強監管衝擊下的市場前景分析:「資金荒」的前世與來生

「資產荒」實質是負債端資金成本上升

實際上,「資產荒」是負債端資金成本逐漸上升的結果。資產端能給出的利率水平是給定的,給定的宏觀經濟環境和流動性水平,實體經濟部門能給出的利率水平就是「魏克賽爾」利率,這是個市場和經濟內生決定的利率。2012年後,經濟進入了持續的「底部徘徊」階段,在經濟延續低迷的情況下,實體部門經濟運行所決定的資產端利率水準,只能是漸向下行的!

「資產荒」向「資金荒」的演變

隨著基礎貨幣投放結構的逐漸變化,貨幣內生利率也逐漸上行,儘管期初貨幣市場利率仍表現平穩,甚至下行,但內在上升動力已逐漸增強,這種壓力傳導到資產端時,投資者「資產荒」的感覺出現;隨著投資(資產)、融資(負債)兩端利差的縮窄,市場上越來越難以找到收益匹配的資產!當這個利差進一步縮小時,「資產荒」的感覺就逐漸演變為了「資金荒」。經濟、金融格局決定的資產端收益向下,貨幣投放體系變動造成的負債端成本向上,以上雙重影響使得於2016年初出現了「資產荒」,並於2016年底進一步演變為了「資金荒」。期間,監管部門的「去槓桿」行為,加劇了「資產荒」向「資金荒」的轉化;2017年後,監管部門進一步強化「去槓桿」,「資金荒」也就愈顯嚴重。資產荒」和「資金荒」實際上一個貨幣的兩面。

「資金荒」下的市場猜想前景

如果央行不降低基礎貨幣利率,樓市限制再嚴,擠出的貨幣再多,「資金荒」現象也不能消除,資金「脫實向虛」現象也不會改變,金融市場上股債雙低迷局面也將持續!如果央行能在合適時機、採取適當政策組合,降低基礎貨幣利率,那麼「資金荒」將有效緩解;同時貨幣偏緊下,風險利率上行仍將壓制資產泡沫。基礎貨幣利率降低通過引導市場一般利率水準的下行,將提升各類金融資產的內在估值,金融市場有望逐步回暖,政策重點關注的金融風險也將消弭於無形!