跟隨美元走弱，這在某種程度上有些copy去年同期的走勢，那麼人民幣會否在今年下半年重複過去的故事，值得市場探討。

圖：人民幣指數近期創下新低

第二，中間價重新掌握主導權，並不意味著時常會馬上就範，這會導致跨產品套利的再度出現。其中的一類典型就是不可交割遠期市場（non-delivery forward, NDF）和可交割遠期市場（deliver forward, DF）之間的套利，由於NDF以中間價作為基準，而DF以即期價格作為基準，那麼中間價（指導價格）與即期價格（市場價格）之間出現的價差，就會導致套利機會的出現。這樣的套利機會當年在人民幣升值時曾經大行其道，而如果市場結構再度出現某種扭曲，那麼這種扭曲必然也會帶來逐利者。