招商銀行：基本面逐季改善 買入評級

[摘要]

事件7月24日，招商銀行公布半年報業績快報，上半年凈利潤392.6億，同比增11.43%，不良率為1.71%。

簡評1、這是第一次，招行最早公布中報業績快報，其業績亮麗，值得對外提前亮相；2、中報完全符合我們預期。

（1）中期業務凈利潤環比回升，從1季度報告9%的增速回升到上半年11.4%；從而2季度單季至少有14%的業績增速；（2）我們預計2季度招行的NIM出現顯著的環比回升，1季度，NIM為2.43%，預計2季度大致在2.5%以上，NIM繼續環比回升，這是利息凈收入同比回升5%的主要原因；（3）同時不良率為1.71%，繼續環比下降5bp；（4）另外上半年ROE為19.11%基本維持高位。

3、我們認為招行股價可以繼續回升的主要原因之一是：基本面逐季改善，行業龍頭地位再次被市場首肯。2季度，NIM環比回升，不良率繼續環比下降，凈利潤增速環比回升，ROE繼續回升。我們重點推薦招行的邏輯之一再次得到印證。

4、我們預計上半年，招行貸款佔總資產比重應該接近或者超過60%。1季度末，招行貸款佔總資產比重為55%，全行業最高。而上半年貸款增速17%，總資產增速12%，貸款增速繼續快於總資產增速，貸款佔比將繼續回升，有可能接近60%。我們推薦招行的邏輯之二是：貸款佔比高，在貸款利率回升周期中受益顯著。此邏輯也在被驗證和強化。

5、逐季改善，股價將持續回升。

（1）3季度行業NIM將環比改善，招行的NIM改善將更加顯著，業績增速3季度將繼續環比回升；（2）金融去槓桿的政策效應將在下半年繼續顯現，表外轉表內，非標轉表，回表效果更加顯著，招行的貸款佔比將繼續回升；（3）招行不良暴露相對較早，不良拐點在本年1季度已經確立，我們預計不良率將會持續環比下降。

6、改善邏輯自我強化，將繼續上演內生自我改善誘發的「強者恆強」的邏輯。我們將招行的目標價繼續上調，從27元上調到32元，對應17年1.9倍PB。

7、我們預計招行17/18凈利潤同比增長15%/16%，EPS為2.84/3.28元，對應17/18年PE為9.1倍/7.8倍；PB為1.5倍/1.3倍。維持買入評級，繼續首推。