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招商銀行:基本面逐季改善 買入評級

招商銀行:基本面逐季改善 買入評級

[摘要]

事件7月24日,招商銀行公布半年報業績快報,上半年凈利潤392.6億,同比增11.43%,不良率為1.71%。

簡評1、這是第一次,招行最早公布中報業績快報,其業績亮麗,值得對外提前亮相;2、中報完全符合我們預期。

(1)中期業務凈利潤環比回升,從1季度報告9%的增速回升到上半年11.4%;從而2季度單季至少有14%的業績增速;(2)我們預計2季度招行的NIM出現顯著的環比回升,1季度,NIM為2.43%,預計2季度大致在2.5%以上,NIM繼續環比回升,這是利息凈收入同比回升5%的主要原因;(3)同時不良率為1.71%,繼續環比下降5bp;(4)另外上半年ROE為19.11%基本維持高位。

3、我們認為招行股價可以繼續回升的主要原因之一是:基本面逐季改善,行業龍頭地位再次被市場首肯。2季度,NIM環比回升,不良率繼續環比下降,凈利潤增速環比回升,ROE繼續回升。我們重點推薦招行的邏輯之一再次得到印證。

4、我們預計上半年,招行貸款佔總資產比重應該接近或者超過60%。1季度末,招行貸款佔總資產比重為55%,全行業最高。而上半年貸款增速17%,總資產增速12%,貸款增速繼續快於總資產增速,貸款佔比將繼續回升,有可能接近60%。我們推薦招行的邏輯之二是:貸款佔比高,在貸款利率回升周期中受益顯著。此邏輯也在被驗證和強化。

5、逐季改善,股價將持續回升。

(1)3季度行業NIM將環比改善,招行的NIM改善將更加顯著,業績增速3季度將繼續環比回升;(2)金融去槓桿的政策效應將在下半年繼續顯現,表外轉表內,非標轉表,回表效果更加顯著,招行的貸款佔比將繼續回升;(3)招行不良暴露相對較早,不良拐點在本年1季度已經確立,我們預計不良率將會持續環比下降。

6、改善邏輯自我強化,將繼續上演內生自我改善誘發的「強者恆強」的邏輯。我們將招行的目標價繼續上調,從27元上調到32元,對應17年1.9倍PB。

7、我們預計招行17/18凈利潤同比增長15%/16%,EPS為2.84/3.28元,對應17/18年PE為9.1倍/7.8倍;PB為1.5倍/1.3倍。維持買入評級,繼續首推。

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