24年不分紅，金杯汽車憑什麼這麼「鐵公雞」？

有多家上市公司長期不分紅，為何唯獨金杯汽車受到證監會主席劉士余點名批評？並非一直虧損的金杯汽車，為何堅持不分紅？

超過20年不分紅的上市公司，如果你買到它的股票，算不算一種「幸運」？

4月8日，證監會主席劉士余對上市公司不分紅行為提出批評，對不分紅的「鐵公雞」要嚴肅處理。劉士余特別提到，某上市公司90年代初上市至今沒有分紅，各方都將目光投向了金杯汽車。

金杯汽車（600609.SH）因24年不分紅，被稱為「鐵公雞中的戰鬥機」。

統計顯示，金杯汽車從上市以來一共從市場圈走10.4億元，證券市場幫助金杯汽車解決了流動資金和公司投資、生產發展的需要，但從未分紅。對此，金杯汽車證券事務代表孫學龍告訴《無冕財經》：「金杯汽車長年經濟效益不好，不具備分紅條件。」

但《無冕財經》查詢發現，金杯汽車上市24年來並未年年虧損，而且近年來持續收到政府補貼。

金杯汽車如何成為上市公司最受矚目的「鐵公雞」？數度從退市邊緣掙扎翻身，有盈利為何卻堅持不分紅？ 未來有望摘掉「鐵公雞」的帽子嗎？

邊虧損邊拿補貼

4月6日，金杯汽車發布年報顯示，2016年實現營業收入48.02億元，同比增長3.52%；歸屬於上市公司股東的凈利潤-2.08億元，同比下降683.03%，再次面臨退市風險。

根據年報，金杯汽車在2016年的資產負債率為94.13%，達到其自2010年以來的最高值。沒有利潤不說，資產也越來越少，看樣子，今年的分紅又要泡湯。

▲去年11月，金杯汽車第七代商用車型金杯新快運發布。

金杯汽車股份有限公司組建於1988年，自1992年上市以來，股票名稱在*ST金杯、ST金杯以及金杯汽車間切換，曾兩度披星戴帽，瀕臨退市。2006年及2010年兩次收到退市風險警示，但都靠非經常性損益扭虧為盈。

值得關注的是，金杯汽車持續收到政府數額不等的補貼，保證微弱盈利，股票不被ST。

自上市以來，金杯汽車共有8個會計年度的凈利潤為虧損。10年間，該公司共獲得政府補貼4.72億元。自2013年之後，金杯汽車一直都處於虧損狀態，而政府補貼力度一次次加大，從2007年的779萬到2016年的1.92億元。

但政府補貼仍難以提振金杯汽車業績，2015年雖然扭虧為盈，但若無補貼，公司虧損仍近億元，2016年，補貼增加，虧損加劇。

▲金杯汽車近年來收入與政府補助情況。

除了利潤不理想，金杯汽車還面臨很大的債務壓力。在高額補貼之下，公司負債率持續上行，2013-2016年的資產負債率分別為90.16%、92.89%、92.99%和94.13%，而汽車行業整體的資產負債率一直都維持在60%的水平。

面臨強硬監管

事實上，金杯汽車並非一直虧損，梳理公司年報數據發現，金杯汽車只有1995年、2001年、2004年、2005年、2008年、2009年、2014年、2016年共8個會計年度的凈利潤為負。

其中，1998年和1999年金杯汽車的凈利潤超過5億元，2010年為2.81億元，但不論效益如何，金杯汽車一直堅持不分紅。

而對於包括投資者在內的各方質疑，金杯汽車屢次回應稱是公司「解決流動資金和公司投資、生產發展的需要」。

事實上，從未分紅的上市不止金杯汽車一家。據報道，1992年8月5日上市的中毅達也同樣一直不分紅。1993年上市的金圓股份、紫光學大已經24年未分紅。1994年上市的天楹已經23年未分紅。另外，1996年上市的萬方發展、運盛醫療等個股，未分紅時間也超過21年。

▲多家上市公司從未分紅。

對於這些長期不分紅的公司，監管部門明確反對。

早在2008年，證監會便推出「分紅新政」，要求「最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可分配利潤的百分之三十」。2013年上交所發布《上市公司現金分紅指引》，要求現金分紅比例低於30%的上市公司履行更嚴格的信息披露義務。2015年8月31日，證監會等多部委聯合發布通知，鼓勵上市公司分紅。

劉士余4月8日在上市公司協會第二屆會員代表大會上表示，無正當理由不分紅極有可能是財務造假，證監會要支持分紅上市公司，對不分紅的「鐵公雞」要嚴肅處理。

「殭屍企業」盤活難題

近年來，國家要清理殭屍企業，意即無望恢復生氣，但由於獲得放貸者或政府支持而免於倒閉的負債企業。雖然金杯汽車一直否認自己是殭屍企業，但高負債、靠政府補貼存活卻是不爭的事實，未來能否提升自身盈利，還面臨諸多挑戰。

根據其2016年的產銷快報，金杯汽車在2016年共銷售汽車23191輛，同比下滑50.76%。對於車型銷量的下滑，金杯汽車在年報中表示，全國輕卡車市場銷量下滑，產銷處於疲軟狀態，外加公司所處的東北地區經濟下滑，導致整體購買力下降。

除了銷量持續下降，金杯汽車還面臨人力成本不斷上漲和產品價格競爭激烈的困境，與同行業生產技術相比，公司輕型貨車生產技術、研發水平處於行業中游水平，產品單一，制約了盈利能力的提升。

據無冕財經（ID：wumiancaijing）了解，金杯汽車2016年零部件業務毛利率高達20.73%，但作為主營業務的整車業務毛利率為-3.97%，導致公司業務虧損。

▲2016年輕客市場企業份額，圖表來自第一商用車網。

汽車行業專家汪軍艇認為，麵包車型是面臨被淘汰的車型，五菱、長安等都在尋求轉型，發展SUV等高價且市場在增長的車型。而金杯還堅持做微型和輕型貨車，而不考慮轉型，虧損再所難免。另外，麵包車購買者都會考慮性價比，消費者會傾向選擇業內龍頭企業，因為能獲得更低的維修價格等。「金杯這幾年落後了，五菱等遠遠超過了金杯，企業之間的差距會越來越大。」

從企業管理角度講，不排除企業內部存在管理思路上了存在問題，汪軍艇認為，企業管理者不了解市場，對產品單一情況不夠重視等，都會阻礙公司發展。金杯汽車要想發展，需要考慮的問題很多。

金杯汽車去年8月對外公布將進行資產重組，剝離不良資產和債務，注入優質資產，但能否讓金杯步入良性發展規道，並對投資者進行分紅，還需要觀察。

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