調研情報：九陽股份作為豆漿機細分行業的龍頭！

今年以來小家電類的藍籌股可謂是賺足了球，格力電器、小天鵝、老闆電器等頻創新高，近一年滬深港通北上的前十大活躍股中，小家電行業佔比超40%。家電藍籌在個細分領域形成寡頭壟斷（如今，中式廚房小家電領域中，美的、蘇泊爾、九陽合計市場份額超80%）九陽股份作為豆漿機細分行業的龍頭，不斷致力於「九陽=豆漿機「向「九陽=品質生活的戰略與品牌的提升轉型。

九陽不僅只有豆漿機

大家一說到九陽肯定最先想到是九陽豆漿機，不過九陽除了豆漿機以外還有麵條機、榨汁機、電磁爐、電飯鍋、電飯煲等多個系列三百多個型號品種。近年來，公司收入對豆漿機單一品類的依賴程度不斷下降,產品結構構成日趨均衡。深入探索互聯網時代下品牌建設和精品智造之路，逐步推進廚房業務的多元化的戰略布局，不斷致力於「九陽=豆漿機「向「九陽=品質生活的戰略與品牌的提升轉型。

細分龍頭下的多元戰略升級

今天為何要來和大家探討探討小家電中的九陽股份呢?是因為近期我們發現在近一年滬深港通北上的前十大活躍股中，小家電行業佔比超40%。巴菲特曾經說過「我們需要尋找的公司是在穩定行業中具有競爭力的公司，需要避免的是那種收入增長雖然迅速，但是需要巨大投資來維持的公司」。家電需求一直以來都是消費升級的受益品種。家電藍籌在個細分領域形成寡頭壟斷（如今，中式廚房小家電領域中，美的、蘇泊爾、九陽合計市場份額超80%），所以其競爭力是毋庸置疑的。九陽股份作為豆漿機細分行業的龍頭，在本輪家電股持續上漲中表現相對滯后，隨著其多元化戰略的實施和升級將逐步得到市場的認可，後續空間值得期待。

原材料漲價對龍頭企業未必是壞事一件

分析一家公司的基本面我們首先要弄清楚所處行業上下游對於公司盈利能力的影響。就廚房小家電行業來說上游主要包括鋼材、鋁材、陶瓷、銅材、塑料、電子元 器件等行業，下游涉及流通渠道和終端消費者。

圖一：小家電產業鏈分析：

近期，上遊行業的個各大材料續漲價，這會提高本行業的採購成本。但是一方面由於 本行業對原材料和零部件的需求在品種規格上較為分散，不存在對某一種原材料的高度依賴，且各種材料和零部件的替代性較強，因此，上遊行業的局部變化對廚房小家電行業通常不會構成重大影響。另外一方面這種原材料的上漲對於資金雄厚的龍頭企業來說不僅不是一場災難，而是一次機遇。因為不僅可以合理漲價還可以獲得被淘汰公司的市場份額。

短期陣痛調整，長期拐點向上

受原材料漲價及一季度淡季的季節性影響，公司收入同比小幅下降，各品類銷量均有所下降，主業豆漿機銷量繼續下滑，且幅度大於其他品類。雖然一季度受到原材料價格上漲等影響毛利率出現了下滑，但是公司持續進行新品研發並積極調整產品結構，使得凈利率增加，公司一季度銷售費用、管理費用、財務費用占收入比例，比上年同期分別-0.24pct、-0.66pct、+0.03pct，公司的管理經營能力持續提升。預計二季度中旬有望出現改善，中報會有小幅改善的體現。

公司的毛利率一直保持在30%的高位，且在細分行業中具有壟斷地位。一旦與市場其他廠商發生價格戰也會有很大的主動權。營運能力方面公司的存貨近三年都保持相對平穩水平。應收賬款的回收情況直接影響一個企業當年的利潤情況。從財報的對比中我們發現九陽應收賬款的周轉率要高於同行的小天鵝A、老闆電器等其他知名品牌且佔比較小。未來發生大面積壞賬的可能性較小。並且Q12017年的財報中顯示公司資產減值損失減少近50%，主要是因為加強長賬齡應收賬款的回收而減少壞賬準備。

公司最新披露的財報中有幾點值得我們注意：公司的預付給供應商的款項款大幅增加289%而公司的銷售收入卻比上期同比減少9.85%，因銷售收入減少導致經營現金流竟然同比暴跌1390.56%。表現出盈利的短期壓力，這一現象是暫時的還是具有持續性值得我們關注。

優化渠道，靜候盈利改善

廚房小家電的下遊行業主要是銷售渠道，包括專業經銷商、零售賣場、購物 網站等。作為終端消費品，廚房小家電通過各種渠道進入終端用戶，銷售渠道的布局和發展態勢直接影響產品的銷售情況。也影響到產業鏈上生產企業與流通企業的利益劃分；直接影響生產企業的銷售成本。因此對優質渠道資源的爭奪和運 營是廚房小家電企業參與競爭的關鍵因素。公司從2016年一季度年便開始進行渠道調整，精簡結構,進一步優化和發揮核心經銷商的優勢。公司積極與淘寶、京東、微信等平台合作，線上銷售佔比30%以上，主推 O2O 線上線下聯動模式，重視體驗式終端建設，著眼線上傳播、線下體驗。消費升級和終端渠道（KA 商超網購等日漸成為主導）的變化,將賦予品牌企業佔據更多的量價優勢。

競爭風險與發展機遇並存

目前，小家電行業在國內依然是處於上升擴張趨勢。隨著國內居民消費水平的不斷提高，大量一線城市新舊替代和二三四線城市的需求尚未真正開發出來，需求空間巨大。 九陽股份，作為小家電的龍頭，尤其是在豆漿攪拌機等食品加工領域，在國內還處於龍頭地位。但是小家電，廚電領域，還有其他上市公司的競爭壓力，比如老闆電器，華帝股份。各上市公司之間 都有自己的主營特色業務，同時業務之間也有交叉滲透，互相競爭的壓力。