金銀加工業面臨「天花板」困境，凈利幾乎「原地踏步」，6年前首度IPO未過會。招金勵福這次「福氣」如何？能否順利「闖關」？

◆經濟導報記者 杜海 濟南報道

6年前首度闖關A股IPO的煙台招金勵福貴金屬股份有限公司（下稱「招金勵福」），當時未能成功過會。而今，暫時「委身」於新三板的招金勵福，再度向A股市場發起衝擊。

日前，招金勵福披露了首發股票並上市招股說明書。經濟導報記者發現，該公司2016年實現「歸母」凈利潤4357萬元，明顯低於2010年的6598萬元和2014年的5424萬元，與2008年的4273萬元不相上下。

在所處行業面臨「天花板」之時，近年來凈利潤幾乎原地踏步的招金勵福，其二度闖關能否順利，仍有待觀察。

據招股書，招金勵福擬於深交所公開發行不超過4600萬股，發行后總股本不超過1.84億股。公司IPO擬募集資金約3.03億元，其中6000萬元計劃補充流動資金，剩餘部分將投向銀合金絲、貴金屬研發中心等三大類項目。

作為國內貴金屬電鍍化工行業的領先企業、半導體封裝行業的先行者，該公司位於盛產金礦的山東招遠，設立於2008年，註冊資本1.38億元，法人代表為黃健華。

勵福實業目前持有招金勵福47.57%的股份，為公司控股股東。公司的實際控制人為黃健華、黃曉君夫婦，合計持有公司63%股份。

財務數據顯示，2014－2016年度，招金勵福營業收入分別為57.46億元、53.21億元、69.94億元，凈利潤分別為5424萬元、3913萬元、4357萬元。2016年的營業收入，創下該公司創辦以來的新高。

但值得注意的是，從2008年至2016年，招金勵福的營業收入從33.74億元增至69.94億元，翻了一倍多。然而，這一時期除個別年份有顯著增長外，其凈利潤基本徘徊在4000萬元左右。

高營收、低利潤，原因何在？這其實與招金勵福的經營模式密切相關。

招股書顯示，招金勵福的定價模式是「金（銀）價+加工費」。通俗而言，就是買了金銀做成金（銀）鹽，算上加工費用賣給下游企業。雖然貴金屬產品價值高，但實際上招金勵福賺到的只是一份辛苦錢。

據悉，氰化亞金鉀（俗稱「金鹽」）是招金勵福最主要的產品，占其營業收入的比重達80%以上。但氰化亞金鉀同時也是招金勵福毛利率最低的產品之一，2016年其毛利率低至1.12%。

經濟導報記者注意到，該公司總體毛利率水平偏低，綜合毛利率為2%左右，這與行業特點和其業務模式密切有關。

行業內企業是以金（銀）為主要原材料進行加工以賺取加工費，單位加工費扣除單位加工成本后即為單位毛利，但企業核算收入時不僅僅核算加工費，收入中還包含金（銀）價，且金（銀）價占產品價格的比例達到95%以上，導致行業內生產企業毛利率偏低。

招金勵福則更喜歡另一種演算法———將金價影響因素剔除，僅以單位毛利除以單位加工費計算出產品單位加工毛利水平。在其看來，這更能反映公司的盈利能力。

若據此計算，2014年、2015年和2016年，其氰化亞金鉀產品單位加工費毛利分別為2.26元/克、2.13元/克和1.50元/克，剔除金價之後加工費的單位加工毛利水平較高，均在90%左右。

招金勵福屬於貴金屬加工企業，由於產品價值高，需大量資金以維持生產經營正常運轉。2014－2016年度，公司利息支出分別達2956.82萬元、2508.97萬元和2286.53萬元。

在報告期內，該公司對電子信息行業客戶銷售收入占其營業收入的比重較高，電子信息行業景氣度對其影響較大。一般認為，電子信息行業屬於周期性行業，因此，受周期景氣度的影響，該公司收入及盈利水平可能出現相應的周期性波動。

據悉，該公司主要產品氰化亞金鉀和鍵合金絲的主要原材料為黃金，氰化銀鉀/氰化銀和濺射靶材的主要原材料為白銀，黃金、白銀占各產品生產成本的比重分別在97%和93%以上。

由於採取「金（銀）價+加工費」的定價模式，原材料價格波動對該公司毛利影響較小，但仍會影響其產品的銷售價格，進而導致公司營業收入以及由於黃金租賃業務形成公允價值變動損益出現波動。此外，原材料價格上漲將使公司對流動資金需求增加，可能帶來流動資金緊張的風險。

在招股書中，招金勵福坦言，公司現有融資渠道較為單一，主要依靠銀行借款和黃金租賃。與大型跨國公司相比，公司在資本實力、渠道建設等方面還存在較大差距，開拓市場的力度和手段尚待加強。由於公司地處山東招遠，不屬於經濟發達地區和大中型城市，對人才等資源的吸引力亦較弱。

2014－2016年末，招金勵福應收賬款賬麵價值分別為2.61億元、3.41億元和4.28億元，占各期末流動資產的22.55%、33.12%和38.53%。應收賬款期末餘額持續增加且金額較大，主要系公司產品單位價值較高，同時公司給予客戶一定信用期———報告期，該公司應收賬款的平均賬期為20天。

在2014－2016年度，公司營業毛利率分別為2.24%、2.19%和1.98%。2015年整體毛利率與2014年相當，2016年略有下降，主因是公司為應對市場政策環境變化而下調氰化亞金鉀加工費所致。

那麼，在激烈的市場競爭面前，相關產品的加工費會否繼續下調？是否會對公司未來的凈利潤產生影響？6日下午，經濟導報記者撥打該公司董秘於高峰的辦公電話，但無人接聽。

早在2011年，招金勵福曾向A股市場發起首次衝擊。當時公司正處於業績最好的時期，2010年其營業收入逾48億元，凈利潤6598萬元，均創下歷史新高。

2011年10月12日，招金勵福上會審核，不過未能成功過會。

關於招金勵福被否的原因，當時普遍認為可能與其存在部分關聯交易以及波動較大的業績有關。但證監會後來發布的公告顯示，問題或出在招金勵福當時擬建設的新廠房上。

當時招金勵福稱，IPO募集的資金擬主要用於異地搬遷擴建項目，新廠區的主要設備全部為新購，投產成功后現有生產廠房將全部拆除，主要設備全部報廢。

但證監會認為，公司新建項目投產併產生經濟效益存在不確定性，無法判斷是否對持續盈利能力構成影響。

首次IPO折戟后，招金勵福並未在資本市場有所動作。直到2016年2月29日，其選擇了在新三板掛牌。

招金勵福自掛牌以來，二級市場無任何成交，也從未進行過增發。顯然，對於招金勵福來說，「委身」新三板僅是一個權宜之計。去年11月25日，招金勵福發布公告稱，公司擬啟動首次公開發行普通股（A股）並於境內上市的工作，已與招商證券簽訂輔導協議。

接受輔導至今尚不滿8個月，招金勵福便預披露了招股說明書，其二次沖關似乎志在必得。

不過，對於近年來凈利潤幾乎原地踏步的招金勵福而言，雖然其在業內具備一定的領先和規模優勢，但面臨的行業「天花板」也十分明顯。

比如，2012－2016年，招金勵福的主營產品氰化亞金鉀在國內市場的需求由99噸左右增長至118噸，平均增長率僅為4.6%。也就是說，該產品年均只有4噸左右的增量，招金勵福還要和其他競爭對手「共享」。

對於依賴加工費的招金勵福來說，未來如何擴大主營產品的增量？如何做強其他品類以增強盈利能力？這些，都是擺在面前的現實問題。（編輯 李師全 陳德罡）