收入增速繼續改善，財政發力空間充足 ——2017年7月財政數據點評

◆財政收入：單月增速繼續回升、累計增速再創新高，收入延續上半年改善趨勢

7月財政收入增速較上月再次明顯回升，延續上半年改善趨勢，累計同比增速再創近年來歷史同期新高。7月財政收入16457億元，同比增長11.1%，較上月回升1.8個百分點；1-7月累計同比增速10%，為2013年來同期最高值，較去年底大幅改善5.5個百分點。總體來看，財政收入增速仍處趨勢性修復通道。

財政收入的趨勢性改善與近期經濟的強勁表現有關。我們在年初以來反覆強調的經濟支撐邏輯在財政數據中得到充分驗證，後續仍堅持以樂觀視角看年內經濟。考慮到全年名義GDP增速或高達10%-11%（去年全年8%；今年上半年11.4%），收入增速中樞較去年將明顯抬升，並對財政支出能力形成有力保障。

◆財政支出：單月增速季節性回落，不改總體修復趨勢，財政支出仍處改善通道

7月財政支出季節性回落，屬單月擾動；總體來看財政支出仍處於趨勢性修復通道。7月財政支出13496億元，同比增長5.4%，較上月回落14個百分點；結合歷史經驗來看，7月往往是年內財政支出低點之一，當月增速回落具有一定的季節性特徵。1-7月累計同比增速14.5%，是2015年來的歷史同期最高值，仍處於趨勢性修復通道，單月財政支出增速回落屬於單月擾動而非趨勢性回落。

社會保障、城鄉社區、醫療衛生等社會民生相關支出增速較高，支出結構持續改善。主要支出項來看，1-7月社會保障和就業、城鄉社區、醫療衛生等分項增速均高於整體財政支出增速，顯示財政支出更加重視結構調整，著力保障民生重點領域。此外，1-7月債務付息同比增長34.4%，地方債務壓力仍值得關注。

◆財政赤字：赤字大幅縮減，下半年財政仍有發力空間；土地出讓保持較高增速

7月財政盈餘2961億元，累計赤字規模縮減至6217億元，下半年財政仍有發力空間。7月財政收支當月差額為盈餘2961億元，1-7月收支差額累計為赤字6217億元。從赤字規模和赤位元組奏來看，今年財政收支均有明顯改善，相較去年財政投放整體節奏加快、力度加大。考慮到當前仍有0.5萬億左右結轉結餘資金，疊加2.38萬億年初預算赤字，下半年財政仍有發力空間。此外，全國政府性基金收入總體改善，土地出讓收入保持較高增速，在「有保有壓」地產調控政策下，下半年土地供應或繼續修復，並進一步支持政府性基金收入改善。報告正文

核心事件：

財政部公布2017年7月財政收支情況：7月，全國一般公共預算收入16457億元，同比增長11.1%；一般公共預算支出13496億元，同比增長5.4%。

點評：

財政收入：收入增速明顯改善，堅定樂觀看經濟

7月財政收入增速較上月再次明顯回升，延續上半年改善趨勢，累計同比增速再創近年來歷史同期新高。7月財政收入16457億元，同比增長11.1%，較上月回升1.8個百分點；1-7月財政收入同比增長10%，為2013年來歷史同期最高值，較去年底大幅改善5.5個百分點。總體來看，財政收入增速仍處於趨勢性修復通道。

財政收入的趨勢性改善與經濟的強勁表現有關，我們在年初以來反覆強調的經濟支撐邏輯在財政數據中得到充分驗證，後續仍堅持以樂觀視角看年內經濟。去年底，在市場普遍看空時，我們最早提出宏觀經濟已進入復甦通道、堅定看多2017年經濟；此後，我們通過多篇深度報告論證年內經濟的支撐邏輯，反覆提示不要低估經濟的韌性，進出口鏈、製造業修復動能等仍將對經濟形成支撐，當前市場對經濟預期已實現明顯修復。考慮到全年名義GDP增速或高達10%-11%（去年全年8%；今年上半年11.4%），財政收入增速中樞較去年將出現明顯抬升，並對財政支出能力形成有力保障。

各稅收分項來看，7月資源稅、契稅、車輛購置稅等增速較高。其中，7月車輛購置稅收入253億元，同比增長28.7%；結合中汽協本周公布的1-7月汽車銷量同比增速4.1%來看，汽車銷量並未較去年出現大幅滑坡。土地和房地產相關稅收中，7月契稅收入365億元，同比增長34%；土地增值稅收入353億元，同比增長15.4%；房產稅收入261億元，同比增長27.1%；城鎮土地使用稅收入287億元，同比增長16.9%，均高於總體財政收入增速。

財政支出：單月增速季節性回落，不改修復趨勢

7月財政支出季節性回落，屬單月擾動；總體來看財政支出仍處於趨勢性修復通道。7月財政支出13496億元，同比增長5.4%，較上月回落14個百分點；結合歷史經驗來看，7月往往是年內財政支出低點之一，當月增速回落具有一定的季節性特徵。總體來看，1-7月財政支出116979億元，同比增長14.5%，是2015年來的歷史同期最高值，較去年底顯著改善8.1個百分點，仍處於趨勢性修復通道，7月財政支出增速的回落屬於單月擾動而非趨勢性回落。

社會保障、城鄉社區、醫療衛生等社會民生相關支出增速較高，支出結構持續改善。主要支出項來看，1-7月社會保障和就業支出16127億元，同比增長23.5%；城鄉社區支出12742億元，同比增長16.9%；醫療衛生與計劃生育支出9387億元，同比增長16.7%，均高於整體財政支出增速，顯示財政支出更加重視結構調整，著力保障民生重點領域。此外，1-7月債務付息支出3672億元，同比增長34.4%，在主要支出項目中增速最高，主要是由於地方政府一般債券付息支出增加較多，顯示地方債務壓力仍值得關注。

財政赤字：赤字大幅縮減，下半年仍有發力空間

7月財政盈餘2961億元，累計赤字規模縮減至6217億元，下半年財政仍有發力空間。7月財政收支當月差額為盈餘2961億元，1-7月收支差額累計為赤字6217億元。從赤字規模和赤位元組奏來看，今年財政收支均有明顯改善，相較去年財政投放整體節奏加快、力度加大。考慮到當前仍有0.5萬億左右結轉結餘資金，疊加2.38萬億年初預算赤字，下半年財政仍有一定發力空間。

全國政府性基金收入總體改善，土地出讓收入保持較高增速。1-7月，全國政府性基金預算收入28395億元，同比增長31.6%，較去年同期大幅提升22.2個百分點。其中，中央政府性基金預算收入2427億元，同比增長12.1%；地方政府性基金預算本級收入25968億元，同比增長33.8%。地方政府性基金收支改善主要源於土地出讓交易，1-7月國有土地使用權出讓收入23357億元，同比增長37.3%，較去年同期大幅改善25.2個百分點；在當前「有保有壓」的地產調控政策下，下半年土地供應面積或繼續修復，並進一步支持政府性基金收入改善。

1. 宏觀經濟或監管政策出現大幅調整；

2. 海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。

對外發布時間：2017年8月13日

報告發布機構：長江證券研究所

趙偉 SAC編號：S0490516050002 郵箱：[email protected]

顧皓卿 郵箱：[email protected]

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評級說明

行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優於市場；中性：相對表現與市場持平；看淡：相對表現弱於市場。

公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅度相對於同期滬深300指數的漲跌幅度為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對於大盤漲幅大於10%；增持：相對於大盤漲幅在5%~10%；中性：相對於大盤漲幅在-5%~5%之間；減持：相對於大盤漲幅小於-5%；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

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